报告行业投资评级 - 看好（维持）[8] 报告核心观点 - 新建新型储能容量电价，多元电价体系逐步完善，有助于稳定火电及储能等调节性电源收入预期，改善其长期商业模式[8] - 煤价短期以震荡为主，上行空间有限，因煤炭供需宽松格局未改且电厂库存处于历史同期较高水平[8] - 投资者对公用事业板块2026年盈利预期已至较低水平，板块长周期来看仍为值得配置的优质红利资产，低位公用事业资产值得关注[8] - 低利率及政策鼓励长期资金入市大趋势下，红利资产仍为值得长期配置的方向之一[8] - 为服务高比例新能源电量消纳，需进一步推动电力市场化价格改革，未来电力市场将逐步给予电力商品各项属性充分定价[8] 行业动态跟踪总结 电价 - 本周（2026年1月23日~1月29日）广东省日前电力市场出清均价周均值为355元/兆瓦时，同比上涨146元/兆瓦时（+70.2%）[11] - 1Q26至今广东省日前电力市场出清均价平均值为331元/兆瓦时，同比上涨20元/兆瓦时（+6.3%）[11] - 本周江苏省日前电力市场出清均价周均值为306元/兆瓦时，周环比上涨32元/兆瓦时（+11.7%）[11] - 本周山西省日前市场算术平均电价周均值为323元/兆瓦时，同比上涨81元/兆瓦时（+33.7%）[13] - 1Q26以来山西省日前市场算术平均电价均值为263元/兆瓦时，同比下降14元/兆瓦时（-5.1%）[13] - 12M25山西省中长期交易电价同比下降7.4%[14] 动力煤 - 截至2026年1月29日，秦皇岛山西产Q5500动力末煤平仓价692元/吨，周环比上涨7元/吨（+1.0%），同比下降61元/吨（-8.1%）[16] - 截至2026年1月29日，内蒙古鄂尔多斯Q5500动力煤坑口价为531元/吨，周环比上涨15元/吨（+2.9%）[16] - 截至2026年1月30日，广州港Q5500印尼煤库提价为749元/吨，周环比上涨20元/吨（+2.7%），同比下降88元/吨（-10.5%）[18] - 截至2026年1月29日，秦皇岛-广州（5-6万DWT）海运煤炭运价指数34.6元/吨，周环比下降3.3元/吨（-8.7%）[18] - 截至2026年1月29日，秦皇岛港煤炭库存为570万吨，周环比下降7万吨（-1.2%）[25] - 截至2025年1月29日，我国25省电厂煤炭库存量为12009万吨，周环比下降300万吨（-2.4%），同比下降408万吨（-3.3%）[25] - 截至2025年1月29日，我国25省电厂日耗煤量为664万吨，周环比下降24万吨（-3.5%），同比增加216万吨（+48.3%）[25] 水文 - 截至2026年1月29日，三峡水库水位169米，同比上升2.3米（+0.7%）[27] - 本周（2026年1月23日~1月29日）三峡水库周平均出库流量9206立方米/秒，同比上升12.6%[28] - 1Q26以来三峡平均出库流量8404立方米/秒，同比上升10.6%[28] 上周行情回顾总结 行业表现 - 本周（2026/1/26~2026/1/30）申万公用事业指数下跌1.7%，跑输沪深300指数1.8个百分点，跑输万得全A指数0.1个百分点[34] - 本周公用事业子板块中，水电上涨0.3%，火电下跌2.8%，风电下跌2.5%，光伏下跌4.5%，燃气下跌3.2%[36] 个股表现 - A股公用事业板块本周涨幅前五为：升达林业(+22.6%)、百通能源(+11.8%)、涪陵电力(+10.3%)、南网能源(+8.7%)、拓日新能(+8.1%)[40] - A股公用事业板块本周跌幅前五为：九丰能源(-12.7%)、川能动力(-12.0%)、梅雁吉祥(-10.9%)、上海电力(-10.6%)、穗恒运A(-10.5%)[40] 投资建议与投资标的总结 火电 - 2026年各省份煤电容量电价补偿比例持续提升，叠加现货市场全面铺开，火电商业模式改善已初见端倪[8] - 预计2026年火电行业分红能力及分红意愿均有望持续提升[8] - 推荐标的：建投能源(000600，买入)、华电国际(600027，买入)、国电电力(600795，买入)、华能国际(600011，买入)、皖能电力(000543，买入)[8] - 相关标的：豫能控股(001896，未评级)[8] 水电 - 商业模式简单且优秀，度电成本在所有电源品类中处于最低水平，短期来水压力已逐步缓解[8] - 建议布局优质流域的大水电[8] - 相关标的：长江电力(600900，未评级)、桂冠电力(600236，未评级)、川投能源(600674，未评级)、华能水电(600025，未评级)[8] 核电 - 长期装机成长确定性强，市场化电量电价下行压力最大的时间节点已过[8] - 相关标的：中国广核(003816，未评级)[8] 风光 - 碳中和预期下电量仍有较高增长空间，静待行业盈利底部拐点，优选风电占比较高的行业公司[8] - 相关标的：龙源电力(001289，未评级)[8]

行业投资评级 - 看好（维持）[8] 报告核心观点 - 新建新型储能容量电价，多元电价体系逐步完善：2026年1月国家发改委及能源局发布《关于完善发电侧容量电价机制的通知》，提出建立电网侧独立新型储能容量电价机制，并完善煤电、天然气发电、抽水蓄能容量电价机制[8]。该政策有助于提高此前未出台省级新型储能容量电价省份的项目收益率，鼓励提高储能时长，促进储能装机进一步提升[8]。通过为火电及储能等调节性电源提供“保底工资”，有助于稳定其收入预期，改善长期商业模式[8]。 - 业绩预期已至冰点，低位公用事业资产值得关注：投资者对公用事业板块2026年盈利预期已至较低水平，但该板块长周期来看仍为值得配置的优质红利资产[8]。 - 投资建议看好公用事业板块：在低利率及政策鼓励长期资金入市大趋势下，红利资产仍为值得长期配置的方向之一[8]。为服务高比例新能源电量消纳，需推动电力市场化价格改革以支撑新型电力系统建设，未来电力市场将逐步给予电力商品各项属性充分定价[8]。 行业动态跟踪总结 电价 - **广东现货电价**：2026年1月23日~1月29日，广东省日前电力市场出清均价周均值为**355元/兆瓦时**，同比上涨**146元/兆瓦时（+70.2%）**[11]。2026年第一季度至今，广东省日前现货电价均值为**331元/兆瓦时**，同比上涨**20元/兆瓦时（+6.3%）**[11]。 - **江苏现货电价**：2026年1月23日~1月29日，江苏省日前电力市场出清均价周均值为**306元/兆瓦时**，周环比上涨**32元/兆瓦时（+11.7%）**[11]。 - **山西现货电价**：2026年1月23日~1月29日，山西省日前市场算术平均电价周均值为**323元/兆瓦时**，同比上涨**81元/兆瓦时（+33.7%）**[13]。2026年第一季度以来，山西省日前现货电价均值为**263元/兆瓦时**，同比下降**14元/兆瓦时（-5.1%）**[13]。 - **山西中长期电价**：2025年12月山西省中长期交易电价同比下跌**7.4%**[10]。 动力煤市场 - **煤价**：截至2026年1月29日，秦皇岛山西产Q5500动力末煤平仓价为**692元/吨**，周环比上涨**7元/吨（+1.0%）**，同比下跌**61元/吨（-8.1%）**[16]。内蒙古鄂尔多斯Q5500动力煤坑口价为**531元/吨**，周环比上涨**15元/吨（+2.9%）**[16]。广州港Q5500印尼煤含税库提价为**749元/吨**，周环比上涨**20元/吨（+2.7%）**[18]。 - **库存与日耗**：截至2026年1月29日，秦皇岛港煤炭库存为**570万吨**，周环比下降**7万吨（-1.2%）**[25]。全国25省电厂煤炭库存量为**12009万吨**，周环比下降**300万吨（-2.4%）**[25]。全国25省电厂日耗煤量为**664万吨**，周环比下降**24万吨（-3.5%）**，但同比大幅增长**216万吨（+48.3%）**[25]。 水文情况 - **三峡水库**：截至2026年1月29日，三峡水库水位为**169米**，同比上升**2.3米（+0.7%）**[27]。2026年1月23日~1月29日，三峡周平均出库流量为**9206立方米/秒**，同比上升**12.6%**[27]。2026年第一季度以来，三峡平均出库流量为**8404立方米/秒**，同比上升**10.6%**[28]。 子板块投资建议与标的 - **火电**：预计2026年火电行业分红能力及分红意愿均有望持续提升，商业模式改善已初见端倪[8]。推荐标的：建投能源(000600，买入)、华电国际(600027，买入)、国电电力(600795，买入)、华能国际(600011，买入)、皖能电力(000543，买入)；相关标的：豫能控股(001896，未评级)[8]。 - **水电**：商业模式简单且优秀，度电成本最低，短期来水压力已逐步缓解，建议布局优质流域的大水电[8]。相关标的：长江电力(600900，未评级)、桂冠电力(600236，未评级)、川投能源(600674，未评级)、华能水电(600025，未评级)[8]。 - **核电**：长期装机成长确定性强，市场化电量电价下行压力最大的时间节点已过[8]。相关标的：中国广核(003816，未评级)[8]。 - **风光**：碳中和预期下电量仍有较高增长空间，静待行业盈利底部拐点，优选风电占比较高的公司[8]。相关标的：龙源电力(001289，未评级)[8]。 上周行情回顾 - **行业表现**：本周（2026/1/26~2026/1/30）申万公用事业指数下跌**1.7%**，跑输沪深300指数**1.8**个百分点，跑输万得全A指数**0.1**个百分点[34]。 - **子板块表现**：本周水电板块上涨**0.3%**，火电板块下跌**2.8%**，风电板块下跌**2.5%**，光伏板块下跌**4.5%**，燃气板块下跌**3.2%**[36]。年初至今，光伏子板块涨幅最大，为**10.7%**[38]。 - **个股表现**： - A股涨幅前五：升达林业(+22.6%)、百通能源(+11.8%)、涪陵电力(+10.3%)、南网能源(+8.7%)、拓日新能(+8.1%)[40]。 - A股跌幅前五：九丰能源(-12.7%)、川能动力(-12.0%)、梅雁吉祥(-10.9%)、上海电力(-10.6%)、穗恒运A(-10.5%)[40]。

| 序号 | | 股东名称 | 持股比例 ÷ | 认缴出资额 # | 认缴出资日期 = 首次持股日期 = | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | 大唐陕西发电有限公司 | | | | | | | E | 央企子公司 | 34.00% | 170000万元 | 2030-12-26 | 2025-12-27 | | 2 | | 陕西延长石油矿业有限责任公司 | 34.00% | 170000万元 | 2030-12-26 | 2025-12-27 | | | | 国有企业 | | | | | | | 院能 | 延安皖能电力有限公司 | 32.00% | 160000万元 | 2030-12-26 | 2025-12-27 | | | 申力 | 国有企业 | | | | | | 3 | = | 安徽省皖能股份有限公司 | 68.75% | 34375万元 | 2030-09-24 | | | 止自治 全国企业信用查询系统 | 陕西陕皖能源有限公司 | | 查一下 | ー 応用 ▼ | 企业中心 = | | 8 | | | --- | --- | ...

公司设立与股权结构 - 陕西陕皖能源有限公司于近日成立，法定代表人为高明，注册资本高达**50亿元**[1] - 公司由三家股东共同持股，分别为大唐陕西发电有限公司、陕西延长石油矿业有限责任公司以及皖能电力旗下延安皖能电力有限公司[1] 主营业务范围 - 公司经营范围广泛，核心业务包括热力生产和供应以及储能技术服务[1] - 公司业务深度涉足碳技术领域，具体包含碳减排、碳转化、碳捕捉、碳封存技术研发[1] - 公司亦提供节能管理服务[1]

公司运营与市场环境 - 公司为皖能电力，其股票代码为000543 [1] - 公司于1月28日在互动平台回应了投资者提问 [1] 电力市场与价格动态 - 近期电力市场受到本轮寒潮降温的影响 [1] - 现货电价对电力市场的供需状况作出了灵敏反映 [1] - 公司建议关注相关平台发布的具体数据信息 [1]

公司经营与业绩 - 皖能电力在互动平台表示，公司2025年发电量较上年实现同比增长 [2]

公司股权与投资布局 - 公司通过安徽皖能丰禾聚变科技合伙企业(有限合伙)间接持有聚变新能(安徽)有限公司3.5% (精确为3.4482%) 的股权 [1] - 后续公司将通过同一合伙企业深化与聚变新能公司的合作 [1] 技术发展与商业应用 - 合作将重点突破聚变能在发电领域的技术场景化落地 [1] - 合作旨在积极推动聚变能的商业化应用 [1]

公司股权投资 - 公司通过安徽皖能丰禾聚变科技合伙企业（有限合伙）间接持有聚变新能（安徽）有限公司3.5%（精确为3.4482%）的股权 [2] 公司未来合作与发展计划 - 后续公司将通过安徽皖能丰禾聚变科技合伙企业（有限合伙）深化与聚变新能公司的合作 [2] - 合作重点在于突破聚变能在发电领域的技术场景化落地 [2] - 公司将积极推动聚变能的商业化应用 [2]

交易方案核心内容 - 皖能电力拟以其持有的全资子公司能源交易公司100%股权及17.27亿元现金，向控股股东皖能集团的全资子公司新能公司增资，总出资额45.41亿元[1][2][3] - 增资完成后，皖能电力将持有新能公司51%股权，新能公司成为其控股子公司，皖能集团持股49%[1][2] - 能源交易公司100%股权作价出资28.13亿元，此作价包含评估基准日后公司对其增资的12.3亿元[3] 交易标的资产状况 - 能源交易公司是新能源资产运营平台，已投产新能源项目装机约144万千瓦，电化学储能10.3万千瓦，在建项目装机约155万千瓦，储备项目约190万千瓦[2] - 2024年及2025年前九月，能源交易公司营收分别为3.03亿元、1.87亿元，净利润分别为6343.31万元、8467.53万元[2] - 新能公司主营光伏、风电、储能等，项目覆盖超10地，已投产新能源项目装机约346万千瓦，在建约30万千瓦，储备资源超200万千瓦[2] - 2024年及2025年前九月，新能公司营收分别为8.24亿元、8.37亿元，净利润分别为-1.95亿元、2.37亿元[7] - 截至2025年9月末，新能公司资产总额121.61亿元，净资产40.99亿元[1][8] 交易评估与财务影响 - 能源交易公司股东全部权益评估价值15.83亿元，较账面价值增值1.65亿元，增值率11.62%[3] - 新能公司股东全部权益评估价值42.7亿元，较账面价值增值3.92亿元，增值率10.10%[3] - 2024年新能公司亏损主因包括电价政策调整致发电收入未达预期、光伏组件降价计提固定资产减值损失2.68亿元、自然灾害计提在建工程减值损失4465.37万元[7] 交易战略动因与背景 - 交易旨在整合控股股东新能源业务，解决皖能集团与皖能电力之间存在的同业竞争问题，履行皖能集团2012年及2018年做出的相关承诺[4][5] - 在“双碳”目标下，公司意图通过交易优化业务结构，聚焦清洁能源，提升新能源资产比重，将其打造为新的盈利增长点，增强经营稳定性和抗风险能力[6][7] - 公司火电基本盘稳固，截至2024年末在运装机1366万千瓦，其中安徽火电1043万千瓦，新疆火电264万千瓦[6] - 公司近年盈利持续提升，营业收入从2022年257.4亿元增至2024年300.94亿元，归母净利润从2022年4.99亿元增至2024年20.64亿元[6] - 2025年前三季度，公司营收217.73亿元（同比下降3.41%），归母净利润19.06亿元（同比增长20.43%），受益于煤价下跌、新机组投产及用电需求提升[6] 公司未来发展规划 - 公司计划加速风光项目并网，构建多能互补清洁能源体系，重点布局新疆、陕西，并通过自主开发、合作开发、对外收购三种方式加快新能源项目开发[7]

报告行业投资评级 - 行业评级：看好（维持）[8] 报告核心观点 - 火电电量降幅收窄，但预计2026年降幅将进一步扩大[8] - 公用事业基金持仓环比上升，增持方向主要集中于火电企业[8] - 投资者对公用事业板块2026年盈利预期已至较低水平，低位公用事业资产值得关注[8] - 在低利率及政策鼓励长期资金入市趋势下，红利资产仍为值得长期配置的方向之一[8] - 电力市场化改革将逐步给予电力商品各项属性充分定价，支撑新型电力系统建设[8] 根据相关目录分别总结 基金持仓 - 截至4Q25末，公用事业占全部基金股票投资市值比例为1.25%，环比上升0.10个百分点[8][11] - 公用事业基金持仓相对标准行业配置比例低配2.03个百分点，低配幅度环比收窄0.17个百分点[8][11] - 4Q25基金增持主要集中于3Q25业绩较好的火电公司，持股占流通股比例增加最多的三家公司为华能国际（环比+1.1%）、皖能电力（环比+0.9%）、建投能源（环比+0.9%）[8][11] - 基金公司持股总市值增加最多的三家公司为华能国际（环比+9.6亿元）、长江电力（环比+4.8亿元）、国电电力（环比+3.4亿元）[11] 电量数据 - 2025年12月规上电厂发电量同比+0.1%，增速较2025年11月回落2.6个百分点，主要受气温因素拖累[8][12] - 分电源看，2025年12月火电同比-3.2%，降幅较2025年11月收窄1.0个百分点[8][12] - 2025年12月风电同比+8.9%，增速较11月回落13.1个百分点；光伏同比+18.2%，增速较11月回落5.2个百分点[8] - 2025年12月水电同比+4.1%，增速较11月回落13.0个百分点；核电同比+3.1%，增速较11月回落1.6个百分点[8] - 2025年全年累计发电量同比+2.2%[10] - 2025年全年分电源累计发电量同比：火电-1.0%，水电+2.8%，核电+7.7%，风电+9.7%，光伏+24.4%[10] 电价动态 - 2026年1月16日至22日，广东省日前电力市场出清均价周均值为326元/兆瓦时，同比上涨14元/兆瓦时（+4.5%）[25] - 1Q26以来，广东省日前现货电价均值为324元/兆瓦时，同比下降21元/兆瓦时（-6.0%）[10][25] - 同期，江苏省日前电力市场出清均价周均值为274元/兆瓦时，周环比下降20元/兆瓦时（-6.8%）[25] - 同期，山西省日前市场算术平均电价周均值为385元/兆瓦时，同比上涨59元/兆瓦时（+18.2%）[27] - 1Q26以来，山西省日前现货电价均值为244元/兆瓦时，同比下降44元/兆瓦时（-15.4%）[10][27] - 2025年12月，山西省中长期交易电价同比下降7.4%[10] 动力煤市场 - 截至2026年1月22日，秦皇岛山西产Q5500动力末煤平仓价685元/吨，周环比下降10元/吨（-1.4%），同比下降68元/吨（-9.0%）[29] - 同期，内蒙古鄂尔多斯Q5500动力煤坑口价516元/吨，周环比下降25元/吨（-4.6%）[29] - 同期，广州港Q5500印尼煤库提价为729元/吨，周环比下降2元/吨（-0.3%）[31] - 同期，秦皇岛-广州海运煤炭运价指数周环比上涨4.3元/吨（+12.8%）；秦皇岛-上海海运煤炭运价指数周环比上涨3.9元/吨（+17.3%）[31] - 截至2026年1月22日，秦皇岛港煤炭库存580万吨，周环比增加30万吨（+5.4%）[39] - 截至2025年1月22日，全国25省电厂煤炭库存量12309万吨，周环比下降334万吨（-2.6%）；日耗煤量688万吨，周环比增加57万吨（+9.0%）[39] 水文情况 - 截至2026年1月22日，三峡水库水位170米，同比上升1.2%[41] - 2026年1月16日至22日，三峡水库周平均入库流量同比+10.6%，周平均出库流量同比+14.4%[41] - 1Q26以来，三峡平均出库流量同比+10.2%[42] 行情回顾 - 本周（2026/1/19~2026/1/23），申万公用事业指数上涨2.3%，跑赢沪深300指数2.9个百分点，跑赢万得全A指数0.5个百分点[8][47] - 子板块周涨幅：水电-0.9%，火电+2.7%，风电+2.8%，光伏+7.2%，燃气+7.2%[49] - 年初至今，公用事业指数上涨4.9%[48] - 个股方面，A股公用事业涨幅前五为：梅雁吉祥(+25.7%)、中泰股份(+23.0%)、特瑞斯(+21.6%)、胜通能源(+18.4%)、百通能源(+18.2%)[53] 投资建议与标的 - **火电**：2026年煤电容量电价补偿比例持续提升，叠加现货市场全面铺开，商业模式改善已初见端倪，行业分红能力及分红意愿均有望持续提升[8] - 推荐标的：建投能源(买入)、华电国际(买入)、国电电力(买入)、华能国际(买入)、皖能电力(买入)[8] - 相关标的：豫能控股(未评级)[8] - **水电**：商业模式简单优秀，度电成本最低，短期来水压力已逐步缓解[8] - 相关标的：长江电力(未评级)、桂冠电力(未评级)、川投能源(未评级)、华能水电(未评级)[8] - **核电**：长期装机成长确定性强，市场化电量电价下行压力最大的时间节点已过[8] - 相关标的：中国广核(未评级)[8] - **风光**：碳中和预期下电量仍有较高增长空间，静待行业盈利底部拐点[8] - 相关标的：龙源电力(未评级)[8]