报告公司投资评级 - 给予珠江啤酒“增持”评级，维持该评级，目标价9.20元，昨收盘8.48元 [1] 报告的核心观点 - 珠江啤酒大单品放量助力结构升级，利润端弹性凸显，预计2024 - 2026年收入增速8%/8%/7%，归母净利润增速分别为41%/18%/13%，EPS分别为0.40/0.47/0.53元，对应PE分别为21x/18x/16x，按照2024年业绩给予23倍，目标价9.20元 [2] 根据相关目录分别进行总结 经营业绩 - 2024H1珠江啤酒实现营收29.86亿元，同比+7.69%，归母净利润5.00亿元，同比+36.52%，扣非归母净利润4.76亿元，同比+41.72%；2024Q2实现营收18.78亿元，同比+8.07%，归母净利润3.79亿元，同比+35.63%，扣非归母净利润3.71亿元，同比+40.61% [2] - 2024年1 - 6月中国规模以上啤酒企业累计产量1908.8万吨，同比增长0.1%；2024H1珠江啤酒销量/吨价分别为69.85万吨/4116元/吨，同比+1.4%/+6.7%，销量增速好于行业 [2] 产品结构 - 2024H1高档/中档/大众化产品分别实现收入20.40/6.48/1.87亿元，同比+17.19%/-13.40%/+11.95%，高档收入占比达70.95%，同比提升5.4pct [2] - 以零度为主的中档酒上半年销量预计双位数下滑，高档啤酒销量同比增长14.3%，预计纯生系列销量占比超过55%，97纯生增长超过30% [2] 区域与渠道表现 - 2024H1华南/其他地区收入27.83/2.03亿元，同比+8.53%/-2.64%，广东省内增长有韧性，省外北方区域表现相对疲软 [2] - 2024H1普通/商超/夜场/电商分别实现收入27.24/0.84/0.45/0.22亿元，同比+7.80%/+36.74%/-6.73%/+13.21%，商超渠道增长较快，夜店渠道承压 [2] - 截至2024Q2末广东/其他地区经销商数量637/963家，环比年初净增加+33/+96家，珠江原浆体验店布局突破400家 [2] 成本与利润 - 2024H1吨成本下降0.8%至2179元/吨，主要系吨折旧及吨人工成本下滑；2024H1公司毛利率达49.03%，同比+3.6pct，2024Q2公司毛利率达53.11%，同比+4.9pct [2] - 2024Q2税金及附加/销售/管理费用率分别为7.97%/13.06%/5.39%，同比 - 0.37/-0.28/-0.5pct，公司费用率优化明显 [2] - 2024H1归母净利率/扣非归母净利率达17.10%/15.93%，同比+3.5/+3.8pct，2024Q2归母净利率/扣非归母净利率达20.49%/19.78%，同比+4.0/+4.6pct [2] 财务预测 |指标|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|5,378|5,795|6,252|6,670| |营业收入增长率(%)|9.13%|7.76%|7.88%|6.68%| |归母净利（百万元）|624|877|1,039|1,174| |净利润增长率(%)|4.22%|40.67%|18.41%|13.08%| |摊薄每股收益（元）|0.28|0.40|0.47|0.53| |市盈率（PE）|28.21|21.40|18.07|15.98|[3]