报告公司投资评级 - 维持“买入 - A”评级 [2][5] 报告的核心观点 - 汾酒「巨匠」系列发布注入全新活力，采用独特“活态三非遗工艺”，呈现七款华彩臻品，提升品牌影响力 [2] - 渠道模式再造和组织重塑提高竞争力，助推后 500 亿汾酒发展，今年完成渠道模式切换，25 - 26 年进入组织效率提升驱动阶段 [2] - 公司短期策略性调整确保市场基础不动摇，全年营收 20%左右目标不变，通过调节产品结构进度保证基本盘稳定，腰部产品作为 3 季度增量支撑 [3] - 公司掌握战略主动，有望实现年度 20%营收目标，中长期产品高端化 + 渠道全国化目标明确，业绩确定性强，未来利润增速高于收入增速，净利率有望提高 [5] 财务数据总结 盈利预测 - 预计 2024 - 2026 年公司归母净利润 130.24 亿、160.64 亿、197.34 亿，EPS 分别为 10.68 元、13.17 元、16.18 元，对应当前股价，PE 分别为 16.7 倍、13.5 倍、11 倍 [5] 财务报表预测 |会计年度|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|26,214|31,928|38,714|46,656|56,021| |YoY(%)|31.3|21.8|21.3|20.5|20.1| |净利润 (百万元)|8,096|10,438|13,024|16,064|19,734| |YoY(%)|52.4|28.9|24.8|23.3|22.8| |毛利率 (%)|75.4|75.3|76.1|76.3|76.3| |EPS( 摊薄/元 )|6.64|8.56|10.68|13.17|16.18| |ROE(%)|37.5|37.0|36.4|32.8|30.3| |净利率 (%)|30.9|32.7|33.6|34.4|35.2|[6] 主要财务比率 |会计年度|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力 - 营业收入(%)|31.3|21.8|21.3|20.5|20.1| |成长能力 - 营业利润(%)|54.7|30.8|23.8|22.8|23.2| |成长能力 - 归属于母公司净利润(%)|52.4|28.9|24.8|23.3|22.8| |获利能力 - 毛利率(%)|75.4|75.3|76.1|76.3|76.3| |获利能力 - 净利率(%)|30.9|32.7|33.6|34.4|35.2| |获利能力 - ROE(%)|37.5|37.0|36.4|32.8|30.3| |获利能力 - ROIC(%)|37.0|36.0|35.8|32.0|29.3| |偿债能力 - 资产负债率(%)|40.7|35.9|35.9|29.5|28.8| |偿债能力 - 流动比率|2.0|2.3|2.4|2.9|3.1| |偿债能力 - 速动比率|0.8|0.3|0.7|1.2|1.6| |营运能力 - 总资产周转率|0.8|0.8|0.8|0.7|0.7| |营运能力 - 应收账款周转率|29182.9|82505.9|82505.9|82505.9|82505.9| |营运能力 - 应付账款周转率|2.2|2.7|2.7|2.7|2.7| |估值比率 - P/E|26.8|20.8|16.7|13.5|11.0| |估值比率 - P/B|10.2|7.8|6.1|4.5|3.4| |估值比率 - EV/EBITDA|19.1|15.0|11.7|9.1|6.8|[7]