报告公司投资评级 - 首次覆盖给予皖能电力“买入”评级 [2][9][84] 报告的核心观点 - 皖能电力作为安徽省属国资旗下核心电力龙头，受益于安徽省良好电力供需格局，近年新投建新疆机组盈利可观，大比例参股优质煤电一体化及抽蓄资产，投资收益未来稳健增长，预计2024 - 2026年归母净利润分别为20.67/22.28/23.80亿元，EPS分别为0.91/0.98/1.05元，对应3月31日收盘价的PE分别为8.18/7.59/7.11倍 [9] 根据相关目录分别进行总结 安徽国资旗下核心电力平台，控参股优质火电资产 - 皖能电力是安徽省能源集团旗下唯一发电资产主业核心上市平台，装机以火电为主，通过自身装机投建和资本运作成长，截至2024年三季度末，安徽省能源集团为控股股东，实际控制人为安徽省国资委 [16] - 截至2024年底，公司在运控股装机体量1368.70万千瓦，控股权益装机780.55万千瓦，在运参股火电装机体量1702万千瓦，参股权益装机720.86万千瓦，参股权益装机规模超控股权益装机规模，投资收益对归母净利润增长贡献大 [17] - 受益于装机增长和电价高位运行，公司营收稳步上升，近五年营收CAGR为14.71%，2024年前三季度营收225.41亿元，同比增长11.52% [18][20] - 参股优质煤电一体化资产提升盈利稳定性，2021 - 2023年控股电厂业绩波动，参股煤电一体机组业绩稳健，2022年联营合营企业贡献投资收益7.54亿元 [20] - 2021 - 2023年参控股煤电项目开工高峰期投资性净现金流高，除2021年外分红比例大致在17% - 35%，股息率大致在1% - 3.5%，2023年创近五年新高，预计2025年资本开支达峰，自由现金流提升，具备提升股息潜力 [25] 省内格局优，新疆机组盈利可观，参股资产驱动业绩持续增长 - 安徽电力需求端受益于经济发展和产业升级，用电需求增长持续，供给端火电集中度高，参股保障煤炭供应和避免过度竞争，2025年缺电，2026年趋于平衡，未来2 - 3年火电利用小时数和电价有支撑 [30][31] - 截至2024年底，公司在安徽在运控股装机1368.70万千瓦，权益装机780.55万千瓦，省内机组因效率和煤源成本差异盈利分化，新疆机组264万千瓦，两座电厂位于新疆昌吉准东，钱营孜二期等在建项目有望2025年投产 [36][37] - 公司发电量随机组投产增长，安徽需求旺盛支撑火电利用率高位，2024年安徽火电利用小时数达5105小时，公司火电小时数有望长期维持高位 [41] - 公司煤炭采购长协比例约60 - 70%，采购渠道多元，受益于煤价下行，燃料成本改善，2023年原材料成本占总成本83% [45][46] - 新疆机组毗邻准东煤田，煤炭成本低，2024年上半年江布电厂营业利润率36.58%，远超省内电厂和典型煤电一体公司 [52] - 安徽省内火电电价因市场化改革上浮，公司平均电价由2019年368元/兆瓦时上浮至2023年455.60元/兆瓦时，2025年较2024年下降约度电2.3分，仍处基准价上浮区间 [55] - 新疆机组为“吉泉线”配套项目，电价执行“新疆基准价 + 华东浮动比例”机制，华东电价上浮支撑新疆机组电价，预计2025年两座新疆电厂年增发电量140亿千瓦时，新增净利润约11亿元，贡献归母净利润约7亿元 [60][63] - 截至2024年底，公司在运参股火电装机体量1702万千瓦，权益装机720.86万千瓦，主要参股省内外优质煤电一体化机组，业绩稳健抗波动，还有风电、抽蓄、核电等参股装机 [67] - 公司在建参股机组主要为火电，合计装机596万千瓦，权益装机190.48万千瓦，还有三座抽水蓄能电站在建，参控股清洁能源装机有望“十五五”期间投产 [68] - 参股装机已成业绩基石，参股权益装机超控股权益装机，煤电一体机组度电盈利稳定，预计2025 - 2027年参股在建火电贡献投资收益0.32/1.28/1.90亿元 [70][78] 盈利预测与估值 - 预计2024 - 2026年公司机组利用小时数分别为4126/4337/4261小时，发电量分别为565/685/673亿千瓦时，上网电量分别为531/644/632亿千瓦时，安徽省内电价分别为386.11/364.60/353.78元/兆瓦时，新疆电厂上网电价分别为261.06/227.88/227.88元/兆瓦时，入炉标煤单价分别为749.69/572.19/553.88元/吨 [80] - 预测公司2024 - 2026年归母净利润分别为20.67/22.28/23.80亿元，EPS分别为0.91/0.98/1.05元/股，对应3月31日收盘价的PE分别为8.18/7.59/7.11倍 [82] - 公司兼具稳定与成长，参股煤电一体资产占比高，生产经营久期有望持续，当前估值偏低，首次覆盖给予“买入”评级 [84]

盈利预测与投资评级：作为安徽省属国资旗下的核心电力龙头，皖能受益于安徽省良好的电力供需格 局，近年新投建的新疆机组盈利可观，同时大比例参股优质的煤电一体化及抽蓄资产，投资收益未来保 持稳健增长。我们预测公司2024-2026 年归母净利润分别为20.67/22.28/23.80 亿元，EPS 分别为 0.91/0.98/1.05 元，对应3 月31 日收盘价的PE 分别为8.18/7.59/7.11倍，首次覆盖给予"买入"评级。 安徽国资旗下核心电力平台，控参股优质火电资产。皖能电力是安徽省能源集团旗下唯一发电资产主业 的核心上市平台，旗下装机以火电为主。截至2024 年底，公司在运控股装机体量为1368.70 万千瓦（对 应权益量780.55万千瓦），参股在运装机1702 万千瓦（对应权益量720.86 万千瓦）；在建项目方面，公 司控股在建装机210 万千瓦（对应权益量147 万千瓦），主要参股在建项目包括596 万千瓦火电（对应 权益量190 万千瓦）以及3座抽水蓄能电站（装机容量368 万千瓦，公司对应权益量67 万千瓦）。 风险因素：煤电利用小时数大幅下滑及电价大幅下降的风险；在建及规划项目进展不及 ...

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予皖能电力“买入”评级 [2][9][84] 报告的核心观点 - 皖能电力作为安徽省属国资旗下核心电力龙头，受益于安徽省良好电力供需格局，近年新投建新疆机组盈利可观，大比例参股优质煤电一体化及抽蓄资产，投资收益未来稳健增长，预计2024 - 2026年归母净利润分别为20.67/22.28/23.80亿元，EPS分别为0.91/0.98/1.05元，对应3月31日收盘价的PE分别为8.18/7.59/7.11倍 [9] 根据相关目录分别进行总结 安徽国资旗下核心电力平台，控参股优质火电资产 - 皖能电力是安徽省能源集团旗下唯一发电资产主业核心上市平台，1993年12月在深交所挂牌上市，通过自身装机投建和资本运作成长，截至2024年三季度末，安徽省能源集团为控股股东，实际控制人为安徽省国资委 [16] - 截至2024年底，公司在运控股装机体量1368.70万千瓦，控股权益装机780.55万千瓦；在运参股火电装机体量1702万千瓦，参股权益装机720.86万千瓦，参股权益装机规模超控股权益装机，投资收益对归母净利润增长贡献大 [17] - 受益于装机增长和电价高位运行，公司营收稳步上升，近五年营收CAGR为14.71%，2024年前三季度营收225.41亿元，同比增长11.52% [18][20] - 参股优质煤电一体化资产提升盈利稳定性，2021 - 2023年控股电厂业绩波动，参股煤电一体机组业绩稳健，2022年联营合营企业贡献投资收益7.54亿元 [20] - 2021 - 2023年参控股煤电项目开工高峰期投资性净现金流高，除2021年外分红比例大致在17% - 35%，股息率大致在1% - 3.5%，2023年创近五年新高，预计2025年资本开支达峰，自由现金流提升，具备提升股息潜力 [25] 省内格局优，新疆机组盈利可观，参股资产驱动业绩持续增长 - 安徽电力需求端受益于经济发展和产业升级，用电需求增长持续，供给端火电集中度高，参股保障煤炭供应和避免过度竞争，2025年缺电，2026年趋于平衡，未来2 - 3年火电利用小时数和电价有支撑 [30][31] - 截至2024年底，公司省内控股装机1368.70万千瓦，权益装机780.55万千瓦，机组盈利因效率和煤源成本有差异；新疆机组264万千瓦，位于昌吉准东，为“吉泉线”电源点；在建火电钱营孜二期有望2025年上半年投产，还有风电和光伏项目有望年内投产 [36][37] - 公司发电量随机组投产增长，安徽用电增速高支撑火电利用率，2024年安徽火电利用小时数达5105小时，公司火电小时数有望长期维持高位 [41] - 公司煤炭采购长协比例过半，渠道多元，2021 - 2023年自用长协煤比例约60 - 70%，受益于煤价下行，燃料成本改善 [45][46] - 新疆机组毗邻准东煤田，煤炭成本低，2024年上半年江布电厂营业利润率36.58%，远超省内电厂和典型煤电一体公司 [52] - 安徽省内火电电价因市场化改革上浮，公司平均电价由2019年的368元/兆瓦时上浮至2023年的455.60元/兆瓦时，2025年交易电价较2024年降约度电2.3分，仍处基准价上浮区间 [55] - 新疆机组电价执行“基准价+上下浮动”机制，浮动比例按江浙皖三省市场电价平均涨幅确定，华东电价上浮支撑新疆机组电价 [60] - 新疆机组量价本优势突出，预计2025年两座电厂年增发电量140亿千瓦时，新增净利润约11亿元，2024年和2025年有望分别贡献归母净利润约5亿和7亿元 [63] - 截至2024年底，公司在运参股火电装机体量1702万千瓦，权益装机720.86万千瓦，主要参股省内外优质煤电一体化机组，业绩稳健 [67] - 公司在建参股机组主要为火电，装机596万千瓦，权益装机190.48万千瓦，还有三座抽水蓄能电站在建，参控股清洁能源装机有望“十五五”投产 [68] - 参股装机已成业绩基石，参股权益装机超控股权益装机，煤电一体机组度电盈利稳定，预计2025 - 2027年参股在建火电贡献投资收益0.32/1.28/1.90亿元 [70][78] 盈利预测与估值 - 预计2024 - 2026年公司机组利用小时数分别为4126/4337/4261小时，发电量分别为565/685/673亿千瓦时，上网电量分别为531/644/632亿千瓦时；安徽省内电价分别为386.11/364.60/353.78元/兆瓦时，新疆电厂上网电价分别为261.06/227.88/227.88元/兆瓦时；入炉标煤单价分别为749.69/572.19/553.88元/吨 [80] - 预测公司2024 - 2026年归母净利润分别为20.67/22.28/23.80亿元，EPS分别为0.91/0.98/1.05元/股，对应3月31日收盘价的PE分别为8.18/7.59/7.11倍 [82] - 公司兼具稳定与成长，参股煤电一体资产占比高，业绩稳定且有成长确定性，当前估值偏低，首次覆盖给予“买入”评级 [84]

电价与电量 - 1月因春节放假和气温高，公司整体发电量同比下降 [1] - 月度竞价交易电价和年度长协电价基本持平 [2] - 英格玛电厂和江布电厂合计电量同比增长 [2] 煤炭 - 新疆电厂执行长协机制，煤价调整幅度不大 [2] 机组 - 2025年公司机组检修台次和计划天数与去年基本持平 [2] - 新疆光伏3月上旬已复工 [2] 现货与辅助市场 - 2024年省内调峰辅助服务市场收益1.2亿元，今年开始长周期电力现货试运行并融合调峰市场 [2]

文章核心观点 企查查显示安徽皖能金安风力发电有限公司近日成立，介绍其注册资本、经营范围及股权情况 [1] 公司信息 - 安徽皖能金安风力发电有限公司近日成立，法定代表人为季永，注册资本500万元 [1] - 公司经营范围包含风力发电技术服务、太阳能发电技术服务等 [1] - 公司由皖能电力旗下安徽省皖能能源交易有限公司、安徽金安农业开发有限公司等共同持股 [1]

市场扩张和并购 - 公司2021年收购准东公司全部股权，持股53%[2] 其他新策略 - 准东公司更名为新疆皖能江布发电有限公司[2] - 新疆皖能江布发电有限公司注册资本9.8亿元[3] - 变更名称是公司规范管理、业务发展和战略规划需要[4] - 变更不会对公司产生不利影响，不损害股东利益[4]

纪要涉及的公司和行业 - 公司：皖能电力 - 行业：电力行业 纪要提到的核心观点和论据 运营情况 - 总装机容量 1736 万千瓦，在建项目 1366 万千瓦，核准项目 160 万千瓦，安徽池州二期 100 万千瓦机组已首次并网成功，预计下月中下旬投产，将增强发电竞争力 [3][7] - 受春节、暖冬及高温影响，2025 年 1 月安徽省全社会用电量同比下降 6.3%，总体发电量下降，2 月情况好转但仍有压力 [2][3] - 2025 年安徽省内中长期电价同比下降约 2.3 分/千瓦时，现货市场合理布置实现超额收益，预计 2 月收益减少 [2][3][5] 现货市场和煤价表现 - 2025 年 1 月现货市场综合收益高于中长期合同价格，实现几百万超额收益，因煤价走弱预计 2 月收益减少，3 月情况或改善 [5] - 市场煤价下跌，考虑调整长协煤基准价并引入市场联动机制，签订市场协议煤进行差异化管理和价格重谈，统筹长协煤与现货市场应对变化 [8] 安徽省内月度和年度执行及新疆外送情况 - 安徽省内月度交易价格与去年年度交易价格接近，今年 1、2 月集中交易价格略降，现货市场波动大，结算电价仍高于中长期合同价 [6] - 新疆江布电厂送华东电量占比高，新英业达电厂结算电价更高，1 月送陕西结算电价达 0.30 元以上，集群送华东定价约 0.26 元 [6] 度电利润和机组盈利能力 - 安徽省内机组度电利润基本持平，约为 0.03 元/千瓦时，燃煤电厂盈利能力最高，百万机组和坑口电站次之，30 万和 60 万机组较弱 [4][10][11] - 新疆煤价稳定，主要依靠全仓协合同 [4][10] 特高压情况 - 安徽唯一特高压线路是新疆集群送华东线路，50%输送量留安徽，全年输送量超 600 亿千瓦时，落地电价低于本地燃煤机组，优先保障销量 [4][12] 新能源相关情况 - 新能源入市后纳入全省统一偏差考核，考核资金进入统一大盘子，通过现货市场或辅助服务市场重新分配 [2][9] - 2025 年 6 月 1 日前 80 万千瓦大基地全容量并网不可能实现，分布式投资有希望，6 月 1 日后投产仍可享受保障电价 [13][14] 电力供需情况 - 2025 年 1 月安徽省电力供需受春节和产业结构影响数据不理想，同比下降 6.3%，2 月发电运维管理速度不错 [16] - 若安徽省用电增速保持前四年 10%复合增速，2025 年煤电利用小时预计 5000 小时左右，同比减少 200 小时，今年预计有 7GW 煤电机组投产，实际新增容量约 3GW 可缓解供应压力 [21] 现货市场超额收益原因 - 中长期合同带来优势，在光伏大发时段履行高价合同实现偏差收益，晚高峰时段低价采购履约高价合同实现偏差收益，全月可获几百万偏差或超额收益 [18][19] 电量交易比例 - 年度长协电量签约比例至少 80%，实际超全省平均水平；月度交易品种多，倾向增加合同量降风险，纯现货市场交易量不足 10% [20] 新能源并网新政影响 - 2025 年 6 月 1 日前可能出现抢装潮，之后投资热情或减弱，若新能源投资和并网放缓，对煤电利用小时有积极影响 [22] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 公司煤炭库存处于较高水平，按当前发电能力计算库存天数在 10 - 15 天之间，迎峰度夏期间是相对安全库位 [15] - 库存天数采用中性算法，考虑气温、场内实际库存和中间港口长协煤，每家情况不同不好把控，现货煤价降幅 3 月传导过来 [17]

电价与电量 - 2024 年公司控股发电量 601.5 亿千瓦时，同比增长超 17% [1] - 电量增量来自合肥燃气发电、新疆英格玛燃煤发电项目及新疆江布燃煤发电机组，安徽省内存量机组因用电量高增速也有增长 [1] - 2025 年安徽省年度交易电价同比下降略超 0.02 元/千瓦时 [1] - 公司在新疆的 4 台煤电机组是吉泉线配套电源，主要向华东输送电力电量 [1] 煤炭 - 预计长协和市场结构占比同比持平 [2] 财务分析 - 新疆新投电厂享受三项设备抵免所得税政策，抵免结束后所得税税率为 15% [2] 机组 - 钱营孜煤电二期项目（1*1000MW）预计今年 8 月投产 [2] - 新疆 80 万千瓦大基地光伏项目力争今年三季度全容量并网 [2] - 省内 30 万千瓦宿州褚兰风电项目力争今年年内全容量并网 [2] 现货与辅助市场 - 2025 年 1 月份起安徽开始现货长周期结算试运行，目前仍在运行中 [2] - 2024 年公司辅助服务主要是调峰辅助服务，全年辅助服务含税净收入略超 1.2 亿元 [2]

纪要涉及的公司 皖能电力 纪要提到的核心观点和论据 1. **业绩情况**：2024年整体业绩出色，预计全年业绩在20 - 22亿元之间，发电量创新高超600亿千瓦时，同比增长超17%，但标杆电价下降，海上风电跌破900元/千瓦时，安徽省内机组跌破1000元/千瓦时 [3] 2. **装机容量**：控股总装机容量1736万千瓦，其中在运1366万千瓦，在建210万千瓦，核准160万千瓦；在建项目有安徽省内1×100万千瓦煤电机组、80万千瓦新疆大基地光伏和30万千瓦省内网电；核准项目包括140万千瓦抽水蓄能和20万千瓦风电 [2][5] 3. **新能源进展**：80万千瓦新疆光伏项目预计2025年6月底前并网，三季度全容量并网；30万千瓦省内风电项目预计2025年底前全容量并网；140万千瓦抽水蓄能和20万千瓦风电项目正在核准推进 [3][6] 4. **未来发展规划**：短期推进煤电清洁化改造，30万千瓦机组宽负荷调节实验获国家专利，计划向大容量机组推广；对接新疆绿电制氢氨工作，有望“十五五”取得突破；长远投入可控核聚变领域研究，参与时代天使投资相关建设 [7] 5. **2025年经营情况**：1月发电量超50亿千瓦时但同比下降，2月用电需求恢复；1月煤价同比和环比大幅下降助于成本控制；稳步推进业务确保全年目标达成，包括1×100万千瓦煤电机组点火和多个新能源项目 [8] 6. **安徽省电力项目情况**：在建项目共210万千瓦，含100万千瓦光伏、80万千瓦新疆光伏、30万千瓦省内风电；140万千瓦抽水蓄能项目2025年底开工，争取“十四五”末投产；20万千瓦风电项目跟进中 [9] 7. **现货电能市场影响**：2025年安徽现货电能市场运行致电价降低，区域性影响使价格趋于统一，长周期运行增加市场预期、降低现货敞口风险；1月现货价格低于中长期价格，综合收益略高但超额收益较2024年收窄 [3][12] 8. **机组检修安排**：春节约50%机组停运或降负荷；2025年预计煤价峰谷差不大，检修安排较均衡；2月25日起两台机组检修，上半年各公司至少一台机组检修，下半年另一台；A级大修70 - 100天，B级40多天，C级30多天，D级几天 [3][13][14] 9. **电价情况**：安徽省集中式光伏项目年度中长期交易价约0.41元/千瓦时，现货综合价略高于基准电价；光伏绿电中长期交易价略低于0.4元/千瓦时，最终收益三毛钱以上；新疆80万千瓦光伏基地合同价0.262元/千瓦时，不参与竞价；新疆集中式光伏平价项目平均结算电价0.14 - 0.15元/千瓦时 [3][15][18] 10. **新能源套利空间**：新能源项目有绿电合同保障，现货市场套利空间通过差价合约实现，利用低时段市场出清价解决高成本获超额收益 [16] 11. **煤炭采购情况**：2月采购端价格较1月下降约20元，总体变化不大；长协占比约60%，价格采用国家定价机制；从山西购煤按坑口价加运费结算 [23][25] 12. **沿江地区盈利情况**：2022年长协占比低亏损严重，2022 - 2023年成为盈利和改善贡献大户，盈利能力提升 [26] 13. **新能源开发策略**：主要开发风电项目，收益率高且管理压力小；新能源在公司整体占比不到5%，做好风险对冲应对市场变化 [27] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. 新疆第二地产项目预报2024年底双机投产，创造建设速度记录 [2] 2. 公司供热业务取得显著进展，供热量和价格持续攀升，单位热量效益超电效益 [4] 3. 安徽省现货电力市场处于试运行状态，具体恢复时间未确定，迎峰度夏期运行难预判 [15] 4. 冀北有万千瓦级别光伏项目，运营良好；公司倾向在安徽开发大型集中式风电项目 [19] 5. 新疆集中式项目组件价格预计不超3元/瓦，综合成本待明确 [29] 6. 国资委对公司考核机制不断优化但总体无显著变化 [30] 7. 公司除抽水蓄能项目外投资新能源，融资能力强，现金流支撑压力不大 [30]

文章核心观点 公司得益于新投产能2025年发电量预计继续增长，煤电机组已全部盈利且介绍了在建机组情况 [1] 分组1 - 发电量情况 - 得益于新投产能，公司2025年发电量预计将继续保持增长 [1] 分组2 - 煤电机组盈利情况 - 公司煤电机组已实现全部盈利 [1] 分组3 - 在建机组情况 - 控股火电有钱营孜二期一台百万机组，预计今年上半年可投产 [1] - 参股火电在建的国安二期、安庆三期、中煤六安预计到2026年投产 [1] - 参股火电在建的池州二期预计2025年年中投产 [1] 分组4 - 煤电机组规模 - 公司煤电机组总计1317万千瓦，包含在建机组 [1]