核心观点 - 当前消费投资步入新时期，需重塑消费投资，包括关注消费投资变化诱因、反思理论基础、明确投资主线，新消费 50 组合有望成核心资产，传统消费或转高股息投资，消费投资应关注有增长前景方向 [1][15] 新时期消费投资逻辑认知 中产阶级重要性 - 中产阶级很大程度决定消费的β，扩大中等收入群体规模关键在于加快产业升级和优化收入分配，消费黄金定价时代对应中等收入群体扩张 [33] - 美国和日本战后中产阶级蓬勃发展时，消费占 GDP 比重提升，服务消费占比显著提升 [33] 国际经验 - 日本 1960 - 1970 年“国民收入倍增计划”通过产业升级和收入分配优化，实现国民收入增长、促进内需、提升产业竞争力，培育了大规模中产阶级 [36][39] 海外中产演绎 - 美国和日本都出现过 M 型社会，美国始于 70 - 80 年代，根源是分配问题；日本始于 90 年代，源于产业升级失败 [67][68] 新时期消费投资定价认知 巴菲特投资启示 - 巴菲特消费投资失误多在“新”字，如传统零售被电商颠覆、传统食品受健康化冲击等，提醒投资者关注新消费趋势 [11][76] 新时期消费四大变化 消费者理念 - 新消费者对消费品真实可靠性要求更高，消费从供给侧主导转向需求侧主导，关注性价比、参与型消费和消费综合价值 [83] 人口结构 - 第二次婴儿潮人群非基础领域消费活力增加，回声婴儿潮人群购房需求或支撑地产消费 [85][111] 县域消费 - 消费下沉是重要消费增量，县城前 20%收入人群步入中产序列，服务 + 情绪消费、必需消费品龙头、下沉渠道基础设施提供商有投资机会 [116][125] Z 世代新消费 - Z 世代新消费是圈层消费，基于兴趣强圈层性，消费社交认同和情绪价值，关注破圈能力和对企业运营的影响 [136] 历史美日消费产业与宏观经济长周期回顾 美国消费变迁 - 70 年代美国经济增长中枢下移、通胀高企、消费信心下滑，90 年代初经历短衰退，贫富分化加剧，消费增速进入低中枢时代 [156][182] - 服务 + 情绪消费方面，富人重视教育和医疗，低收入群体烟草消费有韧性；平价 / 低价消费集中在刚需零售商；性价比消费体现在高创新性科技商品 [185][203] 日本消费变迁 - 80 年代日本出口型经济强化，后因广场协议日元升值、经济泡沫破裂，进入“失落的十年”，消费信心趋弱 [206][229] - 日本步入第四消费时代，90 年代开始体现相关特征，服务 + 情绪消费有韧性，平价 / 低价消费体现在必需消费领域 [236][271] 历史美日消费股长周期定价总结 长牛公司类型 - 美日大市值消费企业主要包括具备成本及品牌优势的生产商、互联网属性服务 + 情绪消费企业、强供应链优势的零售商、科技硬件企业、成瘾性消费品企业 [282] 医药板块差异 - 美国医疗医药板块定价强于日本，原因是美国产业竞争力强、日本有药品控费政策，创新 + 出海是医疗医药板块定价核心 [297][299] 投资收益拆解 - 美日消费股投资收益中，盈利贡献 > 股息贡献 > 估值贡献，经济不陷入长期通缩时，应关注有增长前景的消费投资 [304] 新时期消费三大定价趋势 服务 + 情绪消费 - 我国服务消费发展是中长期趋势，人均 GDP 破万美元后服务消费加速发展，财富效应修复带来服务消费景气上行 [317][325][331] - 定价要素包括产业容量、商业模式标准化、网络效应、提价能力和进入壁垒 [333] 平价 / 低价消费 - 核心在于极致的品牌及成本优势，定价要素包括需求刚性、极致成本优势、生存风险、平台型渠道和品牌优势 [345] 性价比消费 - 核心是具备产业全球竞争力的出海品种，定价要素包括用户粘性、产品品质、出海市场、产品矩阵和供应链效率 [352] 新消费 50 投资组合 - 通过自上而下和自下而上结合构建，选取服务 + 情绪消费、平价消费、性价比消费三类行业，筛选符合定价要素、基本面好或有稀缺性的企业 [360] - 新消费 50 组合财务指标优于 A 股和港股整体，营收、盈利增速和 ROE 表现更优 [363][368][371]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告核心观点 - 区域一体化进入新阶段，以现代化都市圈建设为关键突破口，围绕大型城市转型和中小城市提速推进同城化，统筹基础设施、产业发展、生态环保、市场要素和公共服务五个维度共建共治 [3][22] - 不同都市圈一体化进展不一，基础设施和产业协同布局力度大，生态环保合作有序，市场要素和公共服务一体化进程偏慢 [4] - 未来五年区域一体化建设有望取得突破性进展，各大都市圈将以“重大项目、重大机制、重大平台”为抓手推进纵深发展，为银行区域深耕带来新机遇 [4] 根据相关目录分别进行总结 区域一体化进入新阶段 - 空间尺度上，现代化都市圈建设是关键突破口，符合城市发展规律、政策发力方向和城镇化发展实际，未来五年围绕大型城市转型和中小城市提速推进同城化 [23][29][31] - 实施内容上，统筹基础设施、产业发展、生态环保、市场要素和公共服务五个维度共建共治，形成“硬联通”“软联通”双轮驱动，各维度要点不同 [38][40][41] 主要都市圈一体化建设进展与趋势 - 基础设施：交通互联先行，路网密度和轨道交通发展良好，但部分城市仍有提升空间；民生保障类设施总体优于全国，但少数中西部都市圈存在短板；未来新基建是布局重点 [46][47][54] - 产业发展：呈现圈层化扩散，中心城市外溢辐射作用增强，产业梯度转移和集群共建势头强劲；未来产业创新协同将带来新动力 [60][63][70] - 生态环保：治理水平有所提升，生活垃圾处理率和污水处理率较高，绿化环境优化，但大气污染问题仍较突出；区域联防联治是主攻方向 [71][74][78] - 市场要素：处于起步探索阶段，资本、技术要素流通加快，但要素流动壁垒约束突出，多数都市圈仍处于要素向中心集聚阶段；未来区域统一市场建设将提速，头部都市圈将加大先行先试力度 [83][89][90] - 公共服务：供给能力不断增强，均等化水平有所提升，但部分都市圈存在结构化错配问题，公共服务资源与人口密度不匹配、内部不均衡；需补齐教育、医疗、养老等服务短板 [95][103][104] 关键推动路径及我行机遇 - 重大项目：作为区域一体化“硬联通”主要内容，投资规模巨大，未来基础设施升级与新基建是发力重点 [105][108] - 重大机制：城市治理机制迎来变革，智慧城市建设加速，跨区域协同机制逐步完善 [109] - 重大平台：公共服务、资源交易、产业合作等重大平台建设落地，围绕堵点难点发力，推进信息共享和要素流通 [110]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2月美国非农就业数据略低于市场预期但整体稳健，就业市场进入“低波动状态”，美联储或聚焦通胀，需警惕降息预期再度收敛风险 [5] - 就业市场边际企稳，市场或高估降息节奏，维持年内降息不超2次判断 [12] - 5年期和10年期国债在反弹后有回调风险，倾向在5年期收益率接近4.5%、10年期收益率达4.7%或更高时买入；倾向在美元继续下挫时逢低做多 [14][15] 各目录总结 一、边际变化：企稳 - 就业市场“新常态”进一步确认，2月家庭调查失业率4.1%，2024年5月至今在4.0 - 4.2%区间震荡10个月 [6] - 新增非农就业人数15.1万小幅不及预期，受政府效率部裁员影响，私人部门新增就业14.0万，势能不弱 [6] - 高频数据不支持就业市场转冷，首次申领失业金人数回落2.1万至22.1万，持续申领人数小幅上行1.4万至190.0万，在185 - 190万区间震荡 [6] 二、整体趋势：低波动状态 - 招聘率与离职率双双下行，2月招聘率低至3.4%，离职率低至3.3%，均为2015年以来最低水平 [9] - 劳动参与率意外回落0.2pct至62.4%，非黄金年龄段贡献全部回落，“再入者”失业人数连续2个月上行，占比累计上行1.6pct至31.1%，创2023年以来新高 [9] 三、结构特征：制造业就业回暖 - 私人部门就业显著回暖，2月制造业就业新增3.0万，较1月增加3.7万，建筑业、耐用品制造业、采掘业普涨 [11] - 2月服务业就业新增10.6万，较1月增加1.8万 [11] 四、美联储：警惕降息预期再度收敛 - 就业市场边际企稳，美联储关注焦点是通胀，市场或高估降息节奏 [12] - 衰退预期来自金融条件收紧而非经济中期趋势，长端利率回落及美股企稳时需警惕降息预期收敛，维持年内降息不超2次判断 [12] 五、市场：偏鹰交易 - 市场交易偏鹰，美元隔夜利率曲线暗示美联储全年降息3次，第一次6月到来 [13] - 美国国债各期限收益率全面小幅上涨，收益率曲线渐平，美元指数连续五日走低，美股三大指数全线上涨，境外美元流动性相对宽松 [13][14][15] - 5年期和10年期国债反弹后有回调风险，特朗普政策和欧洲财政周期或使全球长期利率中枢上移，倾向在特定收益率时买入国债 [14][15] - 就业数据和鲍威尔表态遏制美元疲软，通胀指标支撑美元，倾向在美元下挫时逢低做多 [15]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2月美国CPI通胀数据全面低于市场预期，通胀读数见顶回落，虽无法实现2%目标，但不构成美联储适度降息阻力，美联储或于年中重启降息托底经济，全年合计降息2次（50bp），策略上建议逢低做多美债 [4] 根据相关目录分别进行总结 宏观推演：美联储或于年中重启降息 - 2月美国通胀读数回落，结束连续4个月反弹，2月CPI通胀回落0.2pct至2.8%，核心CPI通胀回落0.2pct至3.1%，核心通胀读数创本轮大通胀以来新低，商品分项主导波动，服务分项主导趋势 [5] - 居民部门预期转弱使美国商品消费陡峭回落，商品价格重回弱势，2月美国核心商品价格环比增速回落0.1pct至0.2%，居家食品回落0.5pct至0，能源商品回落2.8pct至 - 0.9%，核心商品及能源商品均再度陷入同比通缩，消费者信心受挫，Q1美国商品消费可能转向收缩 [5][7] - 服务价格受房价与薪资增速成本端支撑，居民预期转弱对服务消费与通胀冲击不及商品，2月美国核心服务价格环比增速回落0.2pct至0.3%，核心服务同比增速回落0.2pct至4.1%，住房通胀不弱、薪资增速有支撑、车辆保险大幅推升通胀，机票环比动能回落明显 [7] - 美国通胀无法实现2%目标，但不构成美联储适度降息阻力，预计CPI通胀继续于2%上方震荡，年内运行中枢位于3%附近，关税影响或反映于商品通胀，但油价及二手车价格走势形成对冲，服务通胀有韧性，但美联储更关注的PCE通胀将继续显著弱于CPI通胀，消费需求转弱不支持通胀超预期上行 [8] - 美国财政面临阶段性退坡，2024年10月 - 2025年2月财政赤字达1.15万亿美元，较上年同期高38.5%，2025年3 - 9月财政赤字仅剩7200亿美元空间，较上年同期低28.4%，预计美联储3月议息会议按兵不动，年中可能重启降息 [9] 策略推演：逢低做多美债 - 市场对通胀低于预期反应平淡，整体交易偏鹰，对2025年降息预期从75bp降至69bp，美元隔夜利率曲线暗示下次降息时点为6月，美国国债收益率全面上涨，美元小幅上涨，美股三大指数涨跌不一，境外美元流动性相对宽松，拆借利率有所下降 [12] - 小幅下调中长期美债入场点位，倾向于在5年期收益率接近4.3%、10年期收益率接近4.5%时做多美债，转向支持相对中性的外汇交易策略，长期看或择机回归逢低做多美元，需关注财政退坡及美股下跌对基本面冲击幅度，股市、利率、风险情绪对美元支撑减弱，仓位回归中性至小幅偏空区域 [13]

报告核心观点 - 2025年1 - 2月我国进出口金额同比增速双双下行，出口保持韧性，进口大幅回落，贸易顺差同比高速增长。年内特朗普政府加征关税政策影响或进一步显现，出口承压，进口增速在扩大内需政策支撑下或有所修复 [2][9][10] 报告各部分总结 出口情况 - 1 - 2月出口金额累计同比增速降至2.3%，基数效应和工作日天数减少是主因。美国关税政策影响尚不明显，海外制造业景气度稳定恢复及“抢出口”行为形成支撑 [3] - 部分原材料及多数下游消费品增速下行，机电产品和高新技术产品增速保持较快增长。钢材、铝材等原材料类产品及箱包、纺织品等劳动密集型产品出口增速下行；机电产品中集成电路等增速较高，汽车产业链等产品增速下降但仍保持增长 [3][7] - 我国对主要贸易伙伴出口增速大多下行，对东盟、欧盟、美国和拉美出口增速分别下行至5.7%、0.6%、2.3%和3.2%，对中国香港、印度、日本出口增速上行，预计出口或更多转向东南亚、南亚等地区 [7] 进口情况 - 2025年1 - 2月进口金额同比增速大幅回落至 - 8.4%，受生产淡季、节后复工开工进度偏慢以及工作日偏少拖累 [8] - 进口价格受国际大宗商品价格改善拉动，进口数量收缩拖累进口金额。原油和燃料类商品进口延续收缩态势，生产原材料跌幅走阔，机电产品与高新技术产品进口增速放缓 [9] - 自美国进口增速较稳定，中国对美加征关税反制措施后续或影响部分商品进口；自东盟进口增速再度转负，自韩国、中国台湾等地区进口增速回落，反映国内需求整体偏弱 [9] 前瞻情况 - 年内特朗普政府加征关税政策影响或进一步显现，我国出口承压，对直接对美出口及转口贸易产生冲击，全球经贸环境不确定性加大或致整体贸易需求收缩。短期“抢出口”及非美贸易伙伴需求韧性支撑出口增速 [9] - 在全方位扩大内需政策支撑下，进口增速或有所修复 [9][10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对2025年《政府工作报告》进行解读，分析形势判断、发展目标、宏观政策、重点工作和资本市场等方面，认为中国经济长期向好趋势不变，各项政策积极有为，旨在推动经济稳定增长、防范风险和实现高质量发展 [4][5][62] 各部分总结 形势判断 - 2024年经济“稳”态巩固、“进”步坚实，全年呈前高、中低、后扬态势 [4] - 国际形势复杂严峻，多边经贸规则受挑战、地缘政治紧张，特朗普新政带来不确定性；国内经济回升基础不稳固，新增“民生短板”和“基层财政困难”表述 [4] - 强调经济长期向好趋势不变，我国有制度、资源、治理、增量四大优势 [4] 发展目标 - 目标设定兼顾需要与可能，总体积极、内生一致，隐含对经济长期向好判断 [5] - 增长目标为5%左右，兼顾短期与中长期需求，延续三年且前两年已完成，可提振信心并留政策弹性 [9] - 就业目标与去年一致，但就业总量和结构性矛盾突出，高校毕业生创新高，需加大力度稳定和扩大就业 [10][13] - 通胀目标为2%左右，自2004年以来首次低于3%，考虑当前通胀形势并与主要经济体一致，未来物价在政策决策中权重上升 [14][15] 宏观政策 财政政策 - 总量上广义财政空间扩张至13.86万亿，赤字率达4.0%，赤字规模5.66万亿，特别国债和专项债规模扩大 [16] - 结构上倾向惠民生、促消费、增后劲，如投资民生、支持消费品以旧换新、增加中央预算内投资等 [20] 货币政策 - 目标上保持流动性充裕，社融和M2增速预计在8%左右，与经济增速和通胀目标匹配 [21] - 操作上发挥总量和结构双重功能，适时降准降息，优化创新结构性货币政策工具，支持多领域发展 [22][26] 政策执行 - 打好政策“组合拳”，提升匹配度，节奏上能早则早，力度上看准给足，传导上畅通衔接，注重倾听市场声音 [27] 重点工作 大力提振消费 - 扩大内需是拉动经济增长主动力和稳定锚，提振消费是主要抓手，实施专项行动 [28] - 短期从扩规模、加品类、拓场景加码消费品以旧换新；长期促进居民增收减负，完善社会保障和服务政策 [28][32] 新质生产力 - 推动科技创新与产业创新融合，关注渐进式和突破式创新 [33] - 渐进式创新瞄准新兴和未来产业，2024年多领域科技爆发，2025年重点发展商业航天等产业 [33] - 突破式创新以DeepSeek为代表实现范式变革，“人工智能+”丰富应用端生态，自主算力芯片有望发展 [34] 经济体制改革 - 紧扣党的二十届三中全会决定，推动标志性举措落地，看点包括民营经济、全国统一大市场、国企、财税金融等改革 [37] - 民营经济支持信号升级，四类政策行动将加速，包括制度保障、营商环境改善、财税金融支持和创新转型 [38] - 市场机制关注综合整治“内卷式”竞争、推广经营主体活动生地统计、实施降低物流成本专项行动和深化财税体制改革 [42] - 国企关注“国有企业履行战略使命评价制度”和“国有经济布局优化和结构调整指引”两项制度落实 [43] 防风险 - 聚焦房地产、地方债务和中小金融机构，在发展中化解风险 [44] - 房地产政策控制增量、盘活存量，因城施策，丰富实施细节，短期内防风险和去库存政策有优化空间，长期搭建基础性制度 [44][48] - 稳妥化解地方政府债务风险，做好化债方案落实、隐性债务置换、制度完善和融资平台转型工作 [48][51] - 防范金融领域风险，分类化解中小金融机构风险，完善功能定位和治理机制 [51] 绿色低碳 - 传统建筑环保领域培育绿色建筑等新增长点，加强废弃物循环利用，相关领域市场规模有望扩大 [52] - 新型能源体系建设沙戈荒新能源基地，建立零碳园区和工厂，发展海上风电，统筹消纳与外送通道建设 [52][55] 新型城镇化与区域协调发展 - 新型城镇化推进常住地提供基本公共服务和农业转移人口纳入住房保障体系，加速市民化进程和拓宽投资空间 [56] - 发挥多区叠加效应培育区域增长极，经济大省获定制支持政策，增强对全国经济带动作用 [57][61] 资本市场 A股 - 政策导向偏积极，有利于长期稳定运行，看好科技板块，行情从概念驱动向业绩驱动转型 [62][67] - “稳”是股市第一要务，政策围绕“稳”字，预计大盘行稳致远，向下风险小，向上弹性待业绩好转 [62][63] - 科技板块是投资主线，关注大模型应用等领域；消费板块有潜力，关注服务、新兴和消费平替方向；红利板块可作底仓配置 [67][68][71] 债券 - 利率短期反弹或延续，中期无大幅上行风险，维持短期反弹、中长期向下观点 [72] - 固收资产配置难度上升，利率债性价比下降、信用债上升，产品配置建议采用货币类与固收+产品搭配策略 [73] 汇率 - 保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定，政策稳定连续，预计双向波动为主 [77]

通胀数据 - 1月美国CPI同比增速反弹至3.0%（预期2.9%），环比增速提速至0.5%（预期0.3%）；核心CPI同比增速反弹至3.3%（预期3.1%），环比增速0.4%（预期0.3%）[1] - 2024年9月 - 2025年1月美国CPI通胀累计反弹0.6pct至3.0%，商品CPI通胀累计反弹2.1pct至0.8%，服务CPI通胀仅回落0.5pct至4.2%[2] 服务通胀 - 1月核心服务通胀回落0.1pct至4.3%，住房服务分项贡献全部跌幅，住房租金同比增速回落0.2pct至4.4%，前瞻看住房服务通胀仍有约1pct回落空间[3] - 非房服务通胀边际止跌，中长期服务通胀中枢可能接近4%[4] 商品通胀 - 1月商品CPI同比增速再上行0.5pct至0.8%，能源分项上行1.5pct至1.0%，二手车分项上行4.3pct至1.0%，全面终结通缩[5] - 美国商品价格或在关税及国内消费需求支撑下保持弱通胀状态，同比增速中枢位于2%附近[5] 美联储政策 - 经济及就业形势强劲，二次通胀风险浮现，美联储短期降息概率趋零，年内政策利率水平或高于4%，“二次加息”概率暂不高[6][8] 市场表现 - 通胀数据超预期，今日总体交易偏鹰，美元隔夜利率曲线暗示下次降息时点从9月推迟到12月[9] - 美国国债收益率全面上涨，2年期涨7.2bp至4.35%，5年期涨9.8bp至4.47%，10年期涨8.6bp至4.62%，30年期涨8.5bp至4.83%[9] - 美股三大指数涨跌不一，标普500收跌0.27%，纳斯达克收涨0.03%，道琼斯指数收跌0.50%[9]

通胀数据表现 - 12月美国CPI同比增速上行0.2pct至2.9%，环比增速0.4%；核心CPI同比增速回落0.1pct至3.2%，环比增速0.2%[1] - 2024年9 - 12月美国CPI通胀累计反弹0.5pct至2.9%，12月核心CPI通胀小幅回落0.1pct至3.2%[2] 通胀结构分析 - 能源主导近期通胀走势，2024Q4国际油价止跌、2023Q4基数回落使能源通缩收窄，服务通胀软化使核心通胀回落[2] - 12月核心服务通胀回落0.2pct至4.4%，住房服务通胀下行0.2pct至4.6%，非房服务通胀回落0.2pct至4.1%[3][4] - 12月商品CPI同比增速上行0.5pct至0.3%转正，汽油、汽车等分项通缩收窄[5] 市场反应 - 美元隔夜利率曲线暗示下次降息时点从10月提前到7月，美国国债收益率全面下跌，美元指数下跌0.2%至109.1，美股三大指数全面大涨[7] 美联储立场 - 短期通胀或回落至2.5%附近，不排除触及2%，2025Q1市场预期“鹰鸽交织”[8] - 中期二次通胀风险显著，2025年政策利率中枢可能高于4%[8]

经济总体表现 - 2024年GDP首次突破130万亿，达134.9万亿，名义增长4.2%，实际增长5%，三大需求对经济增长贡献率分别为44.5%、25.2%和30.3%[2] - 经济运行呈现供给好于需求、外需好于内需、消费好于投资三大特征[3] - GDP增速“前高、中低、后扬”，四季度实际增长5.4%，高于市场预测中枢[4] 供给端情况 - 2024年规上工业增加值同比增长5.8%，高于实际GDP增速0.8pct，产能利用率逐季回升但仍处低位[6] - 12月规上工业增加值同比和季调环比增速加快，产销率提升，制造业是主要拉动力[7] - 2024年服务业增加值同比增长5.0%，四季度加快至5.8%，12月生产指数创年内新高[7][8] 固定资产投资 - 2024年固定资产投资同比增长3.2%，受房地产投资拖累，基建和制造业投资高增长[9] - 房地产销售筑底、投资下行，四季度销售改善但投资降幅扩大，12月投资增速降至2023年以来最低[10][11] - 基建投资高速增长且结构分化，12月增速小幅下降，央地分化收敛，2025年一季度或维持高速增长[12][13] - 制造业投资高速增长，12月增速高位小幅放缓，2025年一季度有望保持中高速增长[15] 消费情况 - 2024年社零增速为3.5%，四季度在政策拉动下修复，12月增速上行[16] - 商品消费增速低于餐饮服务消费，但四季度商品消费增速首次高于餐饮服务消费[16] 未来展望 - 2025年全国GDP增速目标或锚定5%，增速形态大概率呈倒U型，一季度实际增速或保持在5%左右[18]

海外经济 - 西方主要经济体走势分化，“美强欧弱”格局持续[1][7] - 美国经济景气，市场预期美联储降息终点或高于4%，2024Q4财政赤字飙升至7100亿美元，同比上升39.2% [1][7][8] - 日本经济及通胀形势向好，日央行重启加息，将短期政策利率调升25bp至0.5%，市场预期7月或继续加息[1][7][25] - 欧洲经济受制造业低迷拖累，市场预期欧央行年内降息幅度或达100bp，终点利率接近2%[1][7] 中国经济 - 2024年GDP首次突破130万亿，初步核算数为134.9万亿，名义增长4.2%，实际增长5%[2][38] - 经济运行呈现供给好于需求、外需好于内需、消费好于投资三大特征，GDP增速“前高、中低、后扬”[2][38] - 12月“抢生产”和“抢出口”支撑供需两端，经济动能超季节性增强，出口增速上行至10.7%[2][39] 宏观政策 - 金融形势上，12月新增人民币贷款9900亿，社融新增2.85万亿，M2同比增速上行0.2pct至7.3%，M1同比回升2.3pct至 - 1.4%[2][51][57][59] - 财政形势上，2024年财政收支“减收短支”，12月收支进一步改善，国有土地出让收入年内首次转正[3][60][62] - 货币政策适度宽松，财政政策2025年定调“更加积极”，预计财政赤字率提高至4.0%，政府债券净融资规模达15.5万亿[3][71][72]