核心观点 - 中央经济工作会议定调稳定房地产市场并深入整治“内卷式”竞争，或将推动水泥、玻璃及部分消费建材行业供给侧优化，集中度与盈利中枢有望提升 [1][6][15] - 报告认为2025年是建材板块盈利修复的一年，供给端提供强支撑，需求端提供潜在弹性，建议把握板块底部配置机会，尤其看好成长性强、估值弹性大的消费建材（首推零售建材）、结构性景气赛道（高端电子布和风电等）以及盈利处于底部、供给端出现积极变化的水泥玻璃龙头 [26] 宏观政策与行业环境 - 2025年12月11日举行的中央经济工作会议提出着力稳定房地产市场，有序推动“好房子”建设，加快构建房地产发展新模式，并持续推进城市更新、老旧小区改造、城中村改造等项目 [6][15] - 会议同时提出制定全国统一大市场建设条例，深入整治“内卷式”竞争，此举或将推动水泥、玻璃及部分供给过剩的消费建材行业供给侧持续优化 [6][15] - 从地产高频数据看，11月以来新房与二手房成交同比走弱，截至12月11日，46城新房成交面积最近一周同比-34.8%，11城二手房成交面积最近一周同比-31.7% [16] 消费建材 - 消费建材行业景气继续下行，但龙头公司经营韧性强，收入增速率先改善，2025年第三季度行业收入同比-1.2%，降幅较前两个季度（Q1同比-5.2%，Q2同比-6.2%）明显收窄，28个样本公司中有21个公司Q3收入增速环比改善 [33][36] - 2025年前三季度消费建材行业扣非净利润同比-19%，利润降幅大于收入降幅，行业毛利率、费用率、减值基本同比企稳，净利率在底部徘徊 [34][38] - 二手房高景气叠加补贴政策，零售建材景气率先恢复，消费建材长期需求稳定性好、行业集中度持续提升，核心龙头公司经营韧性强，关注三棵树、兔宝宝、悍高集团、东方雨虹等公司 [6][29][31][46] 水泥 - 本周（截至2025年12月12日）全国水泥市场价格环比上涨0.05%，全国水泥含税终端均价为355元/吨，环比上涨0.17元/吨，但同比下跌69.17元/吨 [6][48] - 全国水泥出货率为43.87%，环比下降0.73个百分点，库存方面，全国水泥库容比为64.81%，环比下降1.62个百分点 [48] - 2024年水泥行业盈利见底，2025年预计同比小幅增长，企业通过加强自律错峰稳价，叠加煤炭成本下跌，盈利中枢有望同比上行，目前行业估值处于历史底部区域，SW水泥行业PE（TTM）为14.92倍，PB（MRQ）为0.73倍 [48][61][64][69] 玻璃 - 浮法玻璃价格涨跌互现，截至2025年12月11日，国内浮法玻璃均价为1156元/吨，环比下跌1.0%，同比下跌18.0%，库存天数为29.08天，较上周减少0.69天 [6][70] - 光伏玻璃库存持续增加，截至12月11日，2.0mm镀膜面板主流订单价格约为12.00元/平方米，环比下跌2.6%，样本库存天数约33.06天，环比增加6.41% [6][80] - 玻璃龙头企业盈利能力具备长期领先优势，浮法玻璃和光伏玻璃供给端自我调节，当前玻璃龙头估值处于偏低水平，关注旗滨集团、信义光能、福莱特等公司 [6][32][94] 玻纤/碳基复材 - 粗纱市场价格弱稳运行，电子纱价格涨后暂稳，截至2025年12月11日，国内2400tex缠绕直接纱主流成交价格在3250-3700元/吨不等，均价3535.25元/吨，与上周持平，同比缩减5.22% [6][96] - 电子纱G75主流报价9200-9500元/吨不等，较上一周均价基本持平，但高端产品如E、D系列及低介电产品市场成交价格高位维持 [6][96] - 玻纤行业形成以中国巨石、中材科技、长海股份为第一梯队的稳定竞争格局，行业反内卷初见成效，复价将带来行业盈利中枢提升，高端电子布供应持续偏紧 [32][96][111]

核心观点 - 报告核心观点为：建材行业正“告别内卷、挖掘存量、寻找增量”，建议关注四条投资线索，包括传统龙头阿尔法机会、产能出海、高景气新材料以及政策支持的产业整合与转型 [1][5] 四条核心投资线索 - **线索一：传统建材龙头率先走出景气底部，关注阿尔法机会**：各子行业盈利已见底，供给端“反内卷”对盈利修复形成支撑，竞争力强的龙头公司盈利率先修复 [5][14] - **线索二：建材产能出海，海外市场高景气**：中国建材企业从产品出口转向海外本地化建厂，非洲等“一带一路”地区因人口红利、经济增长和城市化进程驱动需求强劲，成为拓展重心 [5][20][22] - **线索三：高景气新材料，特种玻纤布与VIP板前景可期**：AI发展带动高频高速板、IC载板需求，Low-Dk、Low-CTE等特种玻纤布供应持续紧张，国产厂商迎放量增长；冰箱能效新国标将于2026年6月实施，真空绝热板（VIP板）渗透率有望提升，利好龙头赛特新材 [5][36][42] - **线索四：政策支持产业整合，关注企业并购转型**：在并购重组政策宽松及地产下行背景下，建材企业通过并购整合优质资产、拓展非地产应用场景（如新能源、半导体）以实现业务转型和新的增长曲线 [5][43][45] 消费建材行业 - **行业趋势**：预计2026年房地产新开工、销售等指标降幅收窄，消费建材量的降幅已不大，价格端逐步企稳，行业已过压力最大阶段 [5][47][53] - **龙头表现**：过去几年龙头公司份额持续提升，量的表现好于行业，强阿尔法龙头如三棵树、东方雨虹已率先实现收入正增长 [5][15][66] - **盈利展望**：2026年利润率有望改善，驱动因素包括价格企稳、产品结构优化、人效提升及减值风险出清 [5] - **投资建议**：重视龙头阿尔法，关注两类公司：一是地产B端占比较高但调整能力强的公司（如三棵树、东方雨虹），二是零售/非房/海外占比较高的公司（如兔宝宝、悍高集团、科达制造） [5][74][75] 玻纤行业 - **供需与需求预测**：预计2025/2026年玻纤需求同比分别增长+5.8%和+4.6% [5][13] - **产能预测**：预计2025/2026年粗纱/电子纱有效产能分别同比增加+4.4%和+7.8%，新增产能同比明显减少 [5][13] - **行业展望**：预计2026年传统玻纤纱/布供需维持紧平衡，特种玻纤布供应持续紧张，粗纱和电子纱/布盈利均处于上行通道，头部企业产品差异化优势显著，盈利弹性更大 [5] - **投资建议**：关注中国巨石、中材科技、宏和科技、长海股份、国际复材等 [5] 水泥行业 - **需求预测**：预计2025/2026年国内水泥需求分别下滑7%和6%，基建需求存在不确定性 [5] - **供给政策**：供给端“去产量”和“去产能”并进，关键看政策执行，目前抓手是超产管控 [5] - **盈利展望**：预计2026年国内水泥盈利底部震荡、前低后高，若供给优化有望提升行业盈利中枢；海外市场继续高景气，产能快速增长带来显著业绩弹性 [5] - **投资建议**：看好出海龙头和国内龙头，关注华新建材、海螺水泥、西部水泥、上峰水泥、塔牌集团、华润建材科技等 [5] 玻璃行业 - **浮法玻璃**：预计2026年需求同比继续小幅下滑，供给端或迎来集中冷修，环保政策加码推动落后产能出清，盈利目前在底部徘徊，等待供需拐点 [5] - **光伏玻璃**：预计2026年需求整体呈放缓态势，供给收缩与集中度提升或是主旋律，行业供需呈宽平衡，若组件排产恢复有望带来盈利改善 [5] - **投资建议**：看好旗滨集团、信义玻璃、福莱特、信义光能，关注金晶科技、山东药玻 [5]

行业产量数据 - 2025年10月中国夹层玻璃单月产量为1344万平方米，同比下降9.1% [1] - 2025年1月至10月中国夹层玻璃累计产量为13423万平方米，累计同比增长4.6% [1] 相关上市公司 - 行业主要上市公司包括旗滨集团、南玻Ａ、福耀玻璃、金晶科技、凯盛新能、耀皮玻璃、山东药玻、亚玛顿 [1] 相关研究报告 - 智研咨询发布了《2026-2032年中国夹层玻璃行业市场现状调查及发展趋向研判报告》 [1]

资金运用 - 公司用2.8亿元闲置募集资金买理财产品，期限92天[2] - 公司股东大会同意用不超8亿闲置募集资金买保本型理财产品[2][7] - 截至公告日，公司已用7.3亿募集资金买理财产品[5] 财务数据 - 2024年12月31日资产101.4亿，负债21.32亿，净资产80.08亿[14] - 2025年9月30日资产98.82亿，负债17.33亿，净资产81.49亿[14] - 2024年末经营现金流净额11.65亿，2025年9月为5.11亿[14] 理财情况 - 理财产品预计年化收益率0.80 - 1.80%，预计收益56.46 - 127.04万元[8] - 公司最近十二个月委托理财投入28.8亿，收回21.5亿，收益845.27万元[18] - 公司总理财额度8亿，已用7.3亿，未用7000万[18] - 挂钩型结构性存款实际收益率为2.47%[17] 资金保障 - 公司按规定办理理财，建立审批和执行程序确保资金安全[9] - 监事会、独立董事等有权监督检查资金使用情况[10]

理财额度 - 公司总理财额度80000万元，已用45000万元，未用35000万元[6] 资金使用 - 公司同意用不超8亿闲置募集资金买保本型理财产品至2025年年度股东大会[1] - 2025年9月1日，用2.8亿闲置募集资金买两款中行结构性存款[2] 赎回情况 - 2025年11月赎回两款中行结构性存款，本金2.8亿，收益超107万[3] 近12个月数据 - 委托理财实际投入29亿，收回24.5亿，累计收益超1037万[6] - 单日最高投入4.7亿，占最近一年净资产5.87%，收益占净利润1.10%[6]

大宗交易概况 - 当日A股市场大宗交易总成交额为14.05亿元，涉及70只个股 [1] - 成交额最高的三家公司为华峰测控（2.04亿元）、圆通速递（7374.55万元）和佳缘科技（6922.35万元） [1] - 市场呈现显著折价交易特征，63只股票折价成交，仅4只溢价成交，3只平价成交 [1] 交易价格分析 - 溢价成交股票中，云天励飞-U溢价率最高，达9.55%，其次为北京银行（2.25%）和光力科技（1.65%） [1] - 折价成交股票中，颖泰生物折价率最高，为30.15%，值得买（25.78%）和漱玉平民（24.29%）折价率居前 [1] 机构资金动向 - 机构专用席位买入额排名前三的个股为华峰测控（8812.85万元）、深桑达A（5087.76万元）和山东药玻（4500.04万元） [2] - 机构专用席位卖出额排名显示，圆通速递被卖出7374.55万元，山东药玻被卖出4500.04万元，万达信息被卖出721万元 [2] - 圆通速递和山东药玻同时出现在机构买入和卖出榜单中，显示机构间存在分歧 [2]

生产运营状况 - 公司各生产线产能基本饱和，处于满负荷生产状态 [2] - 预灌封注射器项目设备已到位，产能需结合设备安装调试和市场情况逐步释放 [2] 产品销售与市场 - 公司中硼硅玻璃瓶产品在第十批集采中销售保持稳定 [2] - 公司2025年前三季度出口收入实现同比增长 [2]

公司业绩表现 - 公司前三季度利润出现下滑 [1] 利润下滑原因 - 利润下滑主要原因为国内医药行业集采政策深化和医保支付改革影响 [1] - 上述行业政策导致药包材市场需求减弱 [1]

会议信息 - 公司2025年第三季度业绩说明会于11月17日09:00 - 10:00举行[2][4] - 会议在上海证券交易所上证路演中心以网络互动形式召开[2][3][4][5] - 参加人员有总经理等多位公司人员[5] 投资者参与 - 投资者可在11月17日在线参与，11月10 - 14日16:00前提问[2][5] - 联系人茹波、伊西新，电话0533 - 3259016，邮箱sdyb@pharmglass.com[6] - 可通过上证路演中心查看会议情况及内容[6] 报告情况 - 公司已于2025年10月28日发布2025年第三季度报告[2] - 会议针对2025年第三季度经营成果及财务指标交流[3]

投资评级 - 投资评级为“买入”，并予以“维持” [5] 核心观点 - 报告核心观点为“需求压力仍在，毛利率改善明显” [1][3] - 公司短期面临医药行业需求疲软及集采等因素带来的收入压力，但中期看好中硼硅药用玻璃渗透率提升趋势 [8] - 公司凭借成本、技术和客户优势，是稳健增长的白马标的 [8] 财务表现总结 - 2025年前三季度公司实现营业收入34.01亿元，同比下降11.1% [1][3] - 2025年前三季度实现归属母公司净利润5.42亿元，同比下降24.7%；扣非归母净利润5.16亿元，同比下降25.1% [1][3] - 2025年第三季度单季实现营业收入10.27亿元，同比下降17.1%；归属净利润1.71亿元，同比下降30.2% [3] - 2025年前三季度毛利率为33.1%，同比提升1.0个百分点 [8] - 2025年第三季度单季毛利率为36.4%，同比显著提升4.8个百分点 [8] - 2025年前三季度期间费用率为11.6%，同比上升3.0个百分点，主要因管理费和研发费增加 [8] - 2025年前三季度资产减值损失为0.81亿元，同比增加0.51亿元，主要因存货跌价准备计提 [8] 经营质量与财务状况 - 公司经营质量优异，2025年前三季度收现比为117.0%，同比增长15.7个百分点 [8] - 截至2025年第三季度，公司资产负债率仅为17.5%，同比下降4.4个百分点，维持在低位 [8] 业务展望与预测 - 公司一级耐水药用玻璃瓶产能基本达到预期目标，并通过大规格全电熔窑炉技术和轻量化生产工艺提升了产能效率和生产效能 [8] - 预计公司2025年、2026年实现净利润分别为7.5亿元、8.5亿元 [8] - 对应2025年、2026年预测市盈率分别为18.5倍、16.4倍 [8]