报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价17.13元，昨收盘9.74元 [1][4] 报告的核心观点 - 2024Q2奥布替尼销售收入同比大幅增长49%，2024年上半年公司营收4.20亿元，同比增长11.17%，产品销售收入4.18亿元，同比增长29.97%，奥布替尼2024H1收入4.17亿元，同比增长30%，其中第二季度同比增长48.8%，主要因奥布替尼是国内唯一获批MZL的BTK抑制剂，2023年三项适应症全部纳入医保助力放量，且公司提升商业化团队能力和执行力 [2] - 2024H1研发费用为4.21亿元，同比增加16.67%，因搭建差异化研发平台和推进更多临床3期项目；销售费用为1.57亿元，同比减少17.81%，因提升商业运营效率、提高销售费用使用效率和减少股权激励；归母净利润 -2.62亿元，扣非归母净利润为 -2.53亿元，亏损分别同期收窄1.6/1.9亿元；截止2024年6月30日，公司现金和其它金融资产为79.9亿元 [2] - 公司血液瘤和自免管线取得显著临床进展，血液瘤领域奥布替尼用于1L CLL/SLL的NDA已获CDE受理等，自免领域奥布替尼用于ITP的3期临床和SLE 2b期临床高效推进等，实体瘤领域ICP - 723进入Pre - NDA阶段等 [2] - 2024年公司核心管线催化剂丰富，如奥布替尼用于血液瘤国内销售放量、海外计划向FDA递交2L MCL NDA等 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 财务预测 - 预测公司2024/25/26年营业收入为9.60/13.76/18.77亿元人民币，归母净利润为 - 6.79/-4.54/-1.03亿元人民币 [4][5] 资产负债表预测（亿元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|/|82.87|69.93|63.05|62.22| |应收和预付款项|/|3.15|4.01|5.75|7.88| |存货|/|1.19|1.27|1.84|2.61| |其他流动资产|/|0.44|0.54|0.72|0.95| |流动资产合计|/|87.65|75.74|71.37|73.66| |长期股权投资|/|0.06|0.06|0.06|0.06| |投资性房地产|/|0.00|0.00|0.00|0.00| |固定资产|/|5.64|7.15|8.56|9.88| |在建工程|/|1.67|1.67|1.67|1.67| |无形资产开发支出|/|2.66|2.59|2.52|2.45| |长期待摊费用|/|0.33|0.33|0.33|0.33| |其他非流动资产|/|88.84|81.09|76.81|79.17| |资产总计|/|99.20|92.89|89.95|93.56| |短期借款|/|0.00|0.00|0.00|0.00| |应付和预收款项|/|1.35|1.43|2.09|5.49| |长期借款|/|0.26|0.26|0.26|0.26| |其他负债|/|25.78|25.81|26.75|27.99| |负债合计|/|27.39|27.51|29.10|33.74| |股本|/|0.00|0.00|0.00|0.00| |资本公积|/|121.50|121.47|121.47|121.47| |留存收益|/|-50.80|-57.55|-62.09|-63.11| |归母公司股东权益|/|71.48|65.06|60.52|59.49| |少数股东权益|/|0.33|0.33|0.33|0.33| |股东权益合计|/|71.81|65.38|60.84|59.82| |负债和股东权益|/|99.20|92.89|89.95|93.56| [6] 利润表预测（亿元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|7.39|9.60|13.76|18.77| |营业成本|1.28|1.36|1.99|2.82| |营业税金及附加|0.10|0.11|0.15|0.21| |销售费用|3.67|4.04|4.52|4.97| |管理费用|1.84|1.91|1.99|2.07| |财务费用|-0.69|0.00|0.00|0.00| |资产减值损失|0.00|0.00|0.00|0.00| |投资收益|0.06|-0.09|0.00|0.00| |公允价值变动|-0.54|0.00|0.00|0.00| |营业利润|-6.51|-6.79|-4.54|-1.03| |其他非经营损益|0.07|0.00|0.00|0.00| |利润总额|-6.44|-6.79|-4.54|-1.03| |所得税|0.01|0.00|0.00|0.00| |净利润|-6.46|-6.79|-4.54|-1.03| |少数股东损益|-0.14|0.00|0.00|0.00| |归母股东净利润|-6.31|-6.79|-4.54|-1.03| [6] 现金流量表预测（亿元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营性现金流|/|-6.65|-6.73|-4.61|1.44| |投资性现金流|/|6.61|-6.45|-2.27|-2.27| |融资性现金流|/|0.01|0.20|0.00|0.00| |现金增加额|/|0.23|-12.94|-6.88|-0.83| [6] 预测指标 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |毛利率|82.61%|85.78%|85.55%|85.00%| |销售净利率|-85.47%|-70.71%|-32.99%|-5.47%| |销售收入增长率|18.09%|29.96%|43.37%|36.40%| |EBIT增长率|—|—|—|—| |净利润增长率|—|—|—|—| |ROE|-8.83%|-10.43%|-7.50%|-1.72%| |ROA|-6.36%|-7.31%|-5.05%|-1.10%| |ROIC|-9.25%|-10.21%|-7.33%|-1.68%| |EPS(X)|-0.37|-0.38|-0.26|-0.06| |PE(X)|—|—|—|—| |PB(X)|2.84|2.64|2.84|2.89| |PS(X)|27.45|17.90|12.49|9.15| |EV/EBITDA(X)|-21.12|-17.07|-29.77|-1404.03| [6]