报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持） [6] 报告的核心观点 - 公司2024年半年报营收141.06亿元，同比增长7.30%；归母净利润23.98亿元，同比增长27.77%；扣非归母净利润23.09亿元，同比增长26.33%；单Q2营收68.12亿元，同比增长0.27%；归母净利润10.35亿元，同比增长42.48%；扣非归母净利润9.81亿元，同比增长40.88% [3][10] - CHC业务展现强劲韧性，2024H1自我诊疗业务收入77.73亿元，同比增长14%，毛利率62.87%，同比增加5.90pp；处方药收入24.17亿元，同比下降13.07%，毛利率47.14%，同比减少4.21pp；传统国药收入19.56亿元，同比增长5.14%，毛利率66.53%，同比减少4.64pp；药品、器械批发及零售收入16.84亿元，同比增长19.22%，毛利率10.92%，同比减少0.26pp [10] - 拟收购天士力巩固行业领先地位，2024年8月公告拟62亿元收购天士力28%股份，交易完成后将控股，天士力在心脑血管用药等现代中药领域有优势，收购利于强化院内产品竞争优势 [10] - 预计公司2024 - 2026年营业收入分别为277.55/308.05/340.52亿元，同比增速分别为12.19%/10.99%/10.54%，归母净利润分别为32.45/37.89/43.69亿元，同比增速分别为13.73%/16.78%/15.30%，EPS分别为2.53/2.95/3.40元/股，3年CAGR为15.26%，维持“买入”评级 [10] 根据相关目录分别进行总结 财务数据和估值 |年份|营业收入（百万元）|增长率（%）|EBITDA（百万元）|归母净利润（百万元）|增长率（%）|EPS（元/股）|市盈率（P/E）|市净率（P/B）|EV/EBITDA| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2022|18079|18.01%|3539|2449|19.64%|1.91|22.4|3.2|12.9| |2023|24739|36.83%|4582|2853|16.50%|2.22|19.2|2.9|11.1| |2024E|27755|12.19%|6698|3245|13.73%|2.53|16.9|2.6|7.7| |2025E|30805|10.99%|7386|3789|16.78%|2.95|14.5|2.4|6.4| |2026E|34052|10.54%|8056|4369|15.30%|3.40|12.6|2.2|5.4| [11] 财务预测摘要 资产负债表（单位:百万元） |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|3150|6771|11207|15528|20197| |应收账款+票据|5644|7946|9075|10072|11134| |预付账款|375|496|546|606|670| |存货|2499|5112|4791|5297|5836| |其他|321|2197|2068|2135|2207| |流动资产合计|11988|22522|27687|33639|40043| |长期股权投资|66|144|148|152|155| |固定资产|3877|6083|4610|3123|1622| |在建工程|946|538|448|359|269| |无形资产|2369|3457|2846|2217|1571| |其他非流动资产|7876|7405|7205|7005|6889| |非流动资产合计|15134|17626|15256|12855|10507| |资产总计|27123|40148|42943|46494|50550| |短期借款|169|886|0|0|0| |应付账款+票据|1795|3097|3060|3383|3727| |其他|6709|8964|11005|12173|13414| |流动负债合计|8673|12947|14065|15556|17141| |长期带息负债|156|1922|1434|964|518| |长期应付款|11|28|28|28|28| |其他|750|989|989|989|989| |非流动负债合计|917|2940|2451|1981|1535| |负债合计|9589|15887|16516|17537|18676| |少数股东权益|524|5295|5659|6085|6576| |股本|988|988|1284|1284|1284| |资本公积|1797|1878|1582|1582|1582| |留存收益|14224|16101|17903|20006|22432| |股东权益合计|17533|24262|26428|28957|31874| |负债和股东权益总计|27123|40148|42943|46494|50550| [13] 利润表（单位:百万元） |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|18079|24739|27755|30805|34052| |营业成本|8313|11567|12873|14232|15677| |营业税金及附加|207|275|332|368|407| |营业费用|5077|6965|7633|8317|9024| |管理费用|1653|2238|2526|2803|3099| |财务费用|6|-24|69|11|-27| |资产减值损失|-138|-173|-290|-322|-356| |公允价值变动收益|3|-29|0|0|0| |投资净收益|45|18|17|17|17| |其他|214|219|210|206|202| |营业利润|2947|3753|4259|4973|5734| |营业外净收益|16|1|-4|-4|-4| |利润总额|2963|3754|4255|4969|5730| |所得税|466|581|646|755|870| |净利润|2497|3173|3609|4215|4860| |少数股东损益|48|321|365|426|491| |归属于母公司净利润|2449|2853|3245|3789|4369| [13] 现金流量表（单位:百万元） |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |净利润|2497|3173|3609|4215|4860| |折旧摊销|570|852|2373|2405|2353| |财务费用|6|-24|69|11|-27| |存货减少（增加为"-"）|-190|-2614|321|-506|-538| |营运资金变动|-153|-17|1274|-140|-150| |其它|276|2819|-299|527|559| |经营活动现金流|3005|4190|7348|6512|7057| |资本支出|-914|-601|0|0|0| |长期投资|-1596|-953|0|0|0| |其他|31|761|-25|-25|-25| |投资活动现金流|-2479|-793|-25|-25|-25| |债权融资|168|2484|-1375|-469|-446| |股权融资|9|0|296|0|0| |其他|-753|-2033|-1809|-1697|-1917| |筹资活动现金流|-575|450|-2887|-2166|-2363| |现金净增加额|-44|3852|4436|4321|4669| [13] 财务比率 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力 - 营业收入|18.01%|36.83%|12.19%|10.99%|10.54%| |成长能力 - EBIT|24.19%|25.64%|15.93%|15.18%|14.50%| |成长能力 - EBITDA|21.63%|29.48%|46.18%|10.27%|9.08%| |成长能力 - 归属于母公司净利润|19.64%|16.50%|13.73%|16.78%|15.30%| |获利能力 - 毛利率|54.02%|53.24%|53.62%|53.80%|53.96%| |获利能力 - 净利率|13.81%|12.83%|13.00%|13.68%|14.27%| |获利能力 - ROE|14.40%|15.04%|15.62%|16.57%|17.27%| |获利能力 - ROIC|17.90%|18.63%|17.63%|24.19%|31.19%| |偿债能力 - 资产负债率|35.36%|39.57%|38.46%|37.72%|36.95%| |偿债能力 - 流动比率|1.4|1.7|2.0|2.2|2.3| |偿债能力 - 速动比率|1.0|1.3|1.6|1.7|1.9| |营运能力 - 应收账款周转率|3.3|3.1|3.1|3.1|3.1| |营运能力 - 存货周转率|3.3|2.3|2.7|2.7|2.7| |营运能力 - 总资产周转率|0.7|0.6|0.6|0.7|0.7| |每股指标（元） - 每股收益|1.9|2.2|2.5|3.0|3.4| |每股指标（元） - 每股经营现金流|2.3|3.3|5.7|5.1|5.5| |每股指标（元） - 每股净资产|13.2|14.8|16.2|17.8|19.7| |估值比率 - 市盈率|22.4|19.2|16.9|14.5|12.6| |估值比率 - 市净率|3.2|2.9|2.6|2.4|2.2| |估值比率 - EV/EBITDA|12.9|11.1|7.7|6.4|5.4| |估值比率 - EV/EBIT|15.3|13.7|11.9|9.5|7.6| [13]