报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][3][5] 报告的核心观点 - 2024H1公司收入增速放缓受纸制品包装收入下滑拖累，药用和日用玻璃收入预计维持较快增长，业绩同环比较快增长超市场预期，反映行业需求动能、中硼硅玻璃渗透率提升及公司竞争优势 [2][5] - 公司作为模制瓶龙头地位稳固，中硼硅产能扩张加快或充分享受行业红利，拓品类拓海外市场卓有成效，成长前景值得期待 [2] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 公司2024年半年报显示，2024H1收入25.9亿，yoy+6.8%，归母净利润4.8亿，yoy+23.3%，扣非归母净利润4.6亿，yoy+24.3%；单2024Q2收入13.2亿，yoy+11.2%，qoq+4.0%，归母净利润2.5亿，yoy+16.2%，qoq+15.2%，扣非归母净利润2.4亿，yoy+15.7%，qoq+16.4% [5] 药用玻璃或维持快增长，盈利能力同环比延续提升 - 2024H1收入个位数增长，纸质包装收入同比下滑有拖累，核心产品收入预计维持较好增长 [5] - 2024H1毛利率32.4%，yoy+5.4pct；单Q2毛利率34.0%，yoy+3.7pct，qoq+3.5pct，源于利润偏低产品收入占比减少，中硼硅产品收入高增和关键成本下降或有积极贡献 [5] - 2024H1费用率yoy+1.4pct至8.6%，计提激励基金致管理费用率yoy+1.0pct [5] - 减值损失影响增加、投资收益影响减少，2024H1归母净利率18.4%，yoy+2.5pct；单Q2归母净利率19.3%，yoy+0.8pct，qoq+1.9pct；2024H1资产减值损失3000万，yoy+2100万/+233% [5] 强劲的资产负债表反映竞争力，现金流同比改善 - 2024H1末资产负债率21.7%，yoy+0.5pct；带息负债比率0.0%，yoy - 0.6pct [5] - 2024H1应付及预收周转天数83天，同比增加11天；应收账款周转天数68天，同比缩短1天 [5] - 2024H1收现比100.7%，付现比85.1%，经营现金流同比多流入1.7亿至净流入5.9亿，投资现金流同比多流入0.7亿至净流出7.3亿 [5] 首次中期分红，且分红比例高于近年平均水平 - 上市以来首次中期分红，每10股派发现金红利3元（含税），拟分配现金股利1.99亿元（含税），分红比例41.90%（vs近5年平均分红比例33.43%） [5] 模制瓶龙头增长有动能有空间，给予“买入”评级 - 预计公司2024 - 2026年营业收入为57.7/67.5/79.9亿元，yoy+16%/17%/18%；归母净利润为10.2/12.3/15.0亿元，yoy+31%/20%/23%；EPS分别为1.53/1.85/2.26元/股 [5] - 模制瓶龙头地位稳固，药用玻璃需求稳定增长，产品结构持续改善，拓品类拓海外市场卓有成效，重视公司成长动能 [5] 财务数据和估值 |年份|营业收入（百万元）|增长率（%）|EBITDA（百万元）|归母净利润（百万元）|增长率（%）|EPS（元/股）|市盈率（P/E）|市净率（P/B）|EV/EBITDA| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2022|4187|8.05%|959|618|4.60%|0.93|23.3|2.1|17.5| |2023|4982|18.98%|1200|776|25.48%|1.17|18.6|1.9|12.3| |2024E|5765|15.72%|2052|1018|31.21%|1.53|14.2|1.8|5.5| |2025E|6750|17.08%|2428|1225|20.33%|1.85|11.8|1.6|4.7| |2026E|7993|18.41%|2887|1503|22.70%|2.26|9.6|1.4|3.8| [6] 财务预测摘要 资产负债表（单位:百万元） |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|1352|1466|2482|2510|3105| |应收账款+票据|1551|1701|1963|2298|2721| |预付账款|77|69|93|108|128| |存货|1210|1055|1379|1589|1853| |其他|1131|1255|1248|1253|1259| |流动资产合计|5321|5546|7164|7758|9068| |长期股权投资|0|0|0|800|1300| |固定资产|2346|2995|2748|2664|2442| |在建工程|475|470|392|313|235| |无形资产|260|254|202|151|99| |其他非流动资产|382|55|55|55|55| |非流动资产合计|3463|3773|3397|3983|4131| |资产总计|8784|9319|10561|11741|13198| |短期借款|5|2|0|0|0| |应付账款+票据|1418|1394|1880|2166|2526| |其他|341|331|399|462|540| |流动负债合计|1764|1727|2279|2628|3067| |长期带息负债|0|0|0|0|0| |长期应付款|0|0|0|0|0| |其他|59|58|58|58|58| |非流动负债合计|59|58|58|58|58| |负债合计|1823|1784|2336|2686|3124| |少数股东权益|0|0|0|0|0| |股本|664|664|664|664|664| |资本公积|2687|2687|2687|2687|2687| |留存收益|3611|4184|4874|5704|6723| |股东权益合计|6962|7535|8225|9055|10074| |负债和股东权益总计|8784|9319|10561|11741|13198| [8] 利润表（单位:百万元） |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|4187|4982|5765|6750|7993| |营业成本|3063|3585|4092|4717|5500| |营业税金及附加|35|47|54|64|75| |营业费用|111|148|153|179|212| |管理费用|283|326|320|374|443| |财务费用|-44|-36|-7|-9|-10| |资产减值损失|-40|-42|-26|-30|-36| |公允价值变动收益|4|23|50|25|10| |投资净收益|2|18|8|8|8| |其他|7|5|3|1|-2| |营业利润|711|916|1188|1429|1751| |营业外净收益|-3|-6|-6|-6|-6| |利润总额|708|911|1182|1423|1745| |所得税|90|135|164|198|242| |净利润|618|776|1018|1225|1503| |少数股东损益|0|0|0|0|0| |归属于母公司净利润|618|776|1018|1225|1503| [8] 财务比率 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力 - 营业收入|8.05%|18.98%|15.72%|17.08%|18.41%| |成长能力 - EBIT|-3.39%|31.79%|34.29%|20.29%|22.76%| |成长能力 - EBITDA|3.36%|25.13%|70.94%|18.33%|18.92%| |成长能力 - 归属于母公司净利润|4.60%|25.48%|31.21%|20.33%|22.70%| |获利能力 - 毛利率|26.84%|28.03%|29.02%|30.13%|31.18%| |获利能力 - 净利率|14.77%|15.57%|17.66%|18.15%|18.80%| |获利能力 - ROE|8.88%|10.30%|12.38%|13.53%|14.92%| |获利能力 - ROIC|14.64%|14.52%|18.21%|23.55%|24.84%| |偿债能力 - 资产负债率|20.75%|19.15%|22.12%|22.88%|23.67%| |偿债能力 - 流动比率|3.0|3.2|3.1|3.0|3.0| |偿债能力 - 速动比率|2.3|2.5|2.5|2.3|2.3| |营运能力 - 应收账款周转率|4.4|4.9|4.4|4.4|4.4| |营运能力 - 存货周转率|2.5|3.4|3.0|3.0|3.0| |营运能力 - 总资产周转率|0.5|0.5|0.5|0.6|0.6| |每股指标 - 每股收益|0.9|1.2|1.5|1.8|2.3| |每股指标 - 每股经营现金流|0.4|1.6|2.7|3.0|3.6| |每股指标 - 每股净资产|10.5|11.4|12.4|13.6|15.2| |估值比率 - 市盈率|23.3|18.6|14.2|11.8|9.6| |估值比率 - 市净率|2.1|1.9|1.8|1.6|1.4| |估值比率 - EV/EBITDA|17.5|12.3|5.5|4.7|3.8| |估值比率 - EV/EBIT|25.3|16.9|9.6|8.1|6.3| [8] 现金流量表（单位:百万元） |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |净利润|618|776|1018|1225|1503| |折旧摊销|295|325|876|1014|1152| |财务费用|-44|-36|-7|-9|-10| |存货减少（增加为“ - ”）|-332|155|-324|-210|-264| |营运资金变动|-699|-58|-49|-217|-275| |其它|414|-114|276|184|250| |经营活动现金流|252|1048|1791|1987|2356| |资本支出|-712|-673|-500|-800|-800| |长期投资|-796|-112|0|-800|-500| |其他|19|40|48|27|14| |投资活动现金流|-1488|-745|-452|-1573|-1286| |债权融资|5|-3|-2|0|0| |股权融资|69|0|0|0|0| |其他|1594|-183|-321|-386|-474| |筹资活动现金流|1668|-187|-323|-386|-474| |现金净增加额|452|126|1016|27|596| [8]