报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1] 报告的核心观点 - 公司发布2024年半年度报告，上半年营收89.08亿元，同比+0.34%；归母净利润8.96亿元，同比-2.97%；扣非净利润7.81亿元，同比-6.76%；基本每股收益1.09元。24Q2营收45.58亿元，同比-7.44%；归母净利润4.76亿元，同比-9.07%；扣非净利润4.05亿元，同比-18.45% [1] - 2024年上半年综合毛利率33.03%，同比+1.52pct；24Q2单季毛利率32.98%，同比+1.97pct，环比-0.1pct。上半年期间费用率21.27%，同比+2.07pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为17.02% / 2.39% / 2.03% / -0.17%，同比分别变动+0.92pct / +0.21pct / +0.65pct / +0.29pct。上半年扣非净利率8.77%，同比-0.67pct；24Q2扣非净利率8.89%，同比-1.2pct，环比+0.26pct [1] - 报告期内，内销47.22亿元，同比-9.79%，定制家具4.91亿元，同比+24.85%。渠道上，软体品类围绕大客餐厅、大卧室店态升级和产品矩阵优化；整家通过产品/店态迭代和赋能体系变革增强竞争力，门店量中高速增长，融合大店整家套餐销售占比超35%。产品上，针对中高端改善类用户，以新技术和创新设计支撑大单品策略，提升中后台和供应链效率降本，一体化整家以软体+定制套餐模式抢占市场 [1] - 报告期内，外销38.87亿元，同比+12.59%。外贸聚焦重点国家和地区，北美稳住大客户、发展商超业务；英国抢占结构性机会；澳新深耕SPO业务，拓展电商和批发业务；积极布局西欧、日本及“一带一路”沿线。产品聚焦功能沙发突破，发挥固定沙发和椅类小件优势，布局软装 [1] - 预计公司2024/25 / 26年基本每股收益2.61 / 2.91 / 3.16元，对应PE为10X / 9X / 8X [1] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标预测 |指标|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|19212.03|20787.42|23379.61|25785.37| |收入增长率%|6.67|8.20|12.47|10.29| |归母净利润（百万元）|2005.96|2146.97|2389.18|2597.34| |利润增速%|10.70|7.03|11.28|8.71| |毛利率%|32.83|33.26|33.42|33.55| |摊薄EPS(元)|2.44|2.61|2.91|3.16| |PE|10.28|9.61|8.63|7.94| [2] 公司财务预测表 资产负债表(百万元) |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产|7536.32|8775.63|9874.87|10989.99| |应收账款|1352.25|1282.71|1311.06|1350.27| |其它应收款|246.36|259.84|279.26|293.67| |预付账款|87.62|83.24|85.61|85.67| |存货|1967.65|2000.96|2153.98|2276.21| |非流动资产|9243.37|9013.24|9278.48|9519.72| |长期投资|30.71|30.71|30.71|30.71| |固定资产|4636.04|4923.97|5189.21|5430.45| |无形资产|977.04|968.06|968.06|968.06| |资产总计|16779.69|17788.87|19153.35|20509.70| |流动负债|6475.20|6512.12|6810.94|7008.78| |短期借款|1501.49|1501.49|1501.49|1501.49| |应付账款|1597.12|1541.50|1513.38|1427.86| |非流动负债|511.96|528.20|528.20|528.20| |负债合计|6987.15|7040.32|7339.14|7536.98| |少数股东权益|184.10|197.06|211.48|227.16| |归属母公司股东权益|9608.43|10551.48|11602.72|12745.55| |负债和股东权益|16779.69|17788.87|19153.35|20509.70| [3] 现金流量表(百万元) |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|2442.79|2510.50|2704.87|2889.81| |净利润|2018.21|2159.93|2403.61|2613.02| |折旧摊销|676.22|310.76|334.76|358.76| |财务费用|60.19|71.45|71.45|71.45| |投资损失|-57.54|-31.18|-23.38|-12.89| |营运资金变动|-268.15|94.58|54.42|-7.95| |投资活动现金流|-1755.06|85.01|-399.39|-424.63| |资本支出|-2212.09|-428.12|-422.77|-437.53| |长期投资|307.47|0.00|0.00|0.00| |筹资活动现金流|-1542.08|-1330.62|-1409.40|-1525.96| |短期借款|22.02|0.00|0.00|0.00| |长期借款|-8.00|0.00|0.00|0.00| |现金净增加额|-830.80|1289.99|896.09|939.21| [3] 利润表(百万元) |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|19212.03|20787.42|23379.61|25785.37| |营业成本|12904.19|13873.52|15566.14|17134.38| |营业税金及附加|123.53|135.12|151.97|167.60| |营业费用|3366.25|3700.16|4184.95|4641.37| |管理费用|343.75|374.17|420.83|464.14| |财务费用|-1.41|-0.21|-25.69|-43.61| |资产减值损失|-14.03|-13.27|-4.99|-0.39| |投资净收益|57.54|31.18|23.38|12.89| |营业利润|2287.83|2450.37|2740.91|3009.98| |营业外收入|161.51|195.07|200.63|186.18| |营业外支出|9.07|27.35|28.07|28.87| |利润总额|2440.27|2618.09|2913.46|3167.29| |所得税|422.06|458.17|509.86|554.28| |净利润|2018.21|2159.93|2403.61|2613.02| |少数股东损益|12.25|12.96|14.42|15.68| |归属母公司净利润|2005.96|2146.97|2389.18|2597.34| |EBITDA|2906.38|2928.65|3222.54|3482.45| |EPS (元)|2.44|2.61|2.91|3.16| [4]