报告公司投资评级 - 买入 -A 维持评级，6 个月目标价 5.04 元 [5][9] 报告的核心观点 - 2024 年上半年康恩贝营收和利润同比下滑，全品类中药阶段性承压，业务结构调整致盈利能力波动，但下半年业绩有望环比改善，且管理层换届完成公司进入新时期未来可期 [2][3][7][8] 根据相关目录分别进行总结 股价表现 - 2024 年 8 月 26 日股价 4.12 元，12 个月价格区间 4.12/5.65 元 [5] 公司业绩 - 2024 年上半年公司实现营业收入 34.48 亿元，同比下滑 8.40%；归母净利润 3.82 亿元，同比下滑 25.95%；扣非归母净利润 3.36 亿元，同比下滑 19.02%；Q2 营收 16.24 亿元，同比下滑 0.60%；归母净利润 1.66 亿元，同比下滑 28.37%；扣非归母净利润 1.35 亿元，同比下滑 11.11% [2] 业务情况 - 全品类中药业务 2024 年 H1 收入 17.16 亿元，同比降 17.67%，其中中成药收入 11.31 亿元，同比降 32.10%，中药材与中药饮片收入 5.58 亿元，同比增 41.03% [3] - 特色化学药业务 2024 年 H1 收入 13.50 亿元，同比增 2.48%，其中化学药制剂收入 9.81 亿元，同比降 2.30%，化学原料药收入 3.66 亿元，同比增 16.91% [3] - 特色健康消费品业务 2024 年 H1 收入 3.16 亿元，同比增 9.90%，“康恩贝”健康食品销售收入超 3 亿元，增速同比超 10% [3] 盈利能力 - 2024 年 H1 公司销售毛利率 54.85%，同比减 7.72pct；销售净利率 11.82%，同比减 3.47pct；销售费用率 31.66%，同比减 5.44pct；管理费用率 7.17%，同比增 0.13pct；研发费用率 3.87%，同比增 1.40pct [4] 管理层换届 - 2024 年 8 月 16 日公司完成董事会、监事会换届选举，新一届领导班子以 70 后和 80 后为主，大股东浙江省医药健康产业集团有限公司年内增持，截至 7 月持股达 23.12% [8] 投资建议 - 预计公司 2024 - 2026 年营业收入分别为 70.06 亿元、78.56 亿元、88.26 亿元，归母净利润分别为 7.09 亿元、8.08 亿元、9.23 亿元，对应 PE 估值分别为 14.9 倍、13.1 倍、11.5 倍 [9]