证券研究报告 港股公司|公司深度|锅圈（02517） 在家餐食龙头经营创新，万店社区央厨 重回扩张 请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 2025年05月31日 证券研究报告 |报告要点 公司是中国领先的一站式在家吃饭餐食解决方案品牌，在中国所有零售商中排名第一。围绕 着"在家吃饭"场景，公司切入火锅、烧烤等餐食大赛道，承担食材供应链角色，结合终端加 盟模式为消费者提供多元、质优且具有性价比的产品，构筑起万店规模优势，夯实"社区央 厨"的地位。经历疫情前后的经营浮沉，公司创新门店模型，践行爆品策略、夯实会员生态建 设并驱动同店回暖，门店重回增长区间。展望后续，公司有望以"优质供给+性价比优势+美食 平权理念"可持续成长。首次覆盖，给予"增持"评级。 |分析师及联系人 请务必阅读报告末页的重要声明 1 / 34 邓文慧 曹晶 郭家玮 SAC：S0590522060001 SAC：S0590523080001 SAC：S0590525030001 港股公司|公司深度 glzqdatemark2 2025年05月31日 锅圈(02517) 在家餐食龙头经营创新，万店社区央厨重回 扩张 | 行 业 ...

报告公司投资评级 - 买入（首次） [6] 报告的核心观点 - 短期公司受益于阿维菌素、甲维盐、百菌清、代森锰锌等主要产品价格上涨，盈利能力有望持续修复；长期公司AI+合成生物技术有望引领行业发展，推动公司从“传统农药制造商”向“智慧农业解决方案提供商”跨越 [4][12][18] 各部分总结 杀菌剂龙头企业布局AI+合成生物技术 - 公司是国内杀菌剂龙头，上市后构建起农药原药/制剂、兽药、新能源材料全产业链体系，核心产品产能位居国内前列，推进“AI+农药”与合成生物学双轮驱动战略，有望强化绿色农药创制先发优势 [26] - 公司前身为利民化工厂，历经改制、上市、并购等发展，业务布局形成三大农药核心品类与兽药协同发展产品矩阵，技术研发实现工业化升级和数字化转型 [27] - 公司股权比例集中，控股股东为李明、李新生父子，持股比例合计32%，拥有多个子公司和参股公司 [33] - 公司构建了多元化产品矩阵，在各领域有领先产品和产能，2024年多个项目取得进展，形成“化学合成+生物制造”双轮驱动产能布局体系 [36][37] - 2023年公司受行业影响业绩下滑，2024年通过成本管控和产能利用率提升经营改善，2025Q1业绩亮眼；毛利以农用杀菌剂、杀虫剂为主，2024年盈利能力增强；公司注重研发投入，构建AI赋能数字化研发体系 [45][46][55] 杀虫剂：景气上行，公司充分受益产品涨价 - 阿维菌素对螨类和昆虫有胃毒和触杀作用，通过微生物发酵生产；甲维盐是以阿维菌素B1a为原料半合成的杀虫剂，药效高、毒性低、残留少 [58][60] - 近年来我国阿维菌素、甲维盐供应量平稳，需求因环保要求和抗性问题增长，复配需求增加，价格进入上行通道 [62][65][69] - 公司是阿维菌素和甲维盐工业化生产企业，产能位居国内前列，产品涨价将带来利润弹性 [71] 杀菌剂：代森锰锌、百菌清龙头地位稳固 - 代森锰锌是优良保护性杀菌剂，络合态代森锰锌是发展方向；国内行业格局集中，公司市占率高，价格因需求增加和成本下降上涨，公司生产技术领先 [74][77][81] - 百菌清是广谱保护性杀菌剂，需求集中在南美洲；2024年以来价格上涨，公司产能占国内约38%，产品出口并通过认证构建登记壁垒 [84][85][88] 除草剂：草铵膦价格或已筑底，静待景气回升 - 草铵膦是天然、广谱、非选择性除草剂，国内产能富裕，价格处于磨底阶段，公司产能位居行业第五，成本优势明显 [90][91][92] - 精草铵膦是草铵膦行业发展方向，公司掌握“化学+生物”合成关键技术，完成工业化装置验证并在建万吨级项目 [94][95] 盈利预测、估值与投资建议 - 预计公司2025 - 2027年农用杀菌剂、杀虫剂、除草剂等业务收入和毛利率变化，整体营业收入分别为51.1/55.5/59.9亿元，归母净利润分别为4.5/5.2/6.0亿元，EPS分别为1.06/1.23/1.42元/股 [98][99][100]

报告行业投资评级 - 维持非银金融行业“强于大市”评级 [41] 报告的核心观点 - 港交所有望显著受益于流动性改善，业绩成长性也有望进一步提升，维持非银金融行业“强于大市”评级，重点推荐广发证券、东方财富、中信证券、华泰证券、港交所等 [41] 根据相关目录分别进行总结 第一部分：β：港交所有望显著受益于流动性改善 - 长周期逻辑下美债收益率影响港股整体流动性，美元流动性是影响港股ADT的最核心因素，2025年以来港股市场日均成交额显著回暖，流动性有所改善 [5][8] - 港交所具备强Beta属性，总市值与ADT高度强相关，复盘历史，港股市场日均成交额边际改善阶段，港交所PE中枢均在40倍之上，而2024年9月至2025年5月28日，港交所PE中枢仅为31.75倍 [12] - 当前港交所估值已处在日均成交额修复阶段区间，后续或仍有上涨空间，2025年2月港股月均ADT涨至2973亿港币，创历史新高，2024年9月至2025年5月28日港交所PE估值最高值为36X，较历史成交额修复阶段最高值64.48X仍有78%空间 [17] 第二部分：α：港交所业绩成长性有望进一步提升 - 南向资金或有望进一步推动港股ADT增长，2025Q1末南向资金持仓规模为4.56万亿港元，占港股总市值比例11.4%/yoy+3.6pct，2025Q1南向资金ADT为1093亿港元，同比+252%，公募机构呈现增配港股趋势 [25][27] - 多元化业务提升港交所短期业绩稳定性，2024年港交所现货分部、衍生品分部的收入分别为94.2、62.0亿港元，对收入的贡献分别为42%、28%，合计占比70%，2023年以来，衍生品及商品分部的收入占比显著提升，业务结构更多元化 [31] - IPO募资额增加有望助推港股ADT提升，长期来看，港股市场ADT与港股市场IPO募资额之间或存在因果关系，内地企业赴港IPO有望推动港股ADT提升，截至2025年5月28日，在排队申请港股IPO的公司数量有159家 [34][37] 第三部分：投资建议 - 复盘港交所PE估值与半年及一年后的涨幅情况，当港交所PE估值小于15X时，半年或一年后涨幅超50%的概率最高，当港交所PE估值<35X时，半年后涨幅超15%的概率超5成，一年后涨幅超15%的概率超7成 [40] - 维持非银金融行业“强于大市”评级，当前市场热度触底回升，政策密集出台后市场情绪有所回暖，券商行业仍有弹性空间，政策层面，券商供给侧结构性改革进程将加快，优质头部券商优势将进一步凸显，当前券商行业PB估值仍在历史底部区域，重点推荐广发证券、东方财富、中信证券、华泰证券、港交所等 [41]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持） [6] 报告的核心观点 - 2025年第一季度吉利汽车收入724.95亿元同比增长25%，归母净利润56.7亿元同比增长264%，经营业绩增长得益于销量新高、新能源业务强劲增长等多因素共振向上 [4][12] - 2025年一季度销量70.4万辆同比增长47.9%，新能源车、燃油车、出口销量分别为33.9、36.5、8.9万辆，同比分别增长135.4%、10.0%、1.7%，银河品牌带动新能源车销量向上，中国星带动燃油车销量逆市增长 [4][12] - 因出口业务增长和汇率波动，一季度汇率波动对税后利润产生正面影响约20 - 23亿元 [12] - 经回溯重列后，2025Q1吉利集团毛利率15.8%同比提升0.2pct，期间费用11.5%同比下滑2.7pct，主要受益于新能源业务盈利能力提升及内部重组优化 [12] - 2024年发布9款新能源汽车产品，2025年计划发布10款新车型，产品矩阵完善有望推动公司超额完成全年271万辆的销量目标 [13] - 预计公司2025 - 2027年收入分别为3269.04、3922.85、4707.42亿元，对应增速分别为36.1%、20.0%、20.0%；归母净利润分别为149.36、186.12、230.37亿元，对应增速分别为 - 10.2%、24.6%、23.8%；EPS分别为1.48、1.85、2.29元/股，3年CAGR为11.5%，维持“买入”评级 [13] 财务数据总结 利润表数据 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|179204|240194|326904|392285|470742| |增长率（%）|21.11|34.03|36.10|20.00|20.00| |归母净利润（百万元）|5308|16632|14936|18612|23037| |增长率（%）|0.91|213.32|-10.20|24.62|23.77| |EPS（元/股）|0.53|1.65|1.48|1.85|2.29| |毛利率（%）|15.30|15.90|16.40|16.60|16.80| |净利率（%）|2.75|6.99|4.61|4.79|4.94| [14][18][19] 资产负债表数据 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产合计（百万元）|113635|125322|169510|210099|261516| |非流动资产合计（百万元）|78963|104070|113254|122109|130572| |资产总计（百万元）|192598|229392|282764|332208|392088| |负债合计（百万元）|107446|136972|177276|210435|250159| |股东权益合计（百万元）|85151|92420|105488|121773|141929| [18][19] 现金流量表数据 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |净利润（百万元）|4935|16799|15086|18799|23268| |经营活动现金流（百万元）|22342|26507|28510|35662|45795| |投资活动现金流（百万元）|-16145|-9132|-16219|-17753|-19394| |筹资活动现金流（百万元）|-2764|-13297|-2067|-2488|-3018| |现金净增加额（百万元）|3434|4079|10224|15421|23383| [19] 财务比率数据 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |成长能力 - 营业收入增长率（%）|21.11|34.03|36.10|20.00|20.00| |获利能力 - ROE（%）|6.59|19.17|14.99|16.08|16.98| |偿债能力 - 资产负债率（%）|55.79|59.71|62.69|63.34|63.80| |营运能力 - 应收账款周转率|5.0|5.1|5.1|5.1|5.1| [19]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [4][6][15] 报告的核心观点 - 综合考虑公司战略投入期的费用压力和收购永辉影响，预计公司2025 - 2027年收入分别为205.42/245.95/295.54亿元，对应增速分别为20.9%/19.7%/20.2%；经调净利润分别为28.56/36.77/45.61亿元，对应增速分别为4.97%/28.74%/24.04%；经调净利润对应PE分别为14X/11X/9X。鉴于公司供应链优势及IP转化能力强化，全球化战略持续推进，维持“增持”评级 [4][15] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 名创优品发布截至2025年3月31日止3个月的未经审计季度财务业绩，2025Q1公司实现收入44.3亿元，同比增长18.9%，毛利率为44.2%，同比增长0.8pct，实现经调整净利润5.9亿元，同比下滑4.8% [12] 国内业务 - 国内同店呈现改善趋势，年初至今同店销售显著改善，2025Q1在去年同期高基数基础上下降中个位数，较2024Q4、2024Q3降幅大幅收窄，五一期间转正。Q1客单价与去年同期持平，同店下滑主要源于客流量中低个位数下降，Q2以来客单和客流量均有改善。截至2025年3月末，名创中国门店数量达到4275家，环比净闭店111家，高质量发展下注重门店网络精细化。公司不强求2025年国内开店200 - 300家目标，国内同店销售有望正增长并驱动销售目标达成 [13] 海外业务 - 2025Q1海外业务在去年同期高基数压力下营收增长，收入达15.9亿元，同比增长30.3%，一季度净增门店95家，拓店重心在亚洲、北美等市场。2025Q1海外同店较去年承压，但2年复合增长视角下表现稳健。4月以来，海外主要市场墨西哥、美国同店表现环比改善，IP战略执行和门店提质增效下，同店趋势有望延续。海外市场收入尤其是直营市场收入占比上行给业绩端带来短期压力，但公司零售能力经市场验证，战略性投入期阵痛或不改中长期趋势 [14] 财务数据和估值 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|13839|16994|20542|24595|29554| |增长率|37.21%|22.80%|20.88%|19.73%|20.16%| |EBITDA（百万元）|3211|4130|4371|5646|6686| |归母净利润（百万元）|2253|2618|2430|3337|4221| |增长率（%）|253.08%|16.17%|-7.17%|37.34%|26.49%| |EPS（元/股）|1.80|2.09|1.94|2.67|3.37| |市盈率（P/E）|17.6|15.1|16.3|11.9|9.4| |市净率（P/B）|4.3|3.8|3.4|3.0|2.6| [16]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][6][14] 报告的核心观点 - 2025Q1小鹏汽车营收158.1亿元同比增长141.5%，净利润-6.6亿元同环比亏损大幅缩窄，预计2025 - 2027年销量分别为52.4/78.6/96.6万辆，对应营业收入分别为977.6/1581.0/1970.7亿元，归母净利润分别为1.2/59.9/94.2亿元，优质车型上市、智能驾驶迭代及大众合作有望带来销量和财务数据改善 [4][12][14] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2025年5月21日小鹏汽车发布第一季度财报，2025Q1营收158.1亿元同比增长141.5%，净利润-6.6亿元同环比减亏7.1/6.7亿元 [12] 优质车型保证交付及应收，新车周期持续向上 - 2025Q1交付车型9.4万辆同比增长330.8%，环比提升2.7%，汽车业务收入143.7亿元同比增长159.2%，单车ASP为15.3万元，Mona M03、P7+等新车型交付良好带动营收高增 [12] - 2025Q2新车周期延续，G6、G9改款，全新X9等车型上市后销量有望高增，Mona M03 Max将在5月发布，预计2025Q2交付10.2 - 10.8万辆，对应总收入175 - 187亿元 [12] 毛利率改善费用控制良好，小鹏汽车盈利曙光或至 - 2025Q1毛利率为15.6%，同比/环比+2.7pct/+1.2pct，汽车销售业务为10.5%，同比/环比+5.0pct/0.5pct，主要系汽车销量带来的规模效应 [13] - 2025Q1研发费用/SG&A分别19.8/19.5亿元，分别同比+46.7%/40.2%，环比-1.3%/14.5%，费用率控制良好 [13] - 2025Q1净利润-6.6亿元，同环比减亏7.1/6.7亿元，亏损大幅缩窄，有望2025Q3跨越盈亏平衡 [13] AI+超充生态拓展，海外市场持续拓展 - 销售门店总数690家，覆盖223个城市，自营充电站2115座，生态加速覆盖 [13] - 5月将推出Mona M03 Max，首次将图灵智驾下沉至15万价格带车型 [13] - 4月2025款小鹏X9在亚太地区获得超1500台大定，海外市场加速拓展 [13] 投资建议 - 预计公司2025/2026/2027年销量分别为52.4/78.6/96.6万辆，对应营业收入分别为977.6/1581.0/1970.7亿元，同比增长139.2%/61.7%/24.6%，归母净利润分别为1.2/59.9/94.2亿元，维持“买入”评级 [4][14] 财务数据和估值 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|30676|40866|97764|158101|197066| |增长率（%）|14.23%|33.22%|139.23%|61.72%|24.65%| |EBITDA（百万元）|-9278|-4289|4157|10591|14537| |归母净利润（百万元）|-10376|-5790|115|5986|9418| |增长率（%）|-13.53%|44.19%|101.99%|5095.33%|57.33%| |EPS（元/股）|-5.45|-3.04|0.06|3.14|4.95| |市盈率（P/E）|-13.1|-23.4|1196.6|23.0|14.6| |市净率（P/B）|3.7|4.3|4.4|3.7|2.9| [15] 财务预测摘要 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据预测，涵盖货币资金、应收账款、存货、营业收入、营业成本等项目及相关财务比率 [18]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持）[5] 报告的核心观点 - 4月以来部分原厂停产DDR4引发“蝴蝶效应”，高规格DDR4颗粒价格大幅上涨，DDR4 SODIMM和服务器DDR4 RDIMM跟涨，LPDDR4X供应趋紧致成品涨价；原厂停产DDR4改善供给格局，价格短期波动大，转移产能至DDR5和HBM给产业链带来机遇[2][13] - 三大原厂降低旧制程产能趋势不变，三星、海力士等逐步停产DDR4使供给收缩，客户备货致下半年价格或逐季上涨；2025年5月20日DRAM指数为568.27，同比下滑9.29%，年初至今涨幅19.48%，近一周涨幅6.61% [6][14][17] - 部分DDR4现货涨幅超50%，传导至内存条端；DDR4 4Gb eTT/DDR4 8Gb 3200本周报价0.70/2.00美元，周度涨幅27.27%/25%；DDR4 SODIMM 4GB/8GB/16GB本周报价11/18/30美元，周度涨幅10%/12.5%/11.11%；服务器DDR4 RDIMM 16/32/64GB本周报价55/90/180美元，周度涨幅10%/12.5%/16.13% [7][15] - 原厂将DDR4产能转向DDR5，DDR5渗透率有望提升，内存模组产业链受益；DDR5内存模组除内存颗粒和接口芯片外，还需串行检测集线器、温度传感器和电源管理芯片 [8][20] - 国内外原厂停产DDR4改善利基型DDR4供给格局、加速DDR5渗透，带来发展机遇，建议关注DDR4芯片兆易创新和DDR5产业链澜起科技等 [9][24] - 全球AI大模型迭代升级，AI应用快速发展，算力需求带动HBM需求增长，建议关注算力产业链和HBM产业链，相关标的有中微公司、北方华创等 [25] 根据相关目录分别进行总结 原厂或停产DDR4，DRAM提前涨价 原厂或停产，DDR4短期涨幅较大 - 三大原厂降低旧制程产能，三星、海力士等停产DDR4使供给收缩，客户备货，下半年价格或逐季上涨 [14] - 部分DDR4现货涨幅超50%，传导至内存条端；DDR4 4Gb eTT/DDR4 8Gb 3200本周报价0.70/2.00美元，周度涨幅27.27%/25%；DDR4 SODIMM 4GB/8GB/16GB本周报价11/18/30美元，周度涨幅10%/12.5%/11.11%；服务器DDR4 RDIMM 16/32/64GB本周报价55/90/180美元，周度涨幅10%/12.5%/16.13% [7][15] - 2024年5月以来DRAM指数下滑，2025年3月触底；2025年5月20日DRAM指数为568.27，同比下滑9.29%，年初至今涨幅19.48%，近一周涨幅6.61% [17] 内存模组有望受益DDR5渗透加速 - 原厂将DDR4产能转向DDR5，DDR5渗透率有望提升，内存模组产业链受益；内存接口芯片提升内存数据访问速度和稳定性；DDR5内存模组还需串行检测集线器、温度传感器和电源管理芯片 [8][20] - 根据JEDEC标准，DDR5世代不同内存模组搭配不同芯片，MRDIMM设计复杂度和速率要求高 [22] 投资建议：关注存储持续涨价机遇 存储持续涨价，关注相关产业链 - 国内外原厂停产DDR4改善利基型DDR4供给格局、加速DDR5渗透，带来发展机遇，建议关注DDR4芯片兆易创新和DDR5产业链澜起科技等 [9][24] AI应用快速落地，关注HBM产业链 - 全球AI大模型迭代升级，AI应用快速发展，建议关注算力产业链；算力需求带动HBM需求增长，建议关注HBM产业链，相关标的有中微公司、北方华创等 [25]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持）[7] 报告的核心观点 - 2025年《政府工作报告》将“大力提振消费，全方位扩大国内需求”列为重点任务之首，实施提振消费专项行动。消费券即时刺激文旅餐饮服务消费但效果随时间弱化；提高生育率是长期问题，直接资金补助助力中期人口回升；日本经验显示政策助力入境旅游进步，游客“量变到质变”需时间，入境游退税购物空间广格局优[4][8][82] 根据相关目录分别进行总结 政策方向：挖潜内需成为共识 - 政策梳理：全球经济不确定、逆全球化背景下，内需优势凸显，挖潜内需成共识。2025年《政府工作报告》将提振消费、扩大内需列为重点任务之首，中共中央政治局会议也强调提高中低收入群体收入、发展服务消费[15] - 政策脉络：促进收入增长、加大生育保障、扩大入境消费等是提振消费有力抓手，包括城乡居民增收、消费能力保障、服务消费提质等行动[16] 政策影响：消费券即时提振效果优，生育+入境消费政策带来中长期增量 - 消费券：消费券分行业券和通用券，长三角餐饮类消费券占比最高，地方常结合节假日发券。上海餐饮类消费券乘数效应约4.2，消费券拉动作用与地方经济水平成反比，酒店景区类消费券拉动效果更好，上海本地企业受益明显，全国性企业受益有限[22][29][32] - 生育政策：2022年后中国人口负增长，出生人口下滑，结婚人数减少和生育意愿走低压制出生人口。政府出台生育激励政策且力度范围加大，2024年湖北天门市出生人口同比增17%印证直接资金投入生育补贴效果。海外政策显示提振生育率需兼顾多层面，是长期问题，不同国家政策效果因实施年限和力度而异[35][42][46] - 入境消费：签证、支付及住宿便捷化使入境游客快速回升，2024年中国接待入境游客同比增61%，消费规模增长但占GDP比重低于世界主要国家。日本“观光立国”政策助力入境游发展，但游客“量变到质变”需时间，退税购物成日本零售业繁荣驱动力，百货公司占主导。中国退税政策优化有望扩大效应，敏感性测算中长期退税空间为800亿元[54][64][76] 投资建议：看好政策带来的中长期增量 - 看好产品、品牌势能突出的头部公司，如老铺黄金、巨子生物等；拼搭角色玩具龙头布鲁可；头部酒店集团华住集团；IP运营能力优且估值性价比高的名创优品；消费品进出口枢纽+具备AI变现能力的小商品城；兼具顺周期+AI应用双重催化的北京人力；建议关注中国中免、王府井等[11][83]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][6][16] 报告的核心观点 - 2025Q1公司营收、归母净利润和调整后净利润同比增长 鉴于公司行业龙头地位优势显著，盈利能力稳健，维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2025Q1公司实现营业收入108.9亿元，同比增长9.4%；实现归母净利润19.9亿元，同比增长39.8%；实现调整后净利润22.6亿元，同比增长1.6% [4][12] 业务情况 - 2025Q1公司完成快递业务量85.4亿件，同比增长19.1%，市场份额为18.9% [13] - Q1公司核心快递单票收入同比下降0.11元至1.25元，降幅为8.1%，主要受增量补贴增加、单票重量下降、KA单票提升综合影响 [13] - 公司持续发展差异化产品，Q1散件单量同比增长46% [13] 成本与利润情况 - 2025Q1公司单票成本为0.94元，同比基本持平 其中单票运输成本同比下降0.06元至0.41元，降幅为12.8%；单票分拣成本同比下降0.03元至0.27元，降幅为10.0% [14] - 2025Q1公司单票调整后净利润为0.26元，同比下降14.7% [14] 业务量增速指引 - 2025年公司首要目标为实现高质量业务量增长，预计2025年包裹量约为408 - 422亿件，同比增速约为20% - 24% [15] 盈利预测与投资建议 - 预计公司2025 - 2027年营业收入分别为502.15/562.75/621.63亿元，对应增速为13.40%/12.07%/10.46%；归母净利润分别为95.35/111.07/122.13亿元，同比增速分别为8.14%/16.49%/9.96%；EPS分别为11.85/13.81/15.18元 [16] 财务数据和估值 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|38,418.92|44,280.72|50,215.36|56,275.25|62,163.21| |增长率（%）|8.60|15.26|13.40|12.07|10.46| |EBITDA（百万元）|13,093.61|13,913.07|15,043.64|17,466.38|19,274.00| |归母净利润（百万元）|8,749.00|8,816.84|9,534.74|11,106.59|12,213.25| |增长率（%）|28.49|0.78|8.14|16.49|9.96| |EPS（元/股）|10.88|10.96|11.85|13.81|15.18| |市盈率（P/E）|11.30|11.21|10.37|8.90|8.10| |市净率（P/B）|1.65|1.59|1.51|1.42|1.34| [17] 财务预测摘要 - 包含利润表、资产负债表、现金流量表等多方面财务数据预测，如2027E营业收入62,163百万元、归母净利润12,213百万元等 [20]

报告行业投资评级 - 维持保险行业“强于大市”评级 [6][9] 报告的核心观点 - 保险资金长期投资改革试点持续扩容，资本市场有望稳中向好 [1][5] - 监管多项举措打通保险资金入市堵点卡点，保险资金对权益资产配置空间有望打开，资本市场将迎大量长线资金，权益市场有望回暖，保险板块将受益 [9] 根据相关目录分别进行总结 行业事件 - 2025年5月22日金融监管总局新闻发言人表示保险资金长期投资改革试点首批规模500亿元，第二批1120亿元，第三批将批复600亿元，合计2220亿元 [3][7] - 2025年5月7日金融监管总局局长宣布扩大试点范围，拟再批复600亿元；2023年10月、2025年1月、2025年3月分别批复500亿、520亿、600亿元试点 [7] 保险资金投资情况 - 2024年初中国人寿、新华保险出资500亿设鸿鹄基金一期，截至2025年3月初已投资落地500亿，投向重点行业 [8] - 2025年4月鸿鹄基金二期募资200亿，两家公司各认购100亿，投向符合条件的大型上市公司A+H股 [8] - 金融监管总局批复两家公司参与第三批试点，将设鸿鹄基金三期，预计坚持“长钱长投”，投资优质大盘蓝筹股，后续保险资金预计加速入市 [8] 投资建议 - 个股推荐中国太保、中国平安、中国人保、中国财险、中国人寿、新华保险 [9]