报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - Q2业绩略超预期，技术合作收入进一步增长，Q3指引交付和收入同比增长，现金储备充裕 [1] - 出海加速，Q2海外销量占比超10%，Q3有望超15%，渠道向欧洲外扩张，海外盈利性好助改善整体盈利 [1] - Q3进入强势产品周期，MONA M03预售，P7+将发布，明后年有望推超8款新车，门店扩张，下半年毛利中低双位数，新车盈利性可期 [1] - 与大众合作范围扩大，覆盖车型更广，为海外合作奠基，未来3年每季度有望实现数亿收入 [1] - 调整盈利预测，预计2024 - 2026年销量约16/35/40万辆，总收入达387/711/854亿元、non - GAAP净利润率为 - 16%/-7%/-2%，目标价（9868.HK）37.3港元、（XPEV.N）9.6美元 [1] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 - 2022 - 2026年营业收入分别为268.55亿、306.77亿、387亿、710.87亿、853.83亿元，增长率分别为28.0%、14.2%、26.2%、83.7%、20.1% [2] - 归母净利润分别为 - 91.39亿、 - 103.76亿、 - 63.43亿、 - 54.1亿、 - 19.02亿元，归母净利润率分别为 - 34%、 - 34%、 - 16%、 - 8%、 - 2% [2] - Non - GAAP归母净利润分别为 - 84.28亿、 - 94.15亿、 - 61.56亿、 - 50.84亿、 - 15.77亿元，Non - GAAP归母净利润率分别为 - 31%、 - 31%、 - 16%、 - 7%、 - 2% [2] - P/S分别为1.8、1.6、1.3、0.7、0.6倍，P/B分别为1.1、1.2、1.6、1.9、2.1倍 [2] 财务报表和主要财务比率 资产负债表 - 2022 - 2026年流动资产分别为435.27亿、545.22亿、502.97亿、686.8亿、602.54亿元，非流动资产分别为279.64亿、296.41亿、288.27亿、277.25亿、268.28亿元 [6] - 流动负债分别为241.15亿、361.12亿、362.15亿、577.06亿、490.86亿元，非流动负债分别为104.65亿、117.22亿、129.22亿、141.22亿、153.22亿元 [6] 利润表 - 2022 - 2026年营业收入分别为268.55亿、306.77亿、387亿、710.87亿、853.83亿元，营业成本分别为237.67亿、302.25亿、333.94亿、595.08亿、693.57亿元 [6] - 毛利润分别为30.88亿、4.52亿、53.06亿、115.8亿、160.26亿元，营业利润（亏损）分别为 - 87.06亿、 - 108.89亿、 - 73.45亿、 - 62.5亿、 - 28.87亿元 [6] 现金流量表 - 2022 - 2026年经营活动现金流分别为 - 82.32亿、9.56亿、21.7亿、13.34亿、48.39亿元，投资活动现金流分别为48.46亿、6.31亿、 - 21.25亿、 - 16.25亿、 - 16.25亿元 [6] - 筹资活动现金流分别为60.04亿、80.15亿、12亿、12亿、12亿元，现金净增加额分别为30.79亿、95.88亿、12.45亿、9.09亿、44.14亿元 [6] 主要财务比率 - 成长能力方面，2022 - 2026年营业收入增长率分别为28.0%、14.2%、26.2%、83.7%、20.1%，营业利润增长率分别为32.3%、25.1%、 - 32.6%、 - 14.9%、 - 53.8% [6] - 获利能力方面，毛利率分别为11.5%、1.5%、13.7%、16.3%、18.8%，净利率分别为 - 31.4%、 - 30.7%、 - 15.9%、 - 7.2%、 - 1.8% [6] - 偿债能力方面，资产负债率分别为48.4%、56.8%、62.1%、74.5%、74.0%，净负债比率分别为 - 33.0%、 - 47.5%、 - 61.6%、 - 78.9%、 - 105.0% [6] - 营运能力方面，总资产周转率分别为0.4、0.4、0.5、0.8、0.9，应收账款周转率分别为8.2、9.3、15.7、12.0、12.0 [6] 核心财务预测 年度 - 2022 - 2024E总销量分别为120757、141601、163028台，总收入分别为268.55亿、306.77亿、387亿元 [8] - 毛利分别为30.88亿、4.52亿、53.06亿元，毛利率分别为11.5%、1.5%、13.7% [8] - 归属普通股股东净利润分别为 - 91.39亿、 - 103.76亿、 - 63.43亿元，Non - GAAP归母净利润分别为 - 84.28亿、 - 94.15亿、 - 61.56亿元 [8] 季度 - 24Q1 - 25Q4E总销量分别为21821、30207、43000、68000、66100、85134、91236、104935台，总收入分别为65.48亿、81.11亿、99.64亿、140.77亿、138.18亿、174.22亿、184.48亿、213.99亿元 [9] - 毛利分别为8.44亿、11.36亿、14.43亿、18.84亿、20.65亿、27.42亿、30.67亿、37.06亿元，毛利率分别为12.9%、14.0%、14.5%、13.4%、14.9%、15.7%、16.6%、17.3% [9] - 归属普通股股东净利润分别为 - 13.68亿、 - 12.85亿、 - 16.23亿、 - 20.67亿、 - 16.06亿、 - 16.27亿、 - 12.39亿、 - 9.37亿元，Non - GAAP归母净利润分别为 - 14.08亿、 - 12.2亿、 - 15.42亿、 - 19.85亿、 - 15.25亿、 - 15.46亿、 - 11.58亿、 - 8.55亿元 [9]