报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持） [2][5][7] 报告的核心观点 - 2024年公司挖机相关液压产品可能承压，但下游非挖领域多元化产品有望贡献新增量；预计2024 - 2026年营收分别为99.25/114.61/131.52亿元，归母净利润分别为26.98/32.45/38.34亿元，CAGR为15.34%，EPS分别为2.01/2.42/2.86元/股；考虑到国内工厂机械行业景气度有望逐步回暖，多元化产品带来公司海外业务新需求，维持“买入”评级 [2][7] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2024H1营收稳健增长，归母净利润小幅增长，2024H1实现营收48.33亿元，同比增长8.56%，实现归母净利润12.88亿元，同比增长0.71%；2024Q2实现营收24.71亿元，同比增长22.05%，实现归母净利润6.86亿元，同比增长5.00% [7] - “多元化”战略取得卓越成效，2024H1共销售重型装备用非标准油缸13.89万只，同比增长21.53%，盾构机用油缸等非标油缸销售收入快速增长；非挖泵阀同比增长24.30%；紧凑液压销量高速增长，扩大国内市场份额且在国外市场实现业务突破并批量供货 [7] - 积极开拓海外市场，持续推进海外产能布局，海外营收同比增长15.29%，墨西哥工厂建设进入尾声；持续深耕“电动化”战略，前瞻性布局工业自动化和工程机械电动化领域，线性驱动器项目稳步推进，滚珠丝杠产品已送样和小批量供货 [7] - 毛利率小幅增长，净利率有所下滑，2024H1毛利率/净利率分别为41.64%/26.69%，分别同比+2.62/-2.08pcts；开展降本项目，但海外销售费用增加等原因拖累净利率 [7] 财务数据和估值 |指标|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|8197|8985|9925|11461|13152| |增长率（%）|-11.95%|9.61%|10.47%|15.48%|14.75%| |EBITDA（百万元）|2690|2875|3274|3901|4570| |归母净利润（百万元）|2343|2499|2698|3245|3834| |增长率（%）|-13.03%|6.66%|7.98%|20.26%|18.16%| |EPS（元/股）|1.75|1.86|2.01|2.42|2.86| |市盈率（P/E）|26.6|24.9|23.1|19.2|16.3| |市净率（P/B）|4.9|4.3|3.9|3.4|3.0| |EV/EBITDA|29.2|23.1|16.4|13.3|10.9| [8] 财务预测摘要 资产负债表（单位:百万元） |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |货币资金|6886|8124|9591|11573|13908| |应收账款+票据|2991|2783|3145|3632|4168| |预付账款|141|156|171|198|227| |存货|1766|1692|1882|2120|2385| |其他|543|239|176|191|207| |流动资产合计| - | - |12327|12994|14965| |长期股权投资|0|3|3|3|3| |固定资产|2843|2855|3075|3275|3457| |在建工程|390|1144|763|381|0| |无形资产|436|467|389|311|233| |其他非流动资产|205|432|424|415|415| |非流动资产合计| - | - |3874|4901|4653| |资产总计|16201|17896|19618|22099|25003| |短期借款|254|201|0|0|0| |应付账款+票据|1323|1297|1415|1594|1793| |其他|1567|1602|1678|1901|2148| |流动负债合计| - | - |3144|3099|3093| |长期带息负债|5|2|2|2|2| |长期应付款|0|0|0|0|0| |其他|375|351|351|351|351| |非流动负债合计| - | - |379|353|353| |负债合计|3523|3453|3446|3848|4295| |少数股东权益|48|52|58|65|73| |股本|1341|1341|1341|1341|1341| |资本公积|3365|3365|3365|3365|3365| |留存收益|7924|9686|11409|13481|15929| |股东权益合计| - | - |12678|14443|16172| |负债和股东权益总计|16201|17896|19618|22099|25003| [10] 利润表（单位:百万元） |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|8197|8985|9925|11461|13152| |营业成本|4873|5220|5676|6394|7194| |营业税金及附加|71|82|86|100|114| |营业费用|124|186|158|183|209| |管理费用|925|1099|1055|1219|1398| |财务费用|-332|-369|-27|-37|-44| |资产减值损失|-55|-56|-66|-77|-88| |公允价值变动收益|7|1|0|0|0| |投资净收益|14|2|8|8|8| |其他|115|101|123|124|125| |营业利润|2618|2815|3040|3658|4324| |营业外净收益|11|15|13|13|13| |利润总额|2629|2830|3052|3671|4337| |所得税|280|326|348|419|495| |净利润|2349|2504|2704|3252|3842| |少数股东损益|6|5|6|7|9| |归属于母公司净利润|2343|2499|2698|3245|3834| [10] 现金流量表（单位:百万元） |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |净利润|2349|2504|2704|3252|3842| |折旧摊销|394|413|248|267|278| |财务费用|-332|-369|-27|-37|-44| |存货减少（增加为“ -”）|-159|73|-190|-238|-265| |营运资金变动|-476|-225|-310|-364|-399| |其它|286|278|198|246|273| |经营活动现金流| - | - |2061|2675|2624| |资本支出|-775|-1389|0|0|0| |长期投资|625|382|0|0|0| |其他|71|-2044|-8|-8|-8| |投资活动现金流| - | - |-80|-3051|-8| |债权融资|25|-56|-201|0|0| |股权融资|35|0|0|0|0| |其他|889|-824|-949|-1136|-1341| |筹资活动现金流| - | - |949|-880|-1149| |现金净增加额| - | - |3257|-1076|1466| [10] 财务比率 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |成长能力| - | - | - | - | - | |营业收入|-11.95%|9.61%|10.47%|15.48%|14.75%| |EBIT|-27.28%|7.20%|22.92%|20.09%|18.13%| |EBITDA|-24.47%|6.85%|13.88%|19.15%|17.16%| |归属于母公司净利润|-13.03%|6.66%|7.98%|20.26%|18.16%| |获利能力| - | - | - | - | - | |毛利率|40.55%|41.90%|42.81%|44.21%|45.30%| |净利率|28.66%|27.87%|27.25%|28.37%|29.22%| |ROE|18.55%|17.36%|16.74%|17.84%|18.58%| |ROIC|36.24%|33.80%|36.37%|42.79%|48.94%| |偿债能力| - | - | - | - | - | |资产负债率|21.75%|19.29%|17.57%|17.41%|17.18%| |流动比率|3.9|4.2|4.8|5.1|5.3| |速动比率|3.3|3.6|4.2|4.4|4.6| |营运能力| - | - | - | - | - | |应收账款周转率|3.3|3.8|3.7|3.7|3.7| |存货周转率|2.8|3.1|3.0|3.0|3.0| |总资产周转率|0.5|0.5|0.5|0.5|0.5| |每股指标（元）| - | - | - | - | - | |每股收益|1.7|1.9|2.0|2.4|2.9| |每股经营现金流|1.5|2.0|2.0|2.3|2.7| |每股净资产|9.4|10.7|12.0|13.6|15.4| |估值比率| - | - | - | - | - | |市盈率|26.6|24.9|23.1|19.2|16.3| |市净率|4.9|4.3|3.9|3.4|3.0| |EV/EBITDA|29.2|23.1|16.4|13.3|10.9| |EV/EBIT|34.2|26.9|17.7|14.3|11.6| [10]