报告行业投资评级 - 超配 [6] 报告的核心观点 - 国信证券筹划收购万和证券股份，预示券商行业并购重组正从业务/区域互补迈向国资体系内部整合，在资本市场新“国九条”指引下，证券行业政策催化落地，监管规范利于长期稳健发展，建议把握并购重组、高“含财率”和ROE提升三条逻辑主线，关注大型券商配置机遇 [6] 根据相关目录分别进行总结 趋势判断 - 供给侧改革加速，业务/区域互补与国资体系整合多轮驱动，早期以业务或区域互补推动版图完善，现阶段国资体系整合提上日程，可集中资源、提升资本运营效率和牌照价值，打开业务新格局 [5] 事件 - 8月21日国信证券公告筹划发行股份购买深圳市资本运营集团持有的万和证券53.0892%股份 [6] 标的分析 - 股东层面：万和证券第一大股东为深圳市资本运营集团，实控人为深圳市国资委，拥有27家分公司、25家营业部；国信证券第一大股东为深圳市投资控股有限公司，实控人也为深圳市国资委，重组双方实控人一致，推进阻力较小 [6] - 资本有所增厚：万和证券2023年末总资产、归母净资产分别为132亿元和54亿元，国信证券同期相应指标分别为4630亿元和1105亿元，静态测算对国信证券资本规模分别增厚2.8%和4.9%，可提升资本实力和业务灵活度 [6] - 业绩提振有限：万和证券2023年营业收入和归母净利润分别为5亿元和5875万元，国信证券同期相应指标分别为173亿元和64亿元，静态测算对国信证券分别为2.9%和0.9%，利润层面贡献有限，且万和证券净利润受自营业务波动影响大，2021 - 2023年自营收入占比分别为78%、 - 18%、57% [6] 投资建议 - 在资本市场新“国九条”顶层设计指引下，证券行业政策催化逐步落地，监管规范利于行业长期稳健发展，建议把握并购重组、高“含财率”和ROE提升三条逻辑主线，关注资本实力雄厚且业务经营稳健的大型券商配置机遇 [6] 近年来关于券商并购重组相关政策梳理 - 2019年11月29日鼓励国有资本注资证券公司，推动行业做大做强；2020年7月17日鼓励有条件的行业机构实施市场化并购重组；2023年10月30日中央金融工作会议提出培育一流投资银行和投资机构；2023年11月1日证监会党委表示要加快培育一流投资银行和投资机构；2023年11月3日证监会支持头部证券公司做优做强，引导中小机构特色化发展；2024年3月15日提出推动形成优质头部机构引领行业高质量发展态势；2024年4月12日新“国九条”支持头部机构通过并购重组等提升核心竞争力；2024年4月26日提及推进国有大型金融企业提升竞争力和国际影响力 [12]