新产能陆续落地提升规模和覆盖优势，等待需求释放。公司募集资金建设的40 亿支中硼硅模制瓶项 目，上半年一级耐水药用玻璃瓶产能已基本达到预期目标。公司产能完全能够满足客户需求，产能逐步 提升不但提升公司的规模优势，同时也可以在原材料采购、管理等方面达到单位成本的下降。第8 次到 第10 次集采的中注射剂占比超过一半，有利于后续公司中硼硅模制瓶需求的释放。公司在产能充足的 情况下，一旦需求释放将带来较好的业绩弹性。 实控人变更提供公司发展新资源。国药国际、国药国际香港计划向公司控股股东鲁中投资进行增资 24.49 亿元，分别持股鲁中投资36%和15%的股权，国药集团将成为公司新的实控人。国药集团属于央 企，在生物医药领域起着科技创新、产业控制和安全支撑作用。国药集团的入主有利于公司利用国药集 团的渠道、研发优势获得更好地发展。 盈利预测和投资评级：预计公司2025-2027 年归母净利润分别为7.43、8.85和10.29 亿元，对应EPS 分为 1.12、1.33 和1.55 元，对应PE 值分别为18.62、15.64 和13.44 倍。考虑到公司中硼硅模制瓶产品规模的 提升，实控人变更后带来协同发展，维持公 ...

投资评级 - 报告对山东药玻维持“强烈推荐”的投资评级 [2][6] 核心观点 - 报告核心观点认为公司新产能落地提升规模优势，且实控人变更为国药集团将带来协同发展，当前需等待行业需求释放带来的业绩弹性 [5][6] 2025年三季报业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入34.01亿元，同比下降11.10% [3] - 2025年前三季度归属于母公司股东净利润为5.42亿元，同比下降24.70% [3] - 2025年前三季度扣非后归母净利润为5.16亿元，同比下降25.13% [3] - 收入与利润同比下滑幅度较上半年有所扩大，主要受行业需求低迷及第十批药品带量采购影响 [4] 盈利能力分析 - 2025年前三季度综合毛利率为33.08%，同比提高0.98个百分点，得益于中硼硅模制瓶等高端产品比例提升 [4] - 2025年前三季度净利率为15.95%，同比下降2.89个百分点 [4] - 净利率下降主要受管理费用率、研发费用率提升及存货跌价损失影响：管理费用率为5.71%（同比+1.88个百分点），研发费用率为4.07%（同比+1.05个百分点），存货跌价产生资产减值损失8091万元（同比增长168.25%） [4] 产能与规模优势 - 公司募集资金建设的40亿支中硼硅模制瓶项目，其一级耐水药用玻璃瓶产能已基本达到预期目标 [5] - 产能的逐步提升有助于强化公司规模优势，并可能在原材料采购、管理等方面实现单位成本下降 [5] 实控人变更与协同效应 - 国药国际及国药国际香港计划向公司控股股东鲁中投资增资24.49亿元，交易完成后国药集团将成为公司新的实控人 [5] - 国药集团作为央企，在生物医药领域具有资源优势，其入主有望为公司带来渠道、研发等方面的协同发展机会 [5] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为7.43亿元、8.85亿元、10.29亿元 [6] - 对应2025-2027年EPS分别为1.12元、1.33元、1.55元 [6] - 对应2025-2027年PE值分别为18.62倍、15.64倍、13.44倍 [6] 行业与需求展望 - 第8次到第10次药品集采的中注射剂占比超过一半，这有利于未来公司中硼硅模制瓶需求的释放 [5] - 公司在产能充足的情况下，一旦需求释放将具备较好的业绩弹性 [5]

行业概述与定义 - 重组蛋白是运用基因工程和细胞工程等技术获得的具有特定功能和活性的蛋白质，是生物药、细胞免疫治疗及诊断试剂研发生产不可或缺的关键生物试剂 [4] - 按功能可分为白细胞介素、干扰素、肿瘤坏死因子、集落刺激因子、生长因子和趋化性细胞因子等类别 [4] - 主要表达系统包括大肠杆菌表达系统、酵母表达系统、昆虫细胞表达系统和哺乳动物细胞表达系统，不同系统影响下游处理过程、目标蛋白表达量和定位 [6] 行业发展历程与现状 - 中国重组蛋白行业发展经历了1970-1990年的起步阶段、1990-2000年的快速发展阶段以及2000年至今的转型升级阶段 [8] - 进入21世纪，重组蛋白技术与细胞工程技术、合成生物学结合，催生出CAR-T、生物印迹等新一代生物治疗产品 [9] - 全球重组蛋白行业市场规模从2015年的70亿美元增长至2024年的185亿美元，年复合增长率为11.4%，预计2025年将达208亿美元 [13] - 中国重组蛋白行业市场规模从2015年的51亿元增长至2024年的270亿元，年复合增长率高达20.34% [15] 行业驱动因素与优势 - 得益于国家产业政策的持续支持与引导，国内企业在技术研发、生产工艺与质量控制等领域取得显著突破，国产化进程加速 [1] - 相较于传统小分子化学药物，重组蛋白药物具有治疗效果显著、靶向性强、毒副作用低等独特优势，在肿瘤、自身免疫性疾病等重大疾病治疗领域应用前景广阔 [1] - 生物制药产业整体蓬勃发展及后疫情时代市场需求持续释放，推动行业保持强劲增长 [15] - 创新药研发投入持续加大、精准医疗需求日益增长以及下游应用场景不断拓展，为行业未来稳健增长提供动力 [15] 产业链结构 - 产业链上游为原材料及设备，包括生物原材料及原辅料、生产设备、包装材料及耗材等 [10] - 产业链中游为重组蛋白产品，包括标记蛋白、非标记蛋白、哺乳动物细胞表达蛋白等 [10] - 产业链下游客户分为以科研为导向的科研机构或高校实验室，以及工业用户（制药企业、疫苗生产企业、诊断试剂生产商） [10] 市场竞争格局 - 全球市场由辉瑞、罗氏、诺华等大型跨国制药企业主导 [16] - 中国市场涌现出以丽珠集团、中源协和、诺唯赞、百普赛斯、义翘神州等为代表的一批本土企业 [16] - 百普赛斯2025年上半年重组蛋白业务营业收入为3.19亿元，同比增长25.59% [17] - 义翘神州2025年上半年重组蛋白业务营业收入为1.46亿元，同比增长9.77%，生产和销售的现货产品种类超过77000种 [17] 未来发展趋势 - 高端化：研发重点转向攻克具有复杂结构、特殊修饰及高难度表达体系的高价值蛋白，行业竞争聚焦于产品活性、纯度与批间一致性 [18] - 智能化：人工智能与机器学习将深度渗透于靶点选择、蛋白质结构预测与理性设计环节，构建智能生物反应与纯化平台实现生产过程的实时优化与精准调控 [19] - 全球化：中国企业将更积极参与全球竞争，构建符合国际最高标准的质控体系与注册申报能力，竞争维度从成本优势转向以技术创新、知识产权和品牌信誉为核心的综合实力比拼 [21] 政策环境 - 中国政府积极推动生物医药产业发展，出台一系列政策鼓励技术创新与市场扩展，包括资金支持、加快药品审批流程、引导市场规范化等 [9] - 2023年12月，吉林省提出重点开展工业化大规模高密度发酵技术、高纯度重组蛋白药物分离纯化技术等研究 [9] - 2025年2月，国务院办公厅提出推动生物医药领域有序开放，支持外资企业参与生物制品分段生产试点 [9]

投资评级 - 对山东药玻维持“增持”评级 [1][6] 核心观点 - 公司短期业绩承压，但看好其中长期成长潜力 [1][6] - 公司三季度业绩略低于预期，但毛利率已出现回暖趋势 [6] - 国药集团入主后有望在销售、渠道、研发等方面提供支持 [6] - 药用玻璃行业消费升级是中长期趋势，公司作为头部企业将受益 [6] 财务表现 - 2025年前三季度营收34.01亿元，同比下降11.1% [5][6] - 2025年前三季度归母净利润5.42亿元，同比下降24.7% [5][6] - 2025年单三季度营收10.3亿元，同比下降17.1%，环比下降9.3% [6] - 2025年单三季度归母净利润1.7亿元，同比下降30.2%，环比上升16.1% [6] - 预测2025年归母净利润7.94亿元，同比下降15.8% [5][6] - 预测2026年、2027年归母净利润分别为9.17亿元、10.1亿元，同比增长15.5%、10.2% [5][6] 盈利能力分析 - 2025年前三季度毛利率33.1%，同比上升1.0个百分点 [6] - 2025年前三季度净利率16.0%，同比下降2.9个百分点 [6] - 2025年单三季度毛利率36.4%，同比上升4.8个百分点，环比上升3.2个百分点 [6] - 2025年单三季度净利率16.7%，同比下降3.1个百分点，环比上升3.6个百分点 [6] - 预测2025年、2026年、2027年毛利率分别为27.9%、29.0%、29.6% [5] 费用与减值 - 2025年前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为2.3%/5.7%/4.1%/-0.5%，合计11.6%，同比上升3.0个百分点 [6] - 2025年单三季度四项费用率合计13.6%，同比上升5.0个百分点，主要因管理费用率同比提高3.1个百分点 [6] - 2025年单三季度资产减值0.3亿元，主要为存货减值影响 [6] 行业趋势与公司前景 - 药用玻璃行业正经历从低硼硅、钠钙玻璃向中硼硅玻璃升级 [6] - 行业趋势包括由传统注射器向预灌封注射剂升级，由普通玻璃瓶向免洗免灭玻璃瓶升级 [6] - 山东药玻作为行业头部企业，有望在未来充分受益于行业升级 [6] 估值与预测调整 - 基于2025年10月28日收盘价21.18元，对应2025-2027年预测市盈率分别为18倍、15倍、14倍 [1][5][6] - 报告小幅下调公司盈利预测，2025-2027年归母净利润预测较前次分别下调12%、11%、11% [6]

公司治理与信息披露 - 公司第十一届董事会第三次会议于2025年10月25日召开，应到董事9名，实到董事7名现场参会，2名董事以通讯方式表决 [8] - 董事会会议审议并通过了《公司2025年第三季度报告》议案，赞成票9票，反对票0票，弃权票0票 [10][11] - 公司2025年第三季度财务报表未经审计 [3] 财务报告 - 公司已披露2025年第三季度报告及2025年1-9月的合并利润表、合并现金流量表等财务报表 [6] - 报告期内公司未发生同一控制下企业合并 [6] - 公司对2025年第三季度报告的编制程序符合相关法律法规要求 [10]

业绩披露要点财务报告 山东药玻2025年三季报显示，公司主营收入34.01亿元，同比下降11.1%；归母净利润5.42亿元，同比下 降24.7%；扣非净利润5.16亿元，同比下降25.13%；其中2025年第三季度，公司单季度主营收入10.27亿 元，同比下降17.14%；单季度归母净利润1.71亿元，同比下降30.15%；单季度扣非净利润1.61亿元，同 比下降31.2%；负债率17.54%，投资收益1335.6万元，财务费用-1667.01万元，毛利率33.08%。 公司公告汇总山东省药用玻璃股份有限公司2025年第三季度报告 证券代码：600529 证券简称：山东药玻 一、主要财务数据 截至2025年10月27日收盘，山东药玻(600529)报收于21.29元，上涨0.28%，换手率0.86%，成交量5.72万 手，成交额1.22亿元。 当日关注点 交易信息汇总资金流向 10月27日主力资金净流入208.87万元，占总成交额1.72%；游资资金净流入169.45万元，占总成交额 1.39%；散户资金净流出378.31万元，占总成交额3.11%。 （一）主要会计数据和财务指标 单位：元 币种：人民币 | ...

智通财经APP讯，山东药玻(600529.SH)披露2025年第三季度报告，公司前三季度实现营收34.01亿元， 同比下降11.10%;归母净利润5.42亿元，同比下降24.7%;扣非净利润5.16亿元，同比下降25.13%;基本每 股收益0.8174元。 ...

每经头条（nbdtoutiao）——独家丨民营船王入主杉杉集团横生枝节 重整联合体浮现神秘组局人 每经AI快讯，山东药玻（SH 600529，收盘价：21.29元）10月27日晚间发布公告称，公司第十一届第三 次董事会会议于2025年10月25日在公司研发大楼六楼会议室以现场结合通讯方式召开。会议审议了《公 司2025年第三季度报告》等文件。 2024年1至12月份，山东药玻的营业收入构成为：制造业占比90.58%，商贸服务占比8.14%，其他业务 占比1.28%。 截至发稿，山东药玻市值为141亿元。 （记者 王晓波） ...

公司业绩表现 - 2025年前三季度公司营收约为34.01亿元，同比减少11.1% [1] - 2025年前三季度归属于上市公司股东的净利润约为5.42亿元，同比减少24.7% [1] - 截至发稿时，公司市值为141亿元 [1]

(本文来自第一财经) 山东药玻公告，2025年第三季度营收为10.27亿元，同比下降17.14%；净利润为1.71亿元，同比下降 30.15%。前三季度营收为34.01亿元，同比下降11.10%；净利润为5.42亿元，同比下降24.70%。 ...