报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [4] 报告的核心观点 - 小鹏汽车2024Q2营收81.1亿元同比+60%环比+24%，净亏损12.8亿元同环比均收窄；与大众战略合作技术变现持续演绎，软件合作从24Q1起逐步贡献收入，毛利率有望持续提振；MONA M03等新车上市有望带动销量提升，预计24Q3新车交付量4.1 - 4.5万辆，收入总额91 - 98亿元 [1][3][4] 根据相关目录分别进行总结 股票数据 - 8月21日收盘股价26.95港元，52周股价波动25.50 - 76.95港元，总股本1897百万股，流通A股1548百万股，总市值51128百万港元，流通市值41730百万港元 [1] 市场表现 - 2024Q2营收81.1亿元同比+60%环比+24%，净亏损12.8亿元同环比均收窄 [1] - 24Q2汽车销售收入68.2亿元同比+54%环比+23%，交付新车3.0万辆同比+30%环比+38%；服务及其他收入12.9亿元同比+103%环比+29% [1] 与大众合作 - 2024年7月22日与大众签订电子电气架构技术战略合作联合开发协议，首个搭载联合开发架构车型预计24个月内量产，2026年起大众中国纯电动车型将搭载该架构，软件合作从24Q1起贡献收入，有望提振毛利率 [3] 毛利率情况 - 24Q2毛利率14.0%同比+17.9pct环比+1.1pct，汽车毛利率6.4%同比+15.0pct环比+0.9pct，服务及其他利润率54.3%；汽车毛利率同比增长系成本降低及车型产品组合改善，环比增长因成本降低 [4] 新车上市及销量预期 - MONA M03将于8月27日发布，未来三年有大量全新及改款车型上市；预计24Q3新车交付量4.1 - 4.5万辆同比增长2.5% - 12.5%，收入总额91 - 98亿元同比增长6.7% - 14.9% [4] 盈利预测与投资建议 - 预计2024/25/26年营业收入400/736/986亿元，归母净利润 - 61/-24/23亿元；用PS法估值，2024年8月21日收盘市值对应2024/25/26年PS为1.2/0.7/0.5倍；给予2024年1.4 - 1.6倍PS，对应合理价值区间32.07 - 36.65港元 [4] 主要财务数据及预测 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|26855|30676|39978|73627|98624| |（+/-）YoY（%）|28%|14%|30%|84%|34%| |净利润（百万元）|-9139|-10376|-6056|-2374|2326| |（+/-）YoY（%）|-88%|-14%|42%|61%|198%| |全面摊薄EPS（元）|-5.34|-5.96|-3.19|-1.25|1.23| |毛利率（%）|12%|1%|/|/|/| |净资产收益率（%）|-25%|-29%|-18%|-7%|6%| [5] 可比公司估值比较 |证券代码|公司名称|市值（亿元）|2024E营业收入（亿元）|2025E营业收入（亿元）|2026E营业收入（亿元）|2024E PS（倍）|2025E PS（倍）|2026E PS（倍）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |TSLA.O|特斯拉|50367|7291|8960|10940|6.91|5.62|4.60| |2015.HK|理想汽车|1573|1596|2248|2730|0.99|0.70|0.58| |9866.HK|蔚来|590|697|1037|1281|0.85|0.57|0.46| |均值|/|/|3195|4082|4984|2.91|2.30|1.88| [6] 财务报表分析和预测 - 成长能力：2023 - 2026E营业收入增速分别为14.23%、30.32%、84.17%、33.95%，归属母公司净利润增速分别为 - 13.53%、41.64%、60.80%、197.98% [7] - 获利能力：2023 - 2026E毛利率分别为1.47%、11.54%、27.95%、24.70%，净利率分别为 - 33.82%、 - 15.15%、 - 3.22%、2.36%，ROE分别为 - 28.56%、 - 18%、 - 7%、6%，ROIC分别为 - 23.78%、 - 12.10%、 - 3.62%、4.03% [7] - 偿债能力：2023 - 2026E资产负债率分别为56.84%、53.93%、61.10%、64.56%，净负债比率分别为 - 25.91%、 - 6.06%、2.34%、 - 7.47%，流动比率分别为1.51、1.67、1.56、1.60，速动比率分别为1.07、1.37、1.18、1.18 [7] - 营运能力：2023 - 2026E应收账款周转率分别为0.39、0.51、0.90、0.96，应付账款周转率分别为9.31、16.19、23.33、20.61 [7] - 每股指标：2023 - 2026E每股收益分别为 - 5.96、 - 3.19、 - 1.25、1.23，每股经营现金分别为0.51、 - 4.47、 - 2.03、1.92，每股净资产分别为19.25、17.80、18.40、21.47 [7] - 估值比率：2023 - 2026E P/E分别为 - 8.75、 - 7.77、 - 19.82、20.23，P/B分别为2.71、1.39、1.35、1.16，EV/EBITDA分别为 - 9.59、 - 10.72、 - 168.68、9.42 [7]