报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予韵达股份“买入”评级 [4][5][9][58] 报告的核心观点 - 快递业务规模增长与电商消费相关，社交与直播电商平台崛起和网购渗透率提升驱动快递业务量高速增长，2024年上半年快递件量增速超20% [2][7] - 聚集性疫情和网络管理问题曾影响公司网络稳定性与业务量，公司灵活调整经营策略，基于良好资产基础，业务量重拾增速，规模效应下降本效应显现 [2][7] - 公司资本开支见顶回落，产能利用率提升有望推动单票固定成本与变动成本同步改善，规模化效益持续显现 [2][5][7] 根据相关目录分别进行总结 韵达股份：国内老牌快递服务企业 - 发展历程：1999年8月在上海创立，初期经营长三角快递物流，2007年与淘宝签约，2009年与阿里合作，2013年成立“韵达国际”，2015年成立“优递爱”，2016年上市，2020年阿里入股 [14] - 股权架构：股权结构集中，董事长聂腾云及联席董事长陈立英为实控人，控股股东上海罗颉思持股52.1%，阿里为第三大股东，持股2.0%，核心管理团队稳定且经验丰富 [16][17] - 财务状况：2019 - 2023年营业收入年复合增长率6.9%，2020年与2023年收入增速下滑；成本优化成果显著，2023年销售/管理/财务费用率同比下降，毛利率与归母净利润率同比提升 [19][22] 行业前景：线上消费仍具韧性，价格竞争整体可控 - 业务规模：我国超80%快递件来自电商件，2024年上半年社零与实物网零增速分别为3.7%和8.8%，2010 - 2023年全国快递业务量年复合增长率36.4%，2024年上半年同比增速23.1%，电商消费形态变化驱动快递业务量增长 [26][27] - 单票价格：2019 - 2021年行业价格竞争激烈，2021年监管干预后价格战消退，2023年价格竞争激烈程度抬升，2024年上半年行业单票价格同比下降6.5%，整体价格竞争趋于缓和 [32][33] - 行业格局：2020年极兔起网冲击行业集中度，2022年至今CR8在85左右波动，韵达2022年市占率下滑，2024年以来月度件量增速高于行业，截至6月末市占率13.6% [34] 扬帆再起：产能利用率修复，驱动盈利持续改善 - 总部层面：2016年开始布局基建设施，2018年加大资本开支，2021年达峰后递减，分拣中心支出占比约61%；土地储备与转运中心资产方面，2021年起拿地发力，截至2023年有76个自营枢纽转运中心；分拣设备与运力资源方面，韵达较早布局自动化，属于重资产运营模式 [36][39] - 网点层面：2022年疫情和网络管理问题影响网络稳定性和业务量，2023年以来出台赋能加盟商政策，首创“网格仓业务”，加盟商网络迅速修复 [41][42][43] - 规模效应：2023年以来业务量修复，产能利用率改善，单票成本和费用下降，单票利润和现金流改善，资本开支见顶回落，规模化效益持续显现 [47][51][54] 盈利预测、估值与投资建议 - 盈利预测：假设快递服务收入2024 - 2026年同比分别增长16.8%、12.5%和8.5%，毛利率分别为8.7%、9.3%和9.7%；物料销售收入同比分别增长2.0%、2.0%和2.0%，毛利率均为22.8%；其他业务收入同比分别增长5.0%、4.0%和4.0%，毛利率分别为37.5%、38.7%和39.9% [8][56] - 估值与投资建议：预计2024 - 2026年营业收入分别为523.52/587.39/636.21亿元，同比增速分别为16.38%/12.20%/8.31%；归母净利润分别为21.20/25.59/29.47亿元，同比增速分别为30.47%/20.71%/15.16%；3年CAGR为21.95%，EPS分别为0.73/0.88/1.02元；可比公司2024年平均PE为13.0倍，给予公司2024年14倍PE，目标价10.2元，首次覆盖给予“买入”评级 [9][58]