报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][5][7] 报告的核心观点 - 考虑消费弱复苏，预计公司2024 - 2026年营业收入分别为59.37/53.46/55.91亿元，同比分别 - 16.16%/-9.95%/+4.58%，归母净利润分别为9.68/8.75/9.23亿元，同比分别 - 45.33%/-9.69%/+5.51%，对应三年CAGR为 - 19.54%，对应2024 - 2026年PE估值分别为17/19/18X；鉴于公司渠道稳步扩张，商务需求复苏后弹性较大，维持“买入”评级 [2][7] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2024H1公司实现收入32.71亿元，同比 - 7.28%，归母净利润5.91亿元，同比 - 35.73%；单Q2收入11.65亿元，同比 - 22.61%，归母净利润0.41亿元，同比 - 88.40%，主因白酒需求疲弱，次高端需求短期承压，叠加2023Q2收入利润高基数影响 [7] - 2024H1合同负债1.62亿元，同比 - 68.12%；2024Q2（收入 + Δ合同负债）10.93亿元，同比 - 10.25%；Q2销售收现15.20亿元，同比 - 14.71%，主因淡季需求较弱以及公司回款节奏影响 [7] 产品与区域表现 - 2024Q2公司中高档酒/普通酒分别实现收入8.76/1.46亿元，分别同比减少19.33%/47.34% [7] - 2024Q2省内/省外分别实现收入3.67/6.55亿元，分别同比减少18.25%/28.35% [7] - 2024H1经销商较2023年末增加154家，渠道扩张稳步推进 [7] 财务指标表现 - 2024Q2毛利率60.93%，同比 - 11.21pct，其中中高档酒/普通酒毛利率分别同比下降7.09/0.63pct，或因产品货折增加 [7] - 2024Q2销售/管理/营业税金及附加比率分别为27.00%/12.08%/15.98%，分别同比增加11.75/2.66/0.14pct，销售费用同比提升主因职工薪酬增长 [7] - 2024Q2归母净利率为3.48%，同比 - 19.76pct [7] 财务预测摘要 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|6056|7081|5937|5346|5591|[8][10]| |增长率（%）|21.86%|16.93%|-16.16%|-9.95%|4.58%|[8][10]| |EBITDA（百万元）|2328|2460|1546|1430|1485|[8]| |归母净利润（百万元）|1685|1771|968|875|923|[8][10]| |增长率（%）|35.31%|5.09%|-45.33%|-9.69%|5.51%|[8][10]| |EPS（元/股）|5.06|5.32|2.91|2.62|2.77|[8]| |市盈率（P/E）|9.9|9.4|17.2|19.0|18.1|[8][10]| |市净率（P/B）|2.6|2.3|2.1|2.0|1.8|[8][10]| |EV/EBITDA|21.5|12.3|8.4|8.4|7.5|[8][10]|