报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 报告的核心观点 - 公司2024年上半年业绩符合预期，24Q2整体开工回暖，煤炭价格回落成本压力缓解，量利齐升，低成本核心优势不断巩固，“双航母”发展模式基本形成，维持2024 - 2026年盈利预测及“买入”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 市场与基础数据 - 2024年8月22日收盘价21.93元，一年内最高/最低35.03/21.70元，市净率1.6，息率2.74，流通A股市值463.91亿元，上证指数/深证成指2848.77/8162.18 [2] - 2024年6月30日每股净资产14.09元，资产负债率29.49%，总股本/流通A股2123/2115百万股，流通B股/H股为0 [3] 业绩情况 - 2024年上半年实现营业收入169.75亿元（YoY +37.35%），归母净利润22.24亿元（YoY +30.1%），扣非归母净利润22.36亿元（YoY +32.14%）；Q2实现营业收入89.97亿元（YoY +42.69%，QoQ +12.78%），归母净利润11.59亿元（YoY +24.89%，QoQ +8.78%），扣非归母净利润11.68亿元（YoY +27.4%，QoQ +9.36%） [5] - 预计2024 - 2026年营业总收入分别为338.58、372.21、413.77亿元，同比增长率分别为24.2%、9.9%、11.2%；归母净利润分别为45.62、55.08、67.96亿元，同比增长率分别为27.6%、20.7%、23.4% [5][6] 量利齐升原因 - 终端补库需求：Q2春节假期结束，终端补库需求旺盛，双基地产销提升，Q2肥料、有机胺、醋酸及衍生品、新材料相关产品环比销量分别提升3.7%、7.2%、5.9%、28.3%，荆州基地同比分别增加44%、16.5%、152%、32.1%，2024上半年荆州基地实现营收37.65亿元，净利润5.43亿元 [5] - 煤炭成本：24Q2原料煤、燃料煤市场均价环比分别下滑6.19%、5.4%至858、663元/吨，主要煤头产品除辛醇外景气环比有所维持；苯系下游衍生物产品纯苯成本环比上涨9.5%至9030元/吨，己二酸、己内酰胺市场均价环比分别下滑2.2%、2.8%，拖累Q2毛利率环比下滑1.3pct至20.59% [5] - 降本增效：坚持系统挖潜、降本增效，优化工艺降低消耗，2023年降本增效超10亿元；园区公用工程平台升级项目预计新建10万立方米/小时空分装置，投产后有望提高热能效率12% - 15%；2024年上半年实现增值税加计抵减额3905万元 [5] 发展模式与项目规划 - “双航母”发展模式基本形成，荆州基地已全面开车生产，后续将启动一批高端化工项目，预计2024年底开始逐步贡献利润；德州基地20万吨/年己二酸项目预计2024年陆续投产，再次规划20万吨/年草酸项目，后续德州第一、二套合成气老装置将技改优化 [5]