报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持） [6] 报告的核心观点 - 2024年上半年公司营收和归母净利润同比增长 实现营业收入467.39亿元 同比增长13.48% 归母净利润13.27亿元 同比增长128.31% 二季度归母净利润25.63亿元 [10] - 主营业务向好 毛利率大增 2024H1销售肉猪1437.42万头 同比增长21.96% 肉猪销售收入268.45亿元 同比增长29.41% 销售肉鸡5.48亿只 同比减少1.04% 肉鸡销售收入156.73亿元 同比下降0.53% 肉猪和肉鸡类毛利率分别同比增长19.49%和12.36% 2024年肉鸡销售量计划同比增加5%-10% 生猪出栏计划3000-3300万头 同比增加400-700万头 能繁母猪约157万头 年底预计增加5-10万头 [3][11] - 养殖成绩稳定提升 资产负债率下降 5月肉猪养殖综合成本降至7.1元/斤 窝均健仔数提升至11.3 产保死淘率约7% PSY约23 上市率约92% 猪苗生产成本降至330元/头 较上年末降60元/头 5月毛鸡出栏完全成本降至6元/斤 6月末资产负债率降至58.95% 比上年末降2.46pcts 上半年研发投入3.01亿元 同比增长15.34% [11] - 盈利预测、估值与评级 预计2024-2026年公司营收分别为1093.95/1213.37/1286.93亿元 同比分别为21.68%/10.92%/6.06% 归母净利润分别为103.35/123.66/112.24亿元 同比分别为扭亏为盈/19.65%/-9.23% 2024-2026年EPS分别为1.55/1.86/1.69元/股 给予“买入”评级 [11] 根据相关目录分别进行总结 财务数据和估值 |项目|2022年|2023年|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|83708|89902|109395|121337|128693| |增长率（%）|28.87%|7.40%|21.68%|10.92%|6.06%| |EBITDA（百万元）|12464|-314|19512|21190|19481| |归母净利润（百万元）|5289|-6390|10335|12366|11224| |增长率（%）|139.46%|-220.81%|261.74%|19.65%|-9.23%| |EPS（元/股）|0.79|-0.96|1.55|1.86|1.69| |市盈率（P/E）|21.0|-17.4|10.7|9.0|9.9| |市净率（P/B）|2.9|3.4|2.7|2.1|1.8| |EV/EBITDA|12.2|-493.3|6.6|5.2|4.8| [12] 财务预测摘要 资产负债表（单位:百万元） |项目|2022年|2023年|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|4266|4266|10939|14177|25061| |应收账款+票据|554|573|708|785|833| |预付账款|1194|863|1351|1499|1590| |存货|20388|20336|21578|23828|25874| |其他|10192|7273|10687|11356|11768| |流动资产合计|36594|33310|45264|51645|65126| |长期股权投资|934|1359|1424|1489|1554| |固定资产|48717|47167|40270|33281|26200| |在建工程|3834|3501|2917|2334|1750| |无形资产|1648|1512|1260|1008|756| |其他非流动资产|6360|6046|5977|5907|5897| |非流动资产合计|61494|59585|51848|44019|36158| |资产总计|98087|92895|97113|95664|101284| |短期借款|1089|2475|7552|0|0| |应付账款+票据|7555|11027|9675|10683|11601| |其他|16307|17637|17600|19433|21068| |流动负债合计|24951|31138|34826|30117|32669| |长期带息负债|28463|23651|14507|6194|-1244| |长期应付款|477|1164|1164|1164|1164| |其他|1281|1094|1094|1094|1094| |非流动负债合计|30221|25910|16766|8453|1015| |负债合计|55172|57048|51592|38569|33684| |少数股东权益|3212|2786|3044|3352|3631| |股本|6554|6652|6653|6653|6653| |资本公积|8312|9824|9823|9823|9823| |留存收益|24837|16584|26001|37267|47493| |股东权益合计|42915|35847|45521|57095|67600| |负债和股东权益总计|98087|92895|97113|95664|101284| [14] 利润表（单位:百万元） |项目|2022年|2023年|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|83708|89902|109395|121337|128693| |营业成本|70697|89147|88809|98070|106492| |营业税金及附加|132|143|176|196|207| |营业费用|812|907|1178|1307|1386| |管理费用|4905|5005|7177|7961|8443| |财务费用|1816|1213|1117|622|51| |资产减值损失|-277|-245|-1451|-1610|-1708| |公允价值变动收益|-774|-512|0|0|0| |投资净收益|1473|857|1041|1041|1041| |其他|350|273|304|299|296| |营业利润|6118|-6137|10831|12912|11742| |营业外净收益|-303|-234|-239|-239|-239| |利润总额|5815|-6371|10592|12674|11503| |所得税|174|18|0|0|0| |净利润|5641|-6389|10592|12674|11503| |少数股东损益|352|1|257|308|280| |归属于母公司净利润|5289|-6390|10335|12366|11224| [14] 现金流量表（单位:百万元） |项目|2022年|2023年|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |净利润|5641|-6389|10592|12674|11503| |折旧摊销|4833|4844|7803|7894|7926| |财务费用|1816|1213|1117|622|51| |存货减少（增加为"-"）|-5445|53|-1242|-2250|-2046| |营运资金变动|-2976|4384|-6328|-301|-44| |其它|6630|2898|106|1117|912| |经营活动现金流|10500|7003|12048|19756|18302| |资本支出|-9476|-9274|0|0|0| |长期投资|457|2351|0|0|0| |其他|3256|3608|728|1068|1069| |投资活动现金流|-5763|-3315|728|1068|1069| |债权融资|-12677|-3426|-4067|-15865|-7438| |股权融资|202|98|1|0|0| |其他|3250|-1248|-2036|-1721|-1049| |筹资活动现金流|-9225|-4576|-6102|-17587|-8487| |现金净增加额|-4473|-884|6673|3237|10884| [14] 财务比率 |项目|2022年|2023年|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力：营业收入增长率（%）|1.78%|7.40%|21.68%|10.92%|6.06%| |成长能力：EBIT增长率（%）|163.70%|-167.59%|327.02%|13.55%|-13.10%| |成长能力：EBITDA增长率（%）|281.38%|-102.52%|6319.95%|8.60%|-8.07%| |成长能力：归属于母公司净利润增长率（%）|139.46%|-220.81%|261.74%|19.65%|-9.23%| |获利能力：毛利率（%）|15.54%|0.84%|18.82%|19.18%|17.25%| |获利能力：净利率（%）|6.74%|-7.11%|9.68%|10.44%|8.94%| |获利能力：ROE（%）|13.32%|-19.33%|24.33%|23.01%|17.55%| |获利能力：ROIC（%）|12.43%|-7.01%|21.78%|22.39%|21.79%| |偿债能力：资产负债率（%）|56.25%|61.41%|53.13%|40.32%|33.26%| |偿债能力：流动比率|1.5|1.1|1.3|1.7|2.0| |偿债能力：速动比率|0.4|0.3|0.5|0.7|1.0| |营运能力：应收账款周转率|151.2|157.0|154.6|154.6|154.6| |营运能力：存货周转率|3.5|4.4|4.1|4.1|4.1| |营运能力：总资产周转率|0.9|1.0|1.1|1.3|1.3| |每股指标（元）：每股收益|0.8|-1.0|1.6|1.9|1.7| |每股指标（元）：每股经营现金流|1.6|1.1|1.8|3.0|2.8| |每股指标（元）：每股净资产|5.8|4.8|6.3|8.0|9.5| |估值比率：市盈率|21.0|-17.4|10.7|9.0|9.9| |估值比率：市净率|2.9|3.4|2.7|2.1|1.8| |估值比率：EV/EBITDA|12.2|-493.3|6.6|5.2|4.8| |估值比率：EV/EBIT|20.0|-30.0|11.0|8.3|8.1| [14]