报告公司投资评级 - 维持买入评级 [5][8] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司持续自主研发，升级成为综合包装解决方案提供商，向下游产业链延伸、跨界新能源精密电池结构件，“包装 +” 战略寻求第二增长曲线 短期看，原材料成本下行带来利润弹性，长期看，关注两片罐格局改善带来的提价落地、行业利润率修复和产业链议价能力提升 维持 2024 - 2026 年公司归母净利润预测为 8.85/10.03/11.12 亿元，同比 +14.3%/+13.4%/+10.8%，对应 PE 为 13X/11X/10X [8] 根据相关目录分别进行总结 市场与基础数据 - 2024 年 8 月 23 日收盘价 4.33 元，一年内最高 / 最低 4.88/3.57 元，市净率 1.3，息率 2.77，流通 A 股市值 111.32 亿元，上证指数 / 深证成指 2,854.37/8,181.92 [3] - 2024 年 6 月 30 日每股净资产 3.46 元，资产负债率 49.40%，总股本 / 流通 A 股 25.73/25.71 亿股，流通 B 股 /H 股为 0 [4] 业绩情况 - 2024 年中报显示，24Q2 扣非净利润超预期 24H1 实现收入 72.06 亿元，同比增长 1.1%；归母净利 5.48 亿元，同比增长 18.4%；扣非净利润 5.29 亿元，同比增长 21.7%；24Q2 单季收入 36.54 亿元，同比下降 3.1%，归母净利润 2.69 亿元，同比增长 6.5%，扣非净利润 2.64 亿元，同比增长 15.6% [5] 业务表现 - 分业务看，金属包装两片罐及三片罐销量稳步增长，带动金属包装产品及服务收入 24H1 实现收入 63.6 亿元，同比增长 2.7%；灌装服务表现亮眼，24H1 实现收入 1.0 亿元，同比增长 48.5% [5] 研发成果 - 持续推进金属包装创新研发，如可再封金属罐 “一盖天下”，具备可反复再封、方便保存罐内饮品功能；宠物食品覆膜铁在 2024WEPACK 世界包装工业博览会上荣获 “绿色地球环保奖” [5] 毛利率情况 - 24H1 公司综合毛利率 17.8%，同比 +1.9pct，24Q2 公司毛利率 17.4%，同比 +0.5pct 毛利率提升主要系产品结构优化升级、原材料马口铁成本下降 24H1 马口铁（镀锡板卷）价格同比 -4.7%，LME 铝价价格同比 +1.2%；24Q2 马口铁（镀锡板卷）价格同比 -5.5%，LME 铝价价格同比 +11.7% [5] 费用与现金流情况 - 24H1 公司期间费用率 8.3%，同比 +0.5pct，销售、管理、研发、财务费用率分别为 1.6%/4.8%/0.4%/1.5%，同比 +0.2/+0.7/+0.1/-0.4pct，实现归母净利率 7.6%，同比 +1.1pct 24Q2 公司期间费用率 9.0%，同比 +0.6pct，销售、管理、研发、财务费用率分别为 1.8%/5.4%/0.4%/1.4%，同比 +0.0/+0.8/+0.1/-0.2pct，实现归母净利率 7.4%，同比 +0.7pct 销售及管理费用率的提升主要系自有品牌拓展及新能源电池壳业务发展，投放营销、组建团队支出提高 [5] - 24H1 公司经营性现金流达 15.5 亿元，同比增长 424.4%，主要系加大现金流管理、销售回款增加、原材料货款结算减少 [5] 产能布局 - 持续推进产能布局优化，建设枣庄 16 亿只易拉罐配套项目（一期 9 亿只）和佛山迁建水都项目，完善华南地区产能布局，产能爬坡持续贡献业绩 [5] 两片罐业务盈利改善逻辑 - 竞争格局改善，行业持续并购整合，新进入者门槛较高，头部企业的集中度和产业链话语权持续提升 [5] - 啤酒罐化率提升，啤酒厂商频频推出毛利率更高的差异化罐型，两片罐成下游消费结构升级的重要载体，罐厂享受销量及单罐盈利双增 [5] - 产线布局日趋合理，公司通过布局调整、设备搬迁等方式，在不增加设备采购的情况下，充分挖掘有效产能 [5] - 采用共生式及贴近式生产布局，与核心客户持续深化合作，进一步降低运输物流成本 [5] 第二增长曲线探索 - 新能源电池壳：与北京卫蓝新能源合作设立蓝鹏瑞驰，自筹资金在山东枣庄市投资建设新能源精密电池结构件项目，配套两条自动化生产线 [5] - 产业链延伸，加速自有品牌布局：围绕 “包装 +” 的战略方向，基于大消费、大健康的理念，持续推出了自有品牌的饮料和预制菜产品，如 “元养物语” 系列饮料和 “犀旺” 运动营养饮料 大力推进覆膜铁和覆膜铝技术在预制菜产品中的应用，更加环保、安全和健康 通过推广自主产品展现技术能力，持续探索规模化路径 [5] 财务预测 |指标|2023|2024H1|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|13,843|7,206|14,573|15,259|15,961| |同比增长率（%）|-1.6|1.1|5.3|4.7|4.6| |归母净利润（百万元）|775|548|885|1,003|1,112| |同比增长率（%）|37.1|18.4|14.3|13.4|10.8| |每股收益（元/股）|0.30|0.21|0.34|0.39|0.43| |毛利率（%）|15.2|17.8|16.0|16.2|16.1| |ROE（%）|8.9|6.2|9.6|10.2|10.7| |市盈率|14|-|13|11|10|[6]