基础化工 | 证券研究报告 — 调整盈利预测 2025 年 4 月 14 日 600426.SH 买入 原评级：买入 市场价格:人民币 20.99 板块评级:强于大市 股价表现 (%) 今年 至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 (0.5) (4.5) 5.6 (21.8) 相对上证综指 0.2 (0.4) 3.4 (28.5) 发行股数 (百万) 2,123.22 (23%) (15%) (7%) 1% 9% 18% Apr-24 May-24 Jun-24 Jul-24 Aug-24 Sep-24 Oct-24 Nov-24 Jan-25 Feb-25 Mar-25 Apr-25 华鲁恒升 上证综指 | 流通股 (百万) | 2,119.18 | | --- | --- | | 总市值 (人民币 百万) | 44,566.39 | | 3 个月日均交易额 (人民币 百万) | 403.66 | | 主要股东 | | | 山东华鲁恒升集团有限公司 | 32.08% | 资料来源：公司公告， Wind ，中银证券 以 2025 年 4 月 11 日收市价为标准 相关研究报告 《华鲁恒升》20240827 ...

报告公司投资评级 - 买入 - B（维持）[5] 报告的核心观点 - 化工巨头业绩稳健增长，荆州项目贡献增量 [6] - 看好公司一体化产业链布局，产能优化和新建产能带来的增长动能，具备成本控制优势，未来业绩增长可期 [12] 事件描述 - 3月29日公司发布《2024年年度公告》，2024年营业总收入342.26亿元，同比+25.55%；归母净利润39.03亿元，同比+9.14%；扣非归母净利润38.70亿元，同比+4.49% [7] - 2024Q4营业总收入90.46亿元，同环比分别+14.31%/+10.26%；归母净利润8.54亿元，同环比分别+31.61%/+3.52%；扣非归母净利润8.11亿元，同环比分别+1.38%/ -1.38% [7] 事件点评 业务发展与毛利率情况 - 2024年公司营业总收入342.26亿元，同比+25.55%，毛利率和净利率分别为18.71%和12.21%，同比分别下降2.14pct和1.08pct [9] - 分产品看，新材料新能源产品、化学肥料、醋酸及衍生品、有机胺产品营收分别为164.33、72.97、40.70、25.11亿元，同比分别+6.19%、+28.55%、+98.34%、 -6.12%，产品毛利率分别为13.07%、29.90%、27.62%、6.54%，同比分别 -4.17pct、 -5.17pct、+6.67pct、 -6.33pct，主要因化工行业景气度低，产品价格下行 [9] 产品销量与成本优化 - 2024年新能源新材料相关产品、化学肥料、有机胺系列产品、醋酸及衍生品销量分别为255、471、59、155万吨，同比分别增长17%、45%、13%、117% [10] - 液氨、醋酸市场占有率显著提升，有机胺产品市场占有率保持前列，新能源新材料产品拓宽应用领域 [10] - 公司构建多产业链协同运营模式，推动德州本部及荆州恒升“一体两翼”“双航母”发展，巩固行业竞争力 [10] 项目建设情况 - 2024年蜜胺树脂单体材料原料及产品优化提升项目、尼龙66高端新材料项目己二酸装置投产，实现产品扩能增产 [11] - 荆州恒升一期项目投产运行，2024年华鲁恒升（荆州）营收74.98亿元，同比增长501%，净利润9.19亿元，同比增长493% [11] - 截至2024年末，公司在建工程期末余额48.3亿元，酰胺原料优化升级项目、20万吨/年二元酸项目、BDO和NMP一体化项目及其它技改在建项目如期推进 [11] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年归母净利分别为42.6/49.2/56.6亿元，对应PE分别为10/9/8倍，维持“买入 - B”评级 [12][14] 财务数据与估值 主要财务指标 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|27,260|34,226|36,598|39,653|42,028| |YoY(%)|-9.9|25.6|6.9|8.3|6.0| |净利润(百万元)|3,576|3,903|4,258|4,924|5,656| |YoY(%)|-43.1|9.1|9.1|15.6|14.9| |毛利率(%)|20.9|18.7|18.0|19.0|20.3| |EPS(摊薄/元)|1.68|1.84|2.01|2.32|2.66| |ROE(%)|11.9|12.7|11.7|12.0|12.1| |P/E(倍)|12.2|11.2|10.2|8.9|7.7| |P/B(倍)|1.5|1.4|1.2|1.1|1.0| |净利率(%)|13.1|11.4|11.6|12.4|13.5|[16] 财务报表预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表等展示了2023A - 2027E各年度的相关数据，如流动资产、现金、营业收入、营业成本等项目的金额及变化 [17] 主要财务比率 - 涵盖成长能力、偿债能力、营运能力、估值比率等指标，如营业收入增长率、资产负债率、总资产周转率、P/E等在各年度的情况 [17]

文章核心观点 公司2024年营收增长但毛利率下降，各产品表现有差异，销量稳健增长，积极推进项目建设，未来业绩增长可期，维持“买入 - B”评级 [1][2][3][4] 事件描述 - 3月29日公司发布《2024年年度公告》，2024年营业总收入342.26亿元，同比+25.55%；归母净利润39.03亿元，同比+9.14%；扣非归母净利润38.70亿元，同比+4.49% [1] - 2024Q4营业总收入90.46亿元，同环比分别+14.31%/+10.26%；归母净利润8.54亿元，同环比分别+31.61%/+3.52%；扣非归母净利润8.11亿元，同环比分别+1.38%/ -1.38% [1] 事件点评 - 化工与新材料业务协同发展，化工行业景气度低致毛利率下降，2024年毛利率和净利率分别为18.71和12.21，同比分别下降2.14pct和1.08pct [2] - 分产品看，新材料新能源产品、化学肥料、醋酸及衍生品、有机胺产品营收分别为164.33、72.97、40.70、25.11亿元，同比分别+6.19%、+28.55%、+98.34%、-6.12%，产品毛利率分别为13.07%、29.90%、27.62%、6.54%，同比分别-4.17pct、-5.17pct、+6.67pct、-6.33pct [2] 公司运营情况 - 深耕销售渠道，2024年新能源新材料相关产品、化学肥料、有机胺系列产品、醋酸及衍生品销量分别为255、471、59、155万吨，同比分别增长17%、45%、13%、117%，液氨、醋酸市场占有率显著提升，有机胺产品市场占有率保持前列，新能源新材料产品拓宽应用领域 [3] - 通过构建多产业链协同运营模式，推动德州本部及荆州恒升“一体两翼”“双航母”发展，巩固行业竞争力 [3] - 统筹存量优化和增量升级，2024年蜜胺树脂单体材料原料及产品优化提升项目、尼龙66高端新材料项目己二酸装置相继投产，荆州恒升一期项目投产运行，子公司华鲁恒升（荆州）2024年营收74.98亿元，同比增长501%，净利润9.19亿元，同比增长493% [3] - 截至2024年末，在建工程期末余额48.3亿元，酰胺原料优化升级项目、20万吨/年二元酸项目、BDO和NMP一体化项目及其它技改在建项目如期推进 [3] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年归母净利分别为42.6/49.2/56.6亿元，对应PE分别为10/9/8倍，看好公司一体化产业链布局等优势，维持“买入 - B”评级 [4]

报告公司投资评级 - 买入 - B（维持）[5] 报告的核心观点 - 化工巨头业绩稳健增长，荆州项目贡献增量 [6] - 看好公司一体化产业链布局，产能优化和新建产能带来的增长动能，具备成本控制优势，未来业绩增长可期 [12] 事件描述 - 3月29日公司发布《2024年年度公告》，2024年实现营业总收入342.26亿元，同比+25.55%；归母净利润39.03亿元，同比+9.14%；扣非归母净利润38.70亿元，同比+4.49% [7] - 2024Q4实现营业总收入90.46亿元，同环比分别+14.31%/+10.26%；归母净利润为8.54亿元，同环比分别+31.61%/+3.52%；扣非归母净利润为8.11亿元，同环比分别+1.38%/ -1.38% [7] 事件点评 业务发展与毛利率情况 - 2024年公司化工与新材料业务协同发展，但化工行业景气度较低致毛利率下降，营业总收入342.26亿元，同比+25.55%，毛利率和净利率分别为18.71和12.21，同比分别下降2.14pct和1.08pct [9] - 分产品看，新材料新能源产品、化学肥料、醋酸及衍生品、有机胺产品营收分别为164.33、72.97、40.70、25.11亿元，同比分别+6.19%、+28.55%、+98.34%、 -6.12%，产品毛利率分别为13.07%、29.90%、27.62%、6.54%，同比分别 -4.17pct、 -5.17pct、+6.67pct、 -6.33pct [9] 产品销量与成本优化 - 2024年公司新能源新材料相关产品、化学肥料、有机胺系列产品、醋酸及衍生品分别实现销量255、471、59、155万吨，同比分别增长17%、45%、13%、117% [10] - 液氨、醋酸市场占有率显著提升，有机胺产品市场占有率保持前列，新能源新材料产品拓宽应用领域 [10] - 公司通过构建多产业链协同运营模式，推动德州本部及荆州恒升“一体两翼”“双航母”发展，巩固行业竞争力 [10] 项目建设情况 - 2024年公司蜜胺树脂单体材料原料及产品优化提升项目、尼龙66高端新材料项目己二酸装置相继投产，实现产品扩能增产 [11] - 荆州恒升一期项目投产运行，2024年子公司华鲁恒升（荆州）实现营收74.98亿元，同比增长501%，净利润9.19亿元，同比增长493% [11] - 截至2024年末，公司在建工程期末余额48.3亿元，酰胺原料优化升级项目、20万吨/年二元酸项目、BDO和NMP一体化项目及其它技改在建项目如期推进 [11] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年归母净利分别为42.6/49.2/56.6亿元，对应PE分别为10/9/8倍，维持“买入 - B”评级 [12][14] 财务数据与估值 主要财务指标 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|27,260|34,226|36,598|39,653|42,028| |YoY(%)|-9.9|25.6|6.9|8.3|6.0| |净利润(百万元)|3,576|3,903|4,258|4,924|5,656| |YoY(%)|-43.1|9.1|9.1|15.6|14.9| |毛利率(%)|20.9|18.7|18.0|19.0|20.3| |EPS(摊薄/元)|1.68|1.84|2.01|2.32|2.66| |ROE(%)|11.9|12.7|11.7|12.0|12.1| |P/E(倍)|12.2|11.2|10.2|8.9|7.7| |P/B(倍)|1.5|1.4|1.2|1.1|1.0| |净利率(%)|13.1|11.4|11.6|12.4|13.5|[16] 财务报表预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表等展示了公司2023A - 2027E各项目的预测数据，如流动资产、现金、营业收入、营业成本等 [17] 主要财务比率 - 成长能力、偿债能力、营运能力、估值比率等指标呈现了公司不同方面的表现，如营业收入增长率、资产负债率、总资产周转率、P/E等 [17]

证券代码：600426 证券简称：华鲁恒升 编号：临 2025-020 山东华鲁恒升化工股份有限公司 关于董事长提议回购公司部分股份的提示性公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述或者重 大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担个别及连带责任。 山东华鲁恒升化工股份有限公司（以下简称"本公司"或"公司"）于 2025 年 4 月 8 日收到公司董事长常怀春先生（以下简称"提议人"）《关于提议山东华鲁恒升化 工股份有限公司回购公司部分股份的函》，具体内容如下： 一、提议人的基本情况及提议时间 1、提议人：公司董事长常怀春先生 2、提议时间：2025 年 4 月 8 日 二、提议回购股份的原因和目的 为维护公司全体股东利益，增强投资者信心，稳定及提升公司价值，基于对公司未 来发展的信心，公司董事长常怀春先生提议公司通过集中竞价交易方式回购部分公司股 份，回购的股份将用于减少注册资本，优化公司资本结构，提升公司股东价值。 三、提议内容 1、回购股份的种类：公司发行的人民币普通股（A 股）。 2、回购股份的用途：本次回购的股份将用于减少注册资本。 4、回购股份的价格：回购价格上限 ...

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 华鲁恒升2024年年报显示营收和归母净利润同比增长 24Q4单季度营收和归母净利润同比、环比均有增长 业绩增长得益于核心产品产销量齐增 虽价格低位、毛利率下降但市占率前列 公司具备成本和协同优势 新产能投产带来业绩新动能 预计2025 - 2027年归母净利润分别为43.58、48.93、53.77亿元 维持“买入”评级 [4][5][10] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 2025年3月28日晚间华鲁恒升发布2024年年报 2024年实现营收342.26亿元 同比增长25.55% 实现归母净利润39.03亿元 同比增长9.14% 实现扣非归母净利润38.70亿元 同比增长4.49% [4] - 24Q4单季度实现营收90.46亿元 同比增长14.31% 环比增长10.26% 实现归母净利润8.54亿元 同比增长31.61% 环比增长3.52% 实现扣非归母净利润8.11亿元 同比增长1.38% 环比下降1.38% [5] 24Q4业绩环比改善，主要产品产销量齐增、毛利率下降 - 24Q4业绩增长得益于核心产品产销量齐增 虽价格低位、毛利率同比下降 但市占率保持前列 新能源新材料/有机胺/化肥/醋酸及衍生品板块产量同比增长9.25%/9.64%/35.48%/97.33%、销量同比增长17.12%/12.62%/44.54%/116.72% [6] - 2024年公司产品DMF/醋酸/尿素/碳酸二甲酯/草酸/己内酰胺/PA6年均价比同比变化 -14.4%/-11.7%/-14.3%/-9.8%/+22.7%/-1.0%/+1.5% 24Q4均价比环比分别下降0.3%/11.3%/12.2%/0.5%/16.3%/12.3%/9.6% 24年整体毛利率同比 -2.14PCT至18.71% [6] - 公司具备低成本煤气化技术带来的成本优势和柔性联产、产销协同能力 叠加稳定客户资源 能在竞争中保持价格处于行业第一梯队 维持盈利空间并稳定放量 产品主要原料无烟煤/动力煤/纯苯24Q4均价环比下降2.6%/0.5%/13.1% 提供更大利润空间 [6] 己二酸及密胺树脂单体产能投产、TDI获备案，带来业绩新动能 - 公司布局己二酸 - 己二胺 - PA66产业链及密胺树脂单体原料产能 强化化工新材料及化肥板块竞争力 TDI项目获备案 可协同DMF产能切入聚氨酯市场 [7] - 2024年12月12日 20万吨/年己二酸装置投产 当前总产能52.66万吨 同步推进8万吨/年PA66和4.2万吨/年己二胺产能建设 [7][9] - 2024年11月22日 子公司52万吨/年蜜胺树脂单体材料原料及产品优化提升项目投产 产能释放可满足下游需求 提升盈利能力 [8] - 酰胺原料优化升级等在建项目如期推进 将为业绩增长注入新动能 2024年11月15日 30万吨/年TDI项目获湖北发改委备案 可协同DMF生产聚氨酯 巩固市场领先地位 [8] 投资建议 - 华鲁恒升是国内化工行业领军企业 以煤气化平台为基础构筑一体化运行模式 有较强成本控制优势 目前产品价格处于底部区间 叠加新产能项目投产 预计2025 - 2027年归母净利润分别为43.58、48.93、53.77亿元 对应PE分别为11、10、9倍 维持“买入”评级 [10] 重要财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|34226|35791|38720|39604| |收入同比（%）|25.6|4.6|8.2|2.3| |归属母公司净利润（百万元）|3903|4358|4893|5377| |净利润同比（%）|9.1|11.7|12.3|9.9| |毛利率（%）|18.7|19.8|21.0|22.5| |ROE（%）|12.6|12.3|12.1|11.8| |每股收益（元）|1.84|2.05|2.30|2.53| |P/E|11.74|10.79|9.61|8.74| |P/B|1.48|1.33|1.17|1.03| |EV/EBITDA|6.68|5.80|4.92|4.31| [11] 财务报表与盈利预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2024A - 2027E的相关财务数据 包括流动资产、固定资产、营业收入、营业成本、经营活动现金流等 还给出了成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率以及每股指标和估值比率 [14]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][14][58] 报告的核心观点 - 2024年公司内挖潜力降本增效、外拓市场扩能增盈，荆州项目全面达产，肥料、醋酸等产品产销量增加，营收及利润同比增长 [8] - 2024Q4受尿素等产品价格下降影响，公司毛利略有下滑，但2025Q1受益于主要原材料煤炭价格大幅下降，业绩环比有望改善 [10][11] - 公司在建项目有序推进，2024 - 2025年多个项目投产，其他在建项目如期推进，为后继发展提供新动能 [12] - 公司实施持续、稳定的利润分配政策，重视股东回报 [13] - 综合考虑公司主要产品价格价差情况，调整盈利预测，预计2025 - 2027年营收和归母净利润增长，看好公司成长性 [14][58] 分产品经营数据 - 2024年新能源材料相关产品销量255.22万吨，同比+17.12%，营收164.33亿元，同比+6.19%，毛利润21.47亿元，毛利率13.07%，同比减少4.17个百分点 [8] - 2024年肥料产品销量471.15万吨，同比+44.54%，营收72.97亿元，同比+28.55%，毛利润21.82亿元，毛利率29.90%，同比减少5.17个百分点 [8] - 2024年有机胺系列产品销量58.74万吨，同比+12.62%，营收25.11亿元，同比 - 6.12%，毛利润1.64亿元，毛利率6.54%，同比减少6.33个百分点 [8] - 2024年醋酸及衍生品销量155.04万吨，同比+116.72%，营收40.70亿元，同比+98.34%，毛利润11.24亿元，毛利率27.62%，同比增加6.67个百分点 [8] - 2024年其他产品营收34.84亿元，同比+233.37%，毛利润7.60亿元，毛利率21.80%，同比增加2.68个百分点 [8] - 2024Q4肥料产量、销量、营收同比和环比均增长，均价同比和环比下降；有机胺产量同比和环比下降，销量同比增长、环比微降，营收同比下降、环比增长，均价同比下降、环比增长；醋酸及衍生物产量、销量、营收同比增长，产量和销量环比增长、营收环比微增，均价同比和环比下降；新材料相关产品产量同比和环比增长，销量同比增长、环比微降，营收同比微降、环比增长，均价同比下降、环比增长 [18] 主要产品价格价差情况 - 2024Q4尿素、醋酸、己二酸、辛醇、PA6等产品价格和价差有不同程度变化，2025Q1以来部分产品价格和价差仍处低位震荡，但煤炭价格大幅下降 [10][11] 公司财务数据 - 2024年公司实现营业收入342.26亿元，同比增长25.55%；归母净利润39.03亿元，同比增长9.14%；加权平均净资产收益率为13.05%，同比增加0.24个百分点；销售毛利率18.71%，同比下降2.14个百分点；销售净利率12.21%，同比下降1.08个百分点 [6] - 2024Q4实现营收90.46亿元，同比+14.31%，环比+10.26%；归母净利润8.54亿元，同比+31.61%，环比+3.52%；ROE为2.76%，同比增加0.49个百分点，环比增加0.04个百分点；销售毛利率15.10%，同比减少2.67个百分点，环比减少2.46个百分点；销售净利率9.93%，同比增加1.12个百分点，环比减少0.95个百分点 [7] - 2024年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.26%/0.98%/1.93%/0.64%，同比+0.04/-0.25/-0.19/+0.39pct，财务费用增加因子公司借款利息支出增加 [9] - 2024年公司经营活动产生的现金流量净额为49.68亿元，同比+5.36%，因产品销售收入增加导致现金流入增加 [9] 盈利预测与评级 - 预计公司2025 - 2027年营业收入分别为375、412、456亿元，归母净利润分别为44.60、50.07、57.01亿元，对应PE分别11、10、8倍，维持“买入”评级 [14][58]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 荆州项目达产达效使全年销量增幅明显，规模扩增带动公司销量增长和营收体量提升；供需宽松使主营产品价差收窄；公司深度挖潜严控费用，降本提效；在建项目顺利推进，为长期发展提供动力；结合近期价格和投产节奏调整盈利预测，维持“买入”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 公司基本状况 - 总股本21.2322亿股，流通股本21.1569亿股，市价22.10元，市值469.2316亿元，流通市值467.5682亿元 [1] 公司业绩表现 - 2024年全年实现营业收入342.3亿元，同比+25.6%；归母净利润39.0亿元，同比+9.1%；扣非归母净利润38.7亿元，同比+4.5%；2024Q4单季实现营业收入90.5亿元，同比+14.3%，环比+10.3%；归母净利润8.5亿元，同比+31.6%，环比+3.5%；扣非归母净利润8.1亿元，同比+1.4%，环比-1.4% [4] 公司业务情况 - 2024年新能源新材料相关产品、化学肥料、有机胺系列产品、醋酸及衍生品销量同比+17.1%、+44.5%、+12.6%、+116.7%；2024Q4单季销量环比-2.0%、+46.3%、-0.4%、+14.6%；化学肥料和醋酸及衍生品销量同比高增受益于荆州二期52万吨尿素和德州基地20万吨己二酸产品投产放量 [5] 公司产品价差情况 - 2024年国内无烟煤、动力煤均价1122和855元/吨，同比-21.2%和-11.4%；油头原料纯苯和丙烯均价8270和6903元/吨，同比+14.5%和-0.9%；国内尿素、醋酸、DMF、DMC、辛醇、己内酰胺和己二酸分别新增446、50、10、111、81、96和38万吨产能；2024年煤头产品尿素、醋酸、DMF和DMC价差同比-17.9%、-11.6%、-24.0%、-8.2%；油头产品辛醇、己内酰胺、己二酸价差同比-21.0%、-21.6%、-19.5% [5] 公司费用情况 - 2024年公司期间费用率3.8%，同比-0.01pct；财务费用率、管理费用率、研发费用率和销售费用率约0.6%、1.0%、1.9%和0.3%，同比+0.4pct、-0.3pct、-0.2pct和+0.04pct [5] 公司项目情况 - 2024年蜜胺树脂单体材料原料及产品优化提升项目、尼龙66高端新材料项目己二酸装置相继投产；往后看，酰胺原料优化升级项目、20万吨/年二元酸项目、BDO和NMP一体化项目及其它技改在建项目如期推进 [5] 公司盈利预测调整 - 调整公司2025 - 2026年归母净利润至40.7和44.5亿元（原2025 - 2026年预测值为46.4、55.9亿元），新增2027年归母净利润47.5亿元，调整后盈利对应当前股价PE为11.5、10.5、9.9倍，PB为1.4、1.2、1.1倍 [5] 公司财务预测 - 给出2024A - 2027E资产负债表、利润表、现金流量表相关数据，包括货币资金、应收票据、营业收入、营业成本等项目；还给出主要财务比率，如成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力相关指标及每股指标、估值比率等 [20]

报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [2][5] 报告的核心观点 - 核心产品销量增长带动营收稳健增长，但部分产品价格同比下滑拖累业绩增速；持续推进新项目建设，为公司后续发展提供新动能；公司发挥“一头多线”循环经济柔性多联产优势，提升降本增效能力，未来新产品落地将提升盈利能力 [4][5] 公司概况 - 华鲁恒升是多业联产的现代化工企业，主要产品为肥料、多元醇、有机胺、醋酸及衍生品、己二酸及中间品等；打造了洁净煤气化、羰基合成、“一头多线”柔性多联产等产业和技术平台；将加快结构调整和优化产业布局，推动传统产能改造升级，发展合成气下游深加工项目，与石油化工下游产业链融合，打造高端新材料板块 [7] 财务数据 2024年年报数据 - 全年实现营业收入342.26亿元，YoY+25.55%，实现归母净利润39.03亿元，YoY+9.14% [3] - 新能源新材料相关产品板块：产品销量同比增长17.12%，营收同比增长6.19%至164.33亿元，毛利率同比减少4.17个百分点至13.07% [4] - 有机胺板块：产品销量同比增长12.62%，营收同比增长 - 6.12%至25.11亿元，毛利率同比减少6.33个百分点至6.54% [4] - 化学肥料板块：产品销量同比增长44.54%，营收同比增长28.55%至72.97亿元，毛利率同比减少5.17个百分点至29.90% [4] - 醋酸及衍生品板块：产品销量同比增长116.72%，营收同比增长98.34%至40.70亿元，毛利率同比增加6.67个百分点至27.62% [4] - 2024年公司综合毛利率同比下降2.14个百分点至18.71% [4] 财务指标预测 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|27,260|34,226|36,405|40,239|45,073| |增长率（%）|-9.87%|25.55%|6.37%|10.53%|12.01%| |归母净利润（百万元）|3,576|3,903|4,008|4,587|5,351| |增长率（%）|-43.14%|9.14%|2.71%|14.44%|16.65%| |净资产收益率（%）|12.38%|12.58%|11.88%|12.39%|13.09%| |每股收益（元）|1.68|1.84|1.89|2.16|2.52| |PE|13|12|12|10|9|[6] 资产负债表、利润表、现金流量表等预测 - 包含流动资产、非流动资产、负债、权益、营业收入、成本、利润、现金流等多方面指标在2023A - 2027E的预测数据 [12] 项目建设情况 - 2024年内，蜜胺树脂单体材料原料及产品优化提升项目、尼龙66高端新材料项目己二酸装置相继投产；目前，酰胺原料优化升级项目、20万吨/年二元酸项目、BDO和NMP一体化项目及其它技改在建项目如期推进 [5] 盈利预测 - 预测公司2025 - 2027年净利润分别为40.08、45.87和53.51亿元，对应EPS分别为1.89、2.16和2.52元，当前股价对应P/E值分别为12、10和9倍 [5]

投资建议：我们预计公司25-27 年可实现归母净利37.86/46.18/56.71 亿元，对应PE 分别为12.2/10.0/8.2 倍，维持"买入"评级。 风险提示：产能释放不及预期、产品价格不及预期、下游需求不及预期。 Q4 销量同比提升，多项目推动中。24 年蜜胺树脂单体材料原料及产品优化提升项目、尼龙66 高端新材 料项目己二酸装置相继投产，实现公司产品扩能增产。1）新能源新材料板块销量为255.2 万吨，同比 +17.1%，均价6438.8元/吨，同比-9.3%，毛利率13.07%，其中24Q4 销售量为65.2 万吨，同比+12.5%， 环比-2.0%。2）肥料板块销量471.2 万吨，同比+44.5%，均价1548.7元/吨，同比-11.1%，毛利率 29.90%，其中24Q4 销售量为151.3 万吨，同比+53.3%，环比+46.3%。3）醋酸及衍生品销量155.0 万 吨，同比+116.7%，均价2625.0 元/吨，同比-8.5%，毛利率27.62%，其中24Q4 销售量为42.5万吨，同比 +61.9%，环比+14.6%。4）有机胺板块量增价减。公司持续推进项目建设，酰胺原料优化升级 ...