投资评级 - 报告给予山东药玻（600529 SH）"买入"评级 当前价格为26 63元 合理价值为34 30元 [7] 核心观点 - 山东药玻控股股东鲁中投资可能发生变更 沂源县人民政府与国药国际正在筹划重组事宜 可能导致公司间接控股股东变更 目前方案尚未最终确定 [4] - 若重组完成 国药国际作为国药集团的全资子公司 有望在产业链 品牌力等方面对公司进行赋能 同时其海外业务布局可能为公司带来新的增长点 [5] - 报告看好集采驱动下中硼硅需求的高景气度 公司作为中硼硅模制瓶龙头 日化 棕色瓶出口保持高增长 成本端有下行预期 预计2024-2026年归母净利润分别为9 4 11 4 13 4亿元 对应PE估值18 7 15 5 13 2倍 [6] 财务预测 - 预计2024-2026年营业收入分别为52 43 59 46 66 44亿元 同比增长5 2% 13 4% 11 7% [12] - 预计2024-2026年归母净利润分别为9 43 11 38 13 40亿元 同比增长21 6% 20 7% 17 8% [12] - 预计2024-2026年EPS分别为1 42 1 72 2 02元 [12] - 预计2024-2026年毛利率分别为31 9% 33 1% 33 8% 净利率分别为18 0% 19 1% 20 2% [12] 财务表现 - 2023年营业收入49 82亿元 同比增长19 0% 归母净利润7 76亿元 同比增长25 5% [12] - 2023年毛利率28 0% 净利率15 6% ROE 10 3% [12] - 2023年末货币资金14 66亿元 流动资产55 46亿元 总资产93 19亿元 [12] - 2023年经营活动现金流10 48亿元 投资活动现金流-7 45亿元 筹资活动现金流-1 87亿元 [12]

公司基础数据 - 每股净资产为11.74元 [1] - 资产负债率为21.96% [1] - 总股本和流通A股均为664百万股 [1] - 无流通B股和H股 [1] 财务摘要 - 2022年营业总收入为4,187百万元，2023年增长至4,982百万元，预计2024年将达到5,746百万元 [9] - 2022年净利润为618百万元，2023年增长至776百万元，预计2024年将达到975百万元 [9] - 2023年毛利率为28.0%，预计2024年将提升至29.3% [14] - 2023年ROE为10.3%，预计2024年将提升至11.9% [14] 公司点评 - 山东药玻控股股东与国药集团筹划重组，可能涉及控股股东变更 [13] - 国药集团是中国医药行业的龙头企业，拥有1600余家成员企业，其中7家上市公司 [13] - 重组有望增强山东药玻在医药包材领域的竞争力，特别是在中硼硅模制瓶渗透率提升的背景下 [13] - 预计2024-2026年归母净利润分别为9.75、11.55、12.88亿元，对应市盈率18、15、13倍 [13] 市场数据 - 2024年12月31日收盘价为25.77元 [15] - 一年内最高价为32.33元，最低价为21.61元 [15] - 市净率为2.2，股息率为2.72% [15] - 流通A股市值为17,101百万元 [15] 投资评级 - 山东药玻的投资评级为“增持”，预计未来6个月内相对市场表现将强于5%～20% [5][13]

公司重组 - 山东药玻控股股东山东鲁中投资正在筹划重组事宜，可能涉及控股股东变更，从而导致公司间接控股股东变更 [1] - 上述重组事项不涉及公司重大资产重组事项，亦不会对公司正常生产经营活动构成重大影响 [2] - 截至目前，重组方案尚未最终确定，方案确定后各方尚需取得有关主管部门批准，审批结果尚具有不确定性 [2]

报告公司投资评级 - 强烈推荐（首次评级） [1] 报告的核心观点 - 山东药玻是药玻行业龙头企业，受益于关联审评和一致性评价政策红利，成本下降，中硼硅药玻需求爆发 [1] - 纯碱原材料成本下降带动毛利率提升 [1] - 中硼硅模制瓶市占率和技术处于全国领先水平 [1] 根据相关目录分别进行总结 国内药玻龙头的发展史：从药玻到药包解决方案 [17] - 山东药玻前身为山东省药用玻璃总厂，成立于1970年，迄今已有五十多年的药玻生产历史 [22] - 公司从最初只生产安瓿到现在"瓶+塞+盖"全套药包材服务商身份转换，经历了初创、改制、技术突破和高质量发展几个发展阶段 [22] - 2023年，主力产品模制瓶和棕色瓶业务占总营收比例68%，模制瓶国内市占率70-80% [22] 推荐逻辑一：两大政策红利，关联评审和一致性评价 [17] - 2016年是药包管理制度改革分水年，从注册审批管理制度向制剂关联审评改革 [47] - 关联审评提升药企客户黏性，公司作为药玻行业龙头企业，先发优势和渠道优势极其明显 [47] - 一致性评价激发中硼硅药玻需求爆发，我国仿制药一致性评价通过品种超过3000种，其中注射剂占比41% [61] 推荐逻辑二：原材料成本下降带来毛利率提升 [17] - 模制瓶成本中直接材料和燃动力占比较大，2023年累计接近65%，其中纯碱占直接材料成本比重40%左右 [65] - 从2024年5月份以来，纯碱价格跌幅巨大，纯碱期货近月主力合约2501价格从2350元/吨下降到1500元/吨左右，纯碱在直接材料中成本占比下降到25%左右 [65] - 我们测算在模制瓶销售均价、其他成本不变前提下，纯碱价格每下降100元，公司模制瓶毛利率将上升0.3% [65] 推荐逻辑三：中硼硅模制瓶产品遥遥领先 [17] - 公司中硼硅模制瓶国内首家转"A"登记，先发优势明显 [74] - 中硼硅管制瓶良率已达70%，处于国内领先水平 [78] - 公司中硼硅模制瓶市占率70-80%，中硼硅玻管良率已达70%，处于国内领先水平 [12]

报告公司投资评级 - 投资评级为“买入（维持）” [1] 报告的核心观点 - 淡季扰动导致增速放缓，但长期成长性仍持续看好 [1] - 一致性评价与集采的持续推进，中硼硅模制瓶产品出货仍有望保持较快增长，季节性扰动不改长期景气持续 [2] 基本状况 - 公司名称：山东药玻（600529.SH） - 行业：医疗器械 - 报告日期：2024年11月13日 - 总股本：663.61百万股 - 流通股本：663.61百万股 - 市价：25.88元 - 市值：17,174.33百万元 - 流通市值：17,174.33百万元 [1] 公司盈利预测及估值 - 2022年营业收入：4,187百万元，同比增长8% - 2023年营业收入：4,982百万元，同比增长19% - 2024年营业收入：5,637百万元，同比增长13% - 2025年营业收入：6,329百万元，同比增长12% - 2026年营业收入：7,020百万元，同比增长11% - 2022年归母净利润：618百万元，同比增长5% - 2023年归母净利润：776百万元，同比增长25% - 2024年归母净利润：948百万元，同比增长22% - 2025年归母净利润：1,153百万元，同比增长22% - 2026年归母净利润：1,340百万元，同比增长16% - 2022年每股收益：0.93元 - 2023年每股收益：1.17元 - 2024年每股收益：1.43元 - 2025年每股收益：1.74元 - 2026年每股收益：2.02元 - 2022年净资产收益率：9% - 2023年净资产收益率：10% - 2024年净资产收益率：11% - 2025年净资产收益率：12% - 2026年净资产收益率：13% - 2022年P/E：27.8 - 2023年P/E：22.1 - 2024年P/E：18.1 - 2025年P/E：14.9 - 2026年P/E：12.8 - 2022年P/B：2.5 - 2023年P/B：2.3 - 2024年P/B：2.1 - 2025年P/B：1.8 - 2026年P/B：1.6 [1] 报告摘要 - 2024年前三季度营业收入：38.3亿元，同比增长4.1% - 2024年前三季度归母净利润：7.2亿元，同比增长17.3% - 2024年前三季度扣非归母净利润：6.9亿元，同比增长16.7% - 2024年前三季度经营活动现金净流量：8.1亿元，同比增长11.8% - 2024年前三季度销售毛利率：32.1%，同比增加3.9个百分点 - 2024年前三季度销售净利率：18.8%，同比增加2.1个百分点 - 2024年前三季度扣非净利率：18.0%，同比增加1.9个百分点 - 2024年第三季度营业收入：12.4亿元，同比减少1.0%，环比减少6.0% - 2024年第三季度归母净利润：2.5亿元，同比增长7.2%，环比减少3.6% - 2024年第三季度扣非归母净利润：2.3亿元，同比增长4.3%，环比减少4.5% - 2024年第三季度毛利率：31.6%，环比减少2.5个百分点，同比增加0.9个百分点 - 2024年第三季度期间费用率：8.7%，同比增加0.3个百分点，环比增加0.5个百分点 - 2024年第三季度销售净利率：19.8%，同比增加1.5个百分点，环比增加0.5个百分点 - 2024年前三季度收现比：101.3%，同比增加11.2个百分点 - 2024年前三季度净现比：112.9%，同比减少5.6个百分点 - 2024年第三季度末资产负债率：22.0%，有息负债率为0% [2] 投资建议 - 一致性评价与集采推进下，中硼硅升级趋势不变，短期下游药企检修或需求前置等因素造成的季节性扰动不改公司长期成长性 - 公司模制瓶龙头地位稳固，下游客户基础广泛扎实，有望充分受益产品升级及成本下降带来的盈利弹性 - 调整后预测2024-2026年营业收入：56.4亿元、63.3亿元、70.2亿元（原值58.1亿元、64.8亿元、71.5亿元） - 调整后预测2024-2026年归母净利润：9.5亿元、11.5亿元、13.4亿元（原值10.2亿元、12.1亿元、13.8亿元） - 对应当前股价PE：18倍、15倍、13倍 [2]

业务构成和增长情况 - 2024年三季度除子公司包头丰汇包装的纸包装产品有所下降外,其他业务保持稳定[2] - 子公司丰汇包装公司主要受牛奶行业影响,导致营业收入下降[2] - 四季度业绩预计较三季度有所好转[2] 集采政策影响 - 第十次集采政策正式文件尚未发布,具体影响难以判断,目前市场和价格保持稳定[2] 2025年业务发展预判 - 公司业绩和中硼硅产品预计将继续保持稳定增长[3] 激励机制 - 公司从2005年开始实施的激励基金管理办法,起到了很好的正向激励作用[3] - 管理层收入可能高于当地非上市公司水平,但与其他上市公司相近[4] 营收下降原因 - 今年药厂检修时间比以往略长,是导致三季度营收下降的原因之一[4] 股价表现 - 公司将密切关注资本市场动态,加强与资本市场的沟通,提升公司资本市场形象和品牌价值[4] 中硼硅玻璃管情况 - 中硼硅玻璃管目前良品率已达到70%左右,与行业领先企业还有5-10%的差距[4] 成本变化 - 三季度纯碱价格下降,能源价格上升,整体成本保持相对稳定[5] 分红政策 - 公司中期分红是基于公司稳定增长对投资者的回报,分红政策在公司章程中有规定[5][6] - 公司已加大了2024年中期分红比例[6] 业务改善情况 - 三季度下滑业务有所改善,第十次集采政策尚待落地,对中硼硅产品销售可能有进一步拉动[6]

报告投资评级 - 报告维持"买入"评级 [6] 报告核心观点 - 公司前3季度收入增长4.1%,主要是中硼硅模制瓶继续保持高增长,以及日化玻璃和出口业务表现较好,但贸易量同比下降影响了收入增速 [3] - 前3季度毛利率32.1%,同比提升3.9个百分点,一方面是纯碱等原材料持续下跌,另一方面高毛利的中硼硅产品增速更快 [3] - 公司前3季度其他收益增加1196万,主要因增值税加计抵减增加,资产减值损失增加1882万,主要因存货跌价损失增加 [3] - 公司前3季度实现归属净利润7.2亿,同增17.3%,归属净利率18.8%,同比提升2.1个百分点 [3] - Q3单季收入同降1%,主要是贸易业务和纸箱业务同比下滑较多,但中硼硅继续保持快速增长 [4] - Q3单季毛利率31.6%,同比提升0.9个百分点,原材料下降红利仍在释放 [4] - Q3单季归属净利润2.45亿,同增7.2%,归属净利率19.8%,同比提升1.5个百分点 [4] - 公司前3季度实现收现比101.3%,同比增长11.2个百分点,净现比112.9%,同比下降5.6个百分点,资产负债率仅22% [4] 行业及公司展望 - 随着第8、9批集采放量,中硼硅渗透率加速提升,预计年底行业中硼模制瓶有望达到30亿支左右,渗透率提升至30% [5] - 公司成本技术客户优势突出,继续引领中硼硅升级,预计2024-2025年归属净利润9.3、10.8亿元,对应PE为18、15倍 [5]

报告公司投资评级 公司维持"买入"评级 [3] 报告的核心观点 1. 公司2024年前三季度收入38.3亿元,同比增长4.1%;归母净利润7.2亿元,同比增长17.3%。其中2024年第三季度收入12.4亿元,同比下降1.0%,环比下降6.0%;归母净利润2.5亿元,同比增长7.2%,环比下降3.6%。前三季度保持较好增长,第三季度收入利润小幅下降主要受淡季影响及非核心业务影响 [3] 2. 公司作为模制瓶龙头地位稳固,药用玻璃需求稳定增长,产品结构持续改善。拓品类拓海外市场卓有成效,公司强劲增长动能持续性及竞争优势持续强化 [3] 3. 预计2024-2026年公司营业收入将达到56.4/65.0/75.9亿元,同比增长13%/15%/17%;归母净利润将达到9.4/11.3/13.8亿元,同比增长22%/20%/21% [8] 财务数据分析 1. 2024年前三季度公司毛利率为32.1%,同比提升3.9个百分点;第三季度毛利率为31.6%,同比提升0.9个百分点,环比下降2.5个百分点,主要受收入结构变化、成本要素价格变化、汇率波动影响 [7] 2. 2024年前三季度公司期间费用率为8.6%,同比增加1.0个百分点,主要系管理费用率和研发费用率同比上升 [7] 3. 2024年第三季度末公司资产负债率为22.0%,同比增加3.7个百分点;带息负债比率为0.0%,同比下降0.3个百分点 [7] 4. 2024年前三季度公司应付及预收周转天数为85天,同比增加14天;应收账款周转天数为69天,同比增加3天。收现比为101.3%,付现比为88.4%,经营现金流同比多流入0.9亿元至净流入8.1亿元 [7] 风险提示 1. 原燃料成本大幅波动风险 [9] 2. 需求低于预期风险 [9] 3. 出口低于预期风险 [9] 4. 竞争加剧风险 [9]

公司基本情况 - 最新收盘价为25.57元 [1] - 总股本和流通股本均为6.64亿股 [1] - 总市值和流通市值均为170亿元 [1] - 52周内最高价为31.97元，最低价为21.75元 [1] - 资产负债率为19.1% [1] - 市盈率为21.85 [1] - 第一大股东为山东鲁中投资有限责任公司 [1] 股票投资评级 - 投资评级为“买入”，维持不变 [2] 公司财务表现 - 2024年三季度实现收入12.39亿元，同比下降0.99% [2] - 2024年三季度归母净利润为2.45亿元，同比增长7.23% [2] - 前三季度实现收入38.25亿元，同比增长4.12% [2] - 前三季度归母净利润为7.2亿元，同比增长17.29% [2] - 2024年三季度毛利率为31.6%，同比上升0.9个百分点，环比下降2.5个百分点 [2] - 2024年三季度净利率为19.8%，同比上升1.5个百分点，环比上升0.5个百分点 [3] 盈利预测 - 预计2024年收入为55.7亿元，同比增长11.9% [3] - 预计2025年收入为62.0亿元，同比增长11.2% [3] - 预计2024年归母净利润为9.5亿元，同比增长22.2% [3] - 预计2025年归母净利润为11.0亿元，同比增长15.6% [3] - 2024年预测市盈率为17.9X，2025年为15.5X [3] 财务数据 - 2023年营业收入为49.82亿元，同比增长18.98% [4] - 2024年预计营业收入为55.73亿元，同比增长11.86% [4] - 2025年预计营业收入为61.96亿元，同比增长11.18% [4] - 2023年归属母公司净利润为7.76亿元，同比增长25.48% [4] - 2024年预计归属母公司净利润为9.48亿元，同比增长22.24% [4] - 2025年预计归属母公司净利润为10.97亿元，同比增长15.63% [4] - 2023年每股收益为1.17元，2024年预计为1.43元，2025年预计为1.65元 [4] 财务比率 - 2023年毛利率为28.0%，2024年预计为31.3%，2025年预计为32.2% [6] - 2023年净利率为15.6%，2024年预计为17.0%，2025年预计为17.7% [6] - 2023年ROE为10.3%，2024年预计为11.4%，2025年预计为12.0% [6] - 2023年资产负债率为19.1%，2024年预计为19.1%，2025年预计为18.9% [6] 行业分析 - 报告涉及的行业为医药生物 [2]

报告公司投资评级 - 维持"推荐"评级 [4] 报告的核心观点 - 公司Q3业绩平稳增长,继续看好中硼硅模制瓶放量 [2] - 成本方面,燃料及原材料价格有所下降,但天然气价格同环比仍上涨 [2] - 期间费用率有所上升,主要是研发费用增加 [2] - 资产减值损失有所增加,主要是存货跌价损失增加 [2] - 看好公司集采驱动中硼硅模制瓶放量、出口景气度以及纯碱成本下降带来的盈利弹性 [2] 财务指标总结 - 2024-2026年公司归母净利预测为9.34、10.85、12.42亿元,对应PE为18、16、14倍 [3] - 2024年营业收入预计为51.50亿元,同比增长3.37% [3] - 2024年归母净利润预计为9.34亿元,同比增长20.34% [3] - 2024年毛利率预计为32.16%,较上年提升4.13个百分点 [5] - 2024年净利率预计为18.13%,较上年提升2.56个百分点 [5] - 2024年ROA和ROE分别为9.33%和11.39%,较上年有所提升 [5]