报告公司投资评级 - 买入（维持） [4] 报告的核心观点 - 公司2024H1业绩符合预期，产业链一体化优势明显，区位及资源优势保障低生产成本，海外项目有望进一步加强成本优势，在氧化铝价格持续上涨背景下将充分受益，维持买入评级，但考虑电解铝及氧化铝价格变动，高纯铝及电池箔进展缓慢且价格承压，下调24 - 26年盈利预测 [4][5] 根据相关目录分别进行总结 市场与基础数据 - 2024年8月22日，报告研究的具体公司收盘价6.73元，一年内最高/最低9.15/4.68元，市净率1.2，息率2.23，流通A股市值277.95亿元，上证指数/深证成指2848.77/8162.18 [2] - 2024年6月30日，每股净资产5.46元，资产负债率55.02%，总股本/流通A股46.52亿/41.3亿股，流通B股/H股无 [3] 业绩情况 - 2024H1实现营收137.8亿元（yoy - 6.8%），归母净利润20.7亿元（yoy + 103.5%），扣非归母净利润19.6亿元（yoy + 168.4%） [4] - 2024Q2实现营收69.6亿元（yoy - 11.4%，qoq + 2.0%），归母净利润13.5亿元（yoy + 161.4%，qoq + 88.1%），扣非归母净利润12.6亿元（yoy + 201.0%，qoq + 77.8%） [4] - 2024H1产量：电解铝58.5万吨，同比+1.3%，氧化铝109.3万吨，同比+6.8%，发电量66亿度，预焙阳极26.9万吨，高纯铝1.6万吨，铝箔0.6万吨 [4] 净利润提升原因 - 电解铝、氧化铝售价同比提升，自产电解铝平均销售价格同比上升约6.7%，氧化铝对外销售均价同比上升约26.1%，氧化铝板块经营业绩同比提升108073.6% [4] - 电解铝完全成本同比基本持平，预焙阳极、运输费用等同比下降，氧化铝采购成本同比上升 [4] - 子公司享税收优惠，2023年底全资子公司天铝有限获评“国家高新技术企业”，按15%的税率缴纳企业所得税，还可享受先进制造业企业增值税加计抵减政策 [4] 资源与项目进展 - 印尼铝土矿：已收购三个铝土矿开采权，矿区占地面积3万公顷，总勘探面积25.9万公顷，正进行详细勘探，未来所产铝土矿将用于公司氧化铝项目 [4] - 几内亚铝土矿：已完成一本土矿业公司股权收购并获得铝土矿独家购买权，项目具备年产能600万吨，已进入生产开采阶段，即将向国内发运 [4] - 印尼氧化铝：境外子公司计划投资15.6亿美元建设200万吨氧化铝产能，分两期建设，一期100万吨，项目已列入印尼国家战略项目清单，正在进行环评、征地等工作 [4] 下游产品布局 - 电池铝箔：在江阴建设技改2万吨 + 新建20万吨电池铝箔产能，在新疆石河子配套30万吨电池铝箔坯料产能，两大生产基地正在进行产能爬坡 [5] - 高纯铝：引进国际领先的高纯铝偏析法生产技术及工艺，已建成6万吨高纯铝产能，其中可产4N6以上产品产能为4.5万吨 [5] 盈利预测 - 预计公司24 - 26年归母净利润分别为38/42/44亿元，对应PE分别为8/8/7x [5] 财务摘要 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|33008|28975|31572|31869|33626| |归母净利润（百万元）|2650|2205|3801|4200|4454| |每股收益（元/股）|0.57|0.47|0.82|0.90|0.96| |毛利率（%）|14.1|21.8|18.1|19.4|19.2| |ROE（%）|9.1|8.2|13.6|13.1|12.2| |市盈率|14|-|8|7|7| [6][8]