报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 皖能电力2024年中报显示营收和归母净利同比增长 盈利能力和经营性现金流大幅提升 公司多种电源形式协同发展优势显著 长期成长性突出 [3][4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年上半年实现营收140.01亿元 同比增长14.42% 实现归母净利10.71亿元 扣非10.59亿元 同比增长83.06% 扣非同比增长98.33% 24Q2单季度实现营收70.16亿元 同比增长16.46% 实现归母净利6.18亿元 扣非6.09亿元 同比增长44.46% 扣非同比增长47.61% [4] - 上半年毛利率、净利率分别为12.19%、10.65% 同比分别+5.91pct、+4.7pct 期间费用率4.29% 同比+0.13pct ROE加权7.49% 同比+3.23pct 上半年资产负债率66.68% 同比-0.46pct 经现净额25.76亿元 同比增加319.03% [4] - 预计2024 - 2026年归母净利润分别为19.84亿元/22.35亿元/24.29亿元 对应PE分别为9.8倍/8.7倍/8.0倍 [4] 盈利提升原因 - 发电量增长得益于装机增长以及安徽旺盛用电需求 上半年控股装机1228万千瓦 同比增长22% 安徽省用电量增速、火电发电量增速分别为13.3%、6.4% 快于全国平均5.2pct、4.7pct 预计今年发电量同比增长10%左右 [6] - 年初以来煤价波动下行 后续煤炭整体供需将进一步宽松 煤价仍有下行空间 在电量提升以及煤价下跌作用下 上半年发电业务毛利15.28亿元 同比增加8.28亿元 发电业务毛利率13.71% 同比+5.81pct [6] 装机情况 - 截止上半年 控股发电装机容量为1570万千瓦 其中经营期装机1228万千瓦 建设期装机342万千瓦 今年新疆英格玛煤电266万千瓦、钱营孜二期1100万千瓦煤电将陆续投产 宿州30万千瓦风电和新疆奇台80万千瓦光伏处于在建或前期工作状态 [6] - 参股的神皖和中煤板集均有机组在扩建 板集二期有望今年下半年投产 目前参股电站权益装机接近800万千瓦 盈利能力突出 [6] - 大力拓展省内以及新疆、内蒙、陕西等外电入皖通道配套电源项目 装机长期成长空间大 陕北—安徽特高压直流预计2025年建成 内蒙送安徽通道正在规划中 未来在陕西、内蒙等地亦有望落地配套机组 [6] 平台优势 - 是皖能集团综合电力资产平台 集团逐步将优质电力资产注入公司 除火电资产外 2023年获得集团皖能环保51%股权以及4家抽水蓄能公司股权 [6] - 2023年建成10.3万千瓦化学储能项目 今年年初建成投产2台45万千瓦燃气机组 在建宿州30万千瓦风电项目 获得支撑性、调节性电源配套新能源指标230万千瓦以及新疆奇台80万千瓦新能源指标 参股宁国龙潭抽水蓄能项目并中标绩溪家朋抽蓄项目控股开发主体资格 [1][6]