报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 肥胖已成为威胁全球健康的核心问题，药物治疗需求凸显，GLP - 1药物减肥效果优异，全球市场空间广阔，国内企业在产业链各环节存在不同机遇 [2] - 随着减肥药市场快速扩容，国内生物医药产业链在制剂、中游和上游均有发展机会，但也面临一定挑战 [9] 根据相关目录分别进行总结 一、肥胖已经成为威胁全球健康的核心问题，药物治疗需求凸显 （一）肥胖人群增长迅速，加重医疗卫生负担 - 肥胖症是慢性代谢性疾病，按BMI衡量，国内超重和肥胖定义比国际标准更严苛 [10][11] - 全球超重/肥胖人群数量不断增长且呈年轻化趋势，中国是高BMI人数增速最快的国家之一 [12][13] - 肥胖引发多种疾病，增加死亡风险，加重国内外医疗卫生支出，防治肥胖刻不容缓 [15] （二）减肥药物发展史：GLP - 1药物异军突起 - 药物治疗是肥胖治疗有效方式，减肥药物效果优于生活方式干预和膳食管理，风险低于减重手术 [16] - 全球减重药物研究历史超百年，大多因副作用退市，2014年后GLP - 1受体激动剂异军突起，国内监管对减重适应症谨慎，GLP - 1药物用于减重适应症逐步获批 [18] （三）减肥药物消费属性强，受医保影响小 - 减肥药物消费属性强，除医疗需求外，消费者对无痛减肥有较强消费需求 [19] - 国内支付体系下，减重药物主要靠个人支付，受医保影响小 [19] 二、GLP - 1药物减肥效果优异，全球市场空间广阔 （一）GLP - 1作用机理广泛 - GLP - 1受体分布广泛，通过作用于肠胃道和大脑实现体重控制，已成为2型糖尿病领域核心治疗药物，市场规模超300亿美元 [20][21] - GLP - 1其他作用机制为药物应用提供广阔市场空间，如用于治疗多种疾病并取得积极临床效果 [21] （二）GLP - 1药物减肥效果显著，需要长期使用 - GLP - 1药物减肥效果显著，在多种肥胖并发症方面疗效优异，是市场上相对更安全的减重产品 [22][23][25] - GLP - 1药物停药会导致体重反弹，肥胖患者需长期使用，将推高市场规模 [40] （三）需求推动下，GLP - 1药物减重市场迎来快速增长 - 全球市场：2024年初全球市场已近120亿美元，GLP - 1减重药物在全球市场占比持续提升，2030年有望超1300亿美元 [42][43][44] - 中国市场：2030年国内市场规模有望超200亿元，核心假设包括肥胖患者数量、治疗费用和治疗时间等 [46] 三、GLP - 1减肥药发展趋势：更便捷更优效 （一）GLP - 1已经成为减肥药物研发的核心靶点 - 全球用于减肥的创新药物中，超40%新药将GLP - 1受体激动剂作为靶点，包括单靶点和多靶点策略 [48] （二）研发趋势：长效&多靶点&口服 - 长效制剂：2014年后全球基本再无日制剂上市，长效制剂患者依从度高、疗效更优，已成为主流产品，月制剂显示初步疗效 [50][52][53] - 多靶点/复方和药物联用：多靶点药物减重疗效更突出，复方制剂/药物联用成研发热点，关注减脂增肌方向 [54][56] - 口服药物：口服剂型给药方便，有制剂工艺改造和小分子药物研发两种方式，口服司美格鲁肽效果优异、安全性可控但成本高，小分子GLP - 1药物研发热潮兴起但安全性是首要问题 [58][59][61] 四、国内企业在产业链中的机遇 （一）制剂：海外拓展压力大，国内市场仍是主战场 - 国产GLP - 1减重药物海外上市难度大，目前以国内市场为主，出海需倚靠“license out”模式，司美格鲁肽供应不足给予国内药企抢夺市场机遇 [65] - 创新药：国内市场获批GLP - 1减重药物少，处于蓝海阶段，减重效果和上市进度是关键，国产药物或更适合中国肥胖患者，未来向长效化、多靶点、药物联用、口服发展，市场推广有优势，逐步迈开出海之路 [66][68][69] - 仿制药：华东医药利拉鲁肽减重适应症获批但短效药物认可度低，司美格鲁肽国内专利2026年到期，仿制药积极抢占市场，上市后将冲击市场价格和其他创新药产品 [72][74] （二）产业链中游：直接受益于全球多肽药物需求增长 - 全球GLP - 1减肥药供不应求，带动API/CDMO需求提升 [64] - 竞争力体现在产能、技术和下游合作方面，但面临美国生物安全法案带来的长期政策冲击 [3] （三）上游试剂耗材：产品繁杂，核心考虑下游供应链绑定 - 上游产品种类繁杂，核心考虑与下游供应商绑定 [3] 五、客户选择和银行业务 （一）客户选择 未提及 （二）银行业务 - 发挥优势，服务优质客户产能建设需求 [7] - 聚力共链，批量获取上游优质客户和资产及经销商资源 [7] - 科技赋能，帮助客户提升运营效率 [7] - 抢抓热点，把握并购交易相关机会 [7]