报告公司投资评级 - 买入（维持）[5] 报告的核心观点 - 公司24H1业绩低于预期，现金流承压，但汾酒品牌底蕴深厚，清香品类优势独特，中长期成长空间仍大，维持买入评级[5] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2024年08月27日收盘价175.74元，一年内最高/最低为273.68/172.19元，市净率6.3，息率2.49，流通A股市值214,397百万元，上证指数/深证成指为2,848.73/8,103.76 [1] 基础数据 - 2024年06月30日每股净资产25.35元，资产负债率39.63%，总股本/流通A股为1,220/1,220百万，流通B股/H股为 -/- [2] 事件 - 公司发布24年半年度报告，24H1营业总收入227.46亿，同比增长19.65%，归母净利润84.1亿，同比增长24.27%；24Q2营业总收入74.08亿，同比增长17.06%，归母净利润21.47亿，同比增长10.23%，业绩低于预期 [5] 投资评级与估值 - 维持盈利预测，24 - 26年归母净利润分别为130亿、156亿、183亿，同比增长24%、20%、17%，当前股价对应PE分别为17x、14x、12x，维持买入评级 [5] 24Q2酒类收入情况 - 24Q2酒类收入73.63亿，同比增长17.53%；中高价酒类营收45.67亿，同比增长1.51%，其他酒类营收27.96亿，同比增长58.33%；省内收入27.97亿，同比增长11.2%，占比37.99%，省外收入45.66亿，同比增长21.78%，占比62.01%，同比提升2.16个百分点 [5] 24Q2净利率情况 - 24Q2净利率29.13%，同比下降1.83pct，主因毛利率下降及销售费用率提升；毛利率75.09%，同比下降2.7pct，税率19.69%，同比下降0.44pct，销售费用率11.53%，同比提升0.47pct，管理费用（含研发费用）率4.69%，同比下降0.56pct [5] 24Q2现金流情况 - 24Q2经营性现金流净额8.89亿，同比下降49.91%，销售商品提供劳务收到的现金73.93亿，同比下降6.29%，主因预收账款变动；24Q2末预收账款59.57亿，环比提升1.92亿，23Q2末预收账款61.02亿，环比提升17.08亿 [6] 股价表现的催化剂 - 长江以南市场表现超预期，青花30复兴版表现超预期 [6] 财务预测数据 |指标|2023|2024H1|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|31,928|22,746|38,621|44,855|50,375| |同比增长率（%）|21.8|19.7|21.0|16.1|12.3| |归母净利润（百万元）|10,438|8,410|12,989|15,632|18,271| |同比增长率（%）|28.9|24.3|24.4|20.3|16.9| |每股收益（元/股）|8.56|6.89|10.65|12.81|14.98| |毛利率（%）|75.3|76.7|76.0|76.6|77.2| |ROE（%）|37.5|27.2|35.6|33.8|32.2| |市盈率|21|/|17|14|12| [7] |指标（百万元，百万股）|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（其中：营业收入）|26,214（26,214）|31,928（31,928）|38,621（38,621）|44,855（44,855）|50,375（50,375）| |减：营业成本|6,460|7,884|9,259|10,484|11,498| |减：税金及附加|4,602|5,832|6,566|7,625|8,564| |主营业务利润|15,152|18,212|22,796|26,746|30,313| |减：销售费用|3,404|3,217|3,862|4,261|4,534| |减：管理费用|1,214|1,202|1,468|1,480|1,259| |减：研发费用|58|88|107|124|139| |减：财务费用（经营性利润）|-37（10,513）|-8（13,713）|35（17,324）|12（20,869）|-14（24,395）| |加：信用减值损失（损失以“ - ”填列）|17|-3|0|0|0| |加：资产减值损失（损失以“ - ”填列）|0|0|0|0|0| |加：投资收益及其他|340|514|0|0|0| |营业利润|10,873|14,224|17,325|20,869|24,395| |加：营业外净收入|3|-19|15|0|-1| |利润总额|10,876|14,205|17,340|20,869|24,394| |减：所得税|2,719|3,747|4,335|5,217|6,098| |净利润|8,157|10,459|13,005|15,651|18,295| |少数股东损益|61|20|16|19|24| |归属于母公司所有者的净利润|8,096|10,438|12,989|15,632|18,271| |全面摊薄总股本|1,220|1,220|1,220|1,220|1,220| |每股收益（元）|6.64|8.56|10.65|12.81|14.98| [8]