报告公司投资评级 - 投资评级为增持（维持） [2] 报告的核心观点 - 公司经营调整效益释放，产品力、供应链、营销逐一突破，M03新车周期启动、出口拓展加快驱动2024H2交付量曲线向上，维持“增持”评级 [2] - 2024Q2服务收入驱动毛利率超预期，净亏损收窄源自费用管控及政府补贴 [2] - M03新车周期启动，P7+首次搭载ADAS降本方案以提升产品竞争力 [2] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 日期为2024/8/22，当前股价27.600港元，一年最高最低76.950/25.500港元，总市值523.61亿港元，流通市值523.61亿港元，总股本18.97亿股，流通港股18.97亿股，近3个月换手率39.53% [2] 营收与利润预测调整 - 基于老车型销量不及预期，将2024 - 2026年营业收入由474.1/787.2/933.5亿元下调至410.9/633.4/770.7亿元 [2] - 基于大众合作相关技术服务利润贡献超预期、以及经营费用管控，将2024 - 2026年Non - GAAP净利润从 - 65.8/ - 21.0/10.5亿元上调至 - 52.7/ - 3.8/18.1亿元，对应调整后EPS为 - 2.8/ - 0.2/0.9元，当前股价27.60港元对应2024 - 2026年1.2/0.8/0.6倍PS、2026年27.6倍PE [2] 2024Q2财务情况 - 2024Q2公司收入81.11亿元，ASP环比下滑11%至22.6万元，主要受30万元以上车型X9交付下滑影响 [2] - 整体毛利率环比提升1.1pct至14.0%超出预期，汽车毛利率环比提升0.9pct至6.4%，受益于成本降低及车型产品组合改善驱动 [2] - Non - GAAP净亏损由2024Q1的14.08亿元收窄至2024Q2的12.20亿元，主要源自经营费用有效管控，以及政府补贴增长使得其他收入从0.7亿元提升至2.8亿元 [2] 交付量预测 - 2024H2交付量曲线有望向上，公司指引2024Q3交付4.1 - 4.5万辆，预计8月交付环比微增、9月交付量有望实现1.8万辆，M03新车周期启动以及出口拓展加快有望驱动2024Q4交付环比加速增长 [2] M03情况 - M03将于8月27日启动大规模交付，目前预售订单超过G6同期表现，相比竞品具备大空间、更贴合女性审美的外观优势 [2] 出口情况 - 公司指引2024Q3出口销量占比15%，对应测算2024Q3出口量环比增长1倍以上（2024Q2出口占比10%） [2] 智驾方案 - 公司在P7+通过削减传感器、高精地图实现智驾硬件降本，该方案未来将应用于其他车型，预计2025H2可基于L2级硬件实现L3+级软件体验，伴随高阶智驾下沉至平价车型有望驱动整体销量提升 [2] 财务摘要和估值指标 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|26,856|30,676|41,086|63,338|77,070| |YOY(%)|28.0|14.2|33.9|54.2|21.7| |净利润(百万元)| - 8,428| - 9,444| - 5,272| - 380|1,814| |YOY(%)|0|0|0|0|578| |毛利率(%)|11.5|1.5|13.9|14.7|16.7| |净利率(%)| - 31.4| - 30.8| - 12.8| - 0.6|2.4| |ROE(%)| - 22.8| - 35.6| - 25.5| - 1.9|8.8| |EPS(摊薄/元)| - 4.9| - 5.4| - 2.8| - 0.2|0.9| |P/E(倍)|0|0|0|0|27.6| |P/B(倍)|1.6|1.5|1.2|0.8|0.6| [2]