报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 2024年上半年山西汾酒营收和归母净利同比增长，但单Q2归母净利略低于市场预期；Q2收入符合预期，产品节奏扰动使利润增速略低，全年目标兑现预期仍较强；考虑行业需求走弱，下调25 - 26年归母净利预测，但预计24 - 26年收入和归母净利仍保持增长 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 业绩简评 - 2024年8月27日公司披露半年报，期内营收227.5亿元，同比+19.6%；归母净利84.1亿元，同比+24.3%；单Q2营收74.1亿元，同比+17.1%；归母净利21.5亿元，同比+10.2%，略低于市场预期 [1] 经营分析 - 24Q2归母净利率同比-1.8pct至29.0%，主要因毛利率同比-2.7pct至75.1%，与单Q2产品结构走弱相关；中高价位/其他酒营收分别为45.7/28.0亿元，同比+1.5%/+58.3%，与季度产品节奏有关，Q2青花系列控货略承压，腰部维持增长、玻汾环比提速；预计下半年腰部领先，青花系列平稳，玻汾以长江以南等开拓市场增量投放为主 [2] - 分区域看，24Q2省内/省外营收分别为28.0/45.7亿元，同比+11.2%/+21.8%，省外增速更优，Q2净增加478个经销商至4196个 [2] - 期间费用率Q2整体平稳，销售费用率/管理费用率分别+0.5pct/-0.6pct；24Q2末合同负债余额57.3亿元，环比+1.4亿元，考虑△合同负债后营收同比-5%；24Q2销售收现73.9亿元，同比-6%；公司推进汾享礼遇及返利兑付机制优化，主力单品批价平稳，多区域汾酒消费氛围起势，对公司高质兑现全年目标乐观 [2] 盈利预测、估值与评级 - 下调25 - 26年归母净利7%/10%，预计24 - 26年收入分别+20.1%/+16.4%/+15.0%；归母净利分别+21.3%/+17.6%/+16.7%，对应归母净利分别127/149/174亿元；EPS为10.38/12.21/14.25元，公司股票现价对应PE估值分别为16.9/14.4/12.3倍 [3] 公司基本情况 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|26,214|31,928|38,346|44,631|51,319| |营业收入增长率|31.26%|21.80%|20.10%|16.39%|14.98%| |归母净利润(百万元)|8,096|10,438|12,660|14,893|17,385| |归母净利润增长率|52.36%|28.93%|21.28%|17.64%|16.74%| |摊薄每股收益(元)|6.636|8.556|10.377|12.207|14.250| |每股经营性现金流净额|8.45|5.92|24.55|12.48|14.56| |ROE(归属母公司)(摊薄)|37.97%|37.50%|37.19%|36.03%|34.87%| |P/E|42.95|26.97|16.94|14.40|12.33| |P/B|16.31|10.11|6.30|5.19|4.30| [4] 三张报表预测摘要 - 详细展示了2021 - 2026E主营业务收入、成本、毛利、各项费用、利润等损益表数据，以及货币资金、应收款项、存货等资产负债表数据，还有现金流量表相关数据 [5] 市场中相关报告评级比率分析 |日期|一周内|一月内|二月内|三月内|六月内| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |买入|3|21|40|66|189| |增持|0|0|1|6|0| |中性|0|0|0|0|0| |减持|0|0|0|0|0| |评分|1.00|1.00|1.02|1.08|1.00| [6]