国金·月度金股 5 月： | 代码 | 简称 | 行业 | 收盘价(元) | 流通市值 | | EPS(元) | | PE | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | | 2026/4/29 | 亿元 | 2026E | 2027E | 2026E | 2027E | | 000688.SZ | 国城矿业 | 工业金属 | 49.34 | 584.71 | 1.66 | 2.91 | 29.69 | 16.97 | | 603308.SH | 应流股份 | 通用设备 | 76.41 | 518.86 | 0.91 | 1.48 | 83.60 | 51.80 | | 601100.SH | 恒立液压 | 工程机械 | 105.00 | 1407.86 | 2.19 | 2.70 | 47.95 | 38.85 | | 600562.SH | 国睿科技 | 军工电子Ⅱ | 27.51 | 341.64 | 0.63 | 0.81 | 43.53 | 34.17 | | 601318.SH | 中国平安 | 保险Ⅱ | 59.43 ...

机械 2026 年机械设备年度策略 领先大市-A(维持) 算力投资方兴未艾，人形机器人、固态电池产业加速 2026 年 4 月 30 日 行业研究/行业年度策略 机械板块近一年市场表现 投资要点： 首选股票 评级 【山证锂电设备】产业量产加速可期， 关注设备端投资机会-固态电池设备专题 报告 2026.3.27 请务必阅读最后股票评级说明和免责声明 1 行业研究/行业年度策略 【山证其他通用机械】北美数据中心缺 电持续，关注气体发电机组国产替代& 出海机会-行业动态点评 2026.2.9 姚健 执业登记编码：S0760525040001 邮箱：yaojian@sxzq.com 杨晶晶 执业登记编码：S0760519120001 邮箱：yangjingjing@sxzq.com 资料来源：常闻 回顾 2025 年，科技和出海是板块交易重心。2025 年中信机械行业全年 收益率 40.70%，排名第五。板块内部分化较为严重，顺周期方向相关公司股 价走势相对低迷，在特斯拉机器人 V3 量产预期下人形机器人板块赚钱效应 显著，机械中小公司通过内生外延布局迎来估值抬升；另外下半年中美贸易 关系缓和背景下出口方向公司迎来 ...

涉及的公司与行业 * **公司**：江苏恒立液压股份有限公司 (Jiangsu Hengli Hydraulic Co., 601100.SS) [1] * **行业**：中国先进材料与建筑 (China Advanced Materials & Construction) [5] 核心观点与论据 1. 2026年第一季度业绩回顾 * **营收增长强劲但盈利不及预期**：2026年第一季度营收为人民币32.1亿元，同比增长33%，符合预期[2]；但净利润为人民币6.52亿元，同比增长6%，较预期低16%[1] * **毛利率承压**：第一季度毛利率为38.6%，同比下降0.8个百分点，较预期低4.4个百分点[21] * 主要原因包括：1) 新业务（线性执行器）和墨西哥工厂仍处于亏损状态，拖累集团毛利率约0.7个百分点[21]；2) 非挖掘机油缸（特别是隧道掘进机和高空作业平台）利润率走弱，反映行业状况疲软和经营杠杆下降[21] * **外汇损失影响显著**：第一季度外汇损失约为人民币2.05亿元[21] * **核心传统业务表现强劲**：若剔除新业务和外汇影响，传统液压核心业务经营表现非常强劲[21] 2. 分业务板块表现 * **按地区**：国内销售额同比增长35%，海外销售额同比增长26%（若计入通过中国机械OEM的间接出口，海外增长会更高）[10] * **按产品**： * **挖掘机油缸**：销售额同比增长30%，销量同比增长38%[10] * **非标油缸**：营收同比增长26%，主要受新能源产品需求强劲推动（销售额同比增长超过一倍）[10] * **泵阀**：营收增长超过30%，其中用于中大型挖掘机的泵阀需求加速[10][17] * **线性执行器**：第一季度销售额为人民币4800万元，环比增长显著[17] 3. 新业务进展与展望 * **线性执行器业务**： * **2026年营收目标**：人民币2.5亿至4亿元[1][27] * **应用领域**： * **工业应用**：验证周期长于预期（约1.5年），但客户反馈积极，营收实现环比增长；公司产品对标日本同行，定价略低，旨在维护长期品牌价值，不与国内同行进行激进价格竞争[27] * **人形机器人应用**：预计2026年第三季度开始贡献销售收入[1]；与北美客户保持定期接触，预计7月左右开始量产，第三季度小批量交付，第四季度和2027年第一季度进行更大规模生产；初期产能来自中国，后续在墨西哥工厂扩产[27] * **合作模式**：恒立主要供应线性运动部件，外部关联实体负责电机控制系统，双方运营协作紧密，未来不排除更深层次的整合[27] * **财务影响**：第一季度净亏损人民币2000万元，预计2026年亏损将逐步收窄，但仍可能出现小额亏损[21][27] * **墨西哥工厂**： * 第一季度销售额约为人民币4000万元，净亏损人民币6000万元[25] * 亏损主要由折旧（年折旧约人民币9000万元）和管理费用导致，预计随着利用率提升将收窄[25] * 管理层估计需要年营收人民币6-7亿元才能实现毛利盈亏平衡，目标是从2027年开始实现净利润扭亏[25] 4. 资产负债表与现金流 * **现金流强劲**：第一季度经营活动现金流入为人民币5.18亿元（对比2025年第一季度为人民币5000万元），自由现金流为人民币3.65亿元（对比2025年第一季度为负人民币3200万元）[19] * **资本支出收窄**：第一季度资本支出为人民币1.52亿元（对比2025年第一季度为人民币8200万元，2025年第四季度为人民币2.3亿元）[19] * **净现金状况改善**：净现金头寸从2025年底的人民币88.4亿元扩大至人民币89.6亿元[19] 5. 未来展望与指引 * **近期趋势**：管理层表示，2026年第二季度生产计划仍然紧张，反映了核心业务需求势头持续[22] * **资本支出计划**：资本支出将主要分配给新业务（如机器人），传统业务没有大规模设备投资计划[26] * 墨西哥工厂：每年人民币2-3亿元，持续1-2年[32] * 精密工业：为满足明年预期需求，计划在2026年下半年追加设备采购，预算为人民币2-3亿元[32] * **外汇管理**：对冲额度已增至15亿美元，公司将积极对冲现有风险敞口，以提高整体回报[32]；管理层不计划将外汇结算为人民币，原因是外币存款收益率更高且未来若需美元再转换困难[32] 6. 投资评级与估值 * **评级与目标价**：维持“中性”评级，12个月目标价不变，为人民币93.00元，较当前股价有11.0%的下行空间[1][29] * **估值方法**：目标价基于贴现市盈率法，采用2030年预期每股收益的30倍作为退出倍数，以11%的资本成本贴现至2027年中[31] * **盈利预测调整**：基于第一季度外汇影响和利润率较低的情况，将2026年每股收益预测下调2%，2027-2028年每股收益预测基本保持不变[29] 其他重要信息 * **并购可能性**：公司的并购排名为3，意味着成为收购目标的可能性较低（0%-15%）[5][39] * **风险因素**：1) 全球移动机械需求强于/弱于预期；2) 新产品（如线性执行器、电动缸等）开发速度快于/慢于预期；3) 全球人形机器人出货前景强于/弱于预期，以及在行星滚柱丝杠或更广泛的线性执行器领域的市场份额高于/低于预期；4) 全球贸易环境变得更为有利/不利[32][33] * **长期投资主题**：看好公司长期增长前景，包括拓展液压的非挖掘机应用以及线性执行器业务（预计到2030年可带来20%的盈利增长）[30]；但认为市场已对核心液压业务周期性复苏和新业务的长期前景计入了非常乐观的预期，当前估值相对于增长前景而言较为合理[30]

工程机械：被低估的出海板块 202604 摘要 卡特彼勒市值约 4,000 亿美元 vs A 股三强不足 4,000 亿人民币，中国 龙头具备从人民币千亿向美元千亿市值跨越空间。 2026Q1 表观业绩受人民币升值汇兑损失扰动，剔除后恒立液压/徐工/ 中联经营性利润分别增长>80%/>70%/>50%。 出口已成利润核心，2025 年三一/中联/山推/柳工出口毛利占比达 63%- 78%，2026Q1 出口额同比增 21%。 一带一路区域贡献出口额 2/3，矿山机械受全球矿业资本开支上行驱动， 2026Q1 出口额同比大增 52%。 国内市场进入 8-10 年更新周期上行阶段，风电需求及电动化替代驱动 起重机与混凝土机械自 2025 年起复苏。 徐工/三一/中联全球市占率合计 12%，对比卡特彼勒(16%)仍有提升空 间，板块估值具备 30%-50%修复潜力。 推荐排序：恒立液压(含机器人业务增量) > 三一重工 > 徐工机械 > 中 联重科 > 山推股份。 Q&A 如何看待当前工程机械板块的投资价值，特别是与卡特彼勒等国际巨头对标时， 中国龙头企业的市值空间和增长逻辑是怎样的？ 2026 年第一季度，由于人 ...

恒立液压2026年第一季度电话会议纪要关键要点 一、 公司整体经营业绩 * 公司2026年第一季度整体经营良好，国内销售额为26亿元，同比增长35%，海外销售额为6亿元，同比增长26%[3] * 若包含主机厂出口部分，海外业务实际增速可能更高[3] * 一季度业绩受到2.05亿元汇兑损失以及新业务亏损的扰动，但核心业务增长强劲[3] 二、 行业背景与市场环境 * 挖掘机行业整体回暖，2026年1-3月行业销量增长约20%，其中国内增长8%，海外增长36%[3] * 在高油价背景下，向替代能源转型是长期趋势，但当前阶段仍依赖技术方案的持续优化[9] * 海外设厂可被客户接受，主要目的是保证供应链安全[18] 三、 核心业务板块表现 1. 挖掘机油缸业务 * 一季度出货量超过20万支，同比增长38%[2][3] * 实现销售收入7.8亿元，同比增长超过30%[2][3] * 毛利率稳中有升[2][5] * 通过技改和效率提升，全年产能可达100万支出头[6] 2. 非标油缸业务 * 一季度出货量6万支，销售收入同比增长26.4%，扭转了2025年的下滑趋势[3] * **海工海事及新能源领域**：油缸业务增长显著，增幅约157%[2][3]，若将海上风电相关业务合并计算，整体增速可达40%至50%左右[9] * **盾构机业务**：受规模效应影响，收入同比下滑约14%[2][3] * **收入结构**：其他板块占比约35%，起重机业务占比约25%，新能源和海工海事业务各占约16%，盾构机业务占比约10%[9] 3. 泵阀业务 * 收入和利润均实现超过30%至40%的增长[2][5] * 中大挖泵阀产品市场份额持续提升：中挖阀增长超40%，大挖阀增长35%，中挖泵增长69%，大挖泵增长58%[5] * 中大挖泵阀毛利率较往期提升了三至四个百分点[5] * 一季度泵阀及系统业务实现销售收入约14亿元，预计全年可达50多亿元，整体产值潜力约70亿元[4][6] 4. 其他传统业务 * **马达业务**：挖掘机相关的回转马达业务增长超过56%[5]，马达产能正在逐步扩充[6] * **起重及高空作业平台业务**：收入已企稳，一季度同比增长约10%[3][5] * **农机业务**：表现不错，以泵阀产品为主，2026年第一季度农机用泵的收入同比增长约25%[9] 四、 新业务进展与规划 1. 精密工业（丝杠业务） * 一季度实现销售收入4,800多万元，较2025年同期的400多万元显著增长，且收入环比持续提升[2][5] * 一季度亏损约2000万元，与2025年同期基本持平[5] * 2026年销售目标为2.5亿至3亿元[2][6] * 业务按计划分阶段推进，从工业自动化、机床等领域标准品，逐步拓展至非标定制品和高端进口替代产品[5] 2. 墨西哥工厂 * 自2026年春节后生产步入正轨[5][6] * 一季度亏损6,000多万元，主要是由于前期固定成本及折旧摊销所致[2][5] * 一季度收入约4000万元[8] * 预计后续每个季度可实现约2亿元收入，全年完成五六亿元销售额是大概率事件[6] * 目标在2027年实现盈利[2][6] * 毛利率转正的关键在于覆盖固定成本，预计年收入需达到七八亿元水平[12] 3. 机器人业务 * 项目进展顺利，正按照PBA的要求推动量产，预计在7月份左右启动[2][5] * 针对北美大客户的业务，预计从2027年第一季度开始进入非常大规模的批量生产阶段[2][8] * 墨西哥工厂将是主要的生产基地，国内产能可起到补充和支持作用[2][8] * 生产自动化率会相对较高，主要人工需求集中在组装流程[13] 五、 产能与资本开支策略 * 产能提升主要通过持续的技术改造进行，而非大规模新建[4][6] * 挖掘机油缸通过技改，全年产能可达100万支出头[6] * 泵阀产能尚有较大提升空间，主要通过技术改造满足增长需求[6] * 未来主业不会有大的资本开支变动，主要是进行小规模技改和人员补充[21] * 为满足2027年需求，丝杠业务预计在2026年下半年采购约两三亿元新设备[6] * 墨西哥工厂计划为新业务投入约四五亿元设备，预计2026年投入两三亿元[7] 六、 盈利能力与成本费用 * 一季度整体毛利率同比略有下降，主要受非标油缸中盾构机、高空作业平台等个别产品因规模效应影响[5] * 恒立精工与墨西哥工厂合计对公司整体毛利率的拖累约为0.7个百分点[2][8] * 这两块业务毛利率均为负值，主要是由于前期较高的固定成本所致[8] * 整体费用率呈下降趋势，尽管管理费用、销售费用和研发费用的绝对值有所增加[5] * 研发费用一季度同比增加约3，400万元，主要用于Skylark项目以及丝杠传动部件的研发[5] 七、 国际化战略 * 目前出口收入占比已接近30%，未来目标提升至40%以上[4][14] * 国际化策略：针对海外竞争对手的强项进行细分市场的局部逐步替代，例如在马达、插装阀等领域[4][14] * 通过补齐马达、插装阀等品类，提升产品完整性[14] * 实现国际化突破需具备持续产能支持、品类完整、市场保有量提升三个条件[14] 八、 其他重要事项 * **工业液压业务**：内部设定的复合增长率要求在35%左右[16]，验证周期较长（约一年半），但客户认可度高[18] * **工业液压定价**：基本对标日系品牌，价格略微便宜，但差距不大[19] * **人形机器人业务协同**：上市公司聚焦传动和直线运动，体外公司负责电机和控制部分，未来不排除并入可能性，旨在实现协同[15] * **外汇与套期保值**：套期保值额度从10亿美元增加到15亿美元，核心目的是增加固定收益，基本不考虑将美元现金结汇[16] * **固定资产折旧**：泵阀业务固定资产折旧是动态过程，不会出现明确的集中到期时点[10] * **2026年第二季度展望**：生产状态非常紧凑，预计将维持紧张忙碌的生产状态[21]

投资评级 - 维持“买入”评级 [9] 核心观点 - 2025年公司液压主业增长提速，线性驱动器项目已成功投产并有望快速放量，叠加盈利能力提升趋势，看好公司后续业绩增长弹性 [2][12] - 预计公司2026-2027年分别实现归母净利润35.44亿元、43.98亿元，对应PE分别为38倍、31倍 [12] 2025年业绩总结 - 2025年公司实现营收109.41亿元，同比增长16.52%；实现归母净利润27.34亿元，同比增长8.99%；实现扣非归母净利润24.95亿元，同比增长9.21% [2][6] - 2025年第四季度实现营收31.51亿元，同比增长28.41%；实现归母净利润6.47亿元，同比下降9.76% [6] 收入增长分析 - 2025年公司挖机板块收入增速同比超20%，其中中大挖液压泵阀同比增长近40%，国产替代持续加快，份额或进一步提升 [12] - 非挖领域（新能源、海工、工业等）收入预计实现稳步增长 [12] - 线性驱动业务已具备年产高精度直线导轨36万米、年产精密磨削滚珠丝杠7万套的生产能力，已达成合作客户超过300家 [12] - 行星滚柱丝杠已完成送样和初步量产，为精密传动业务开拓多元化市场 [12] 盈利能力与费用分析 - 2025年公司综合毛利率为41.58%，同比下降1.25个百分点，主要受墨西哥工厂、恒立精工开始对外销售拖累，但整体仍维持在较高水平 [12] - 2025年管理费用率、研发费用率同比分别下降0.37个百分点、1.31个百分点，费用管控成效显著 [12] - 财务费用率有所增长，主要系汇兑损失同比增加所致 [12] - 计提存货跌价准备有所增加，主要系墨西哥厂及恒立精工生产规模不高导致单位成本较高，后续随销售规模起量，单位成本有望下降，减值有望转回 [12] 项目进展与未来展望 - 墨西哥基地顺利投产运营，英国、意大利、印尼、几内亚等海外服务点相继设立，全球化布局进一步完善 [12] - 超大重型油缸项目和线性驱动器项目均正式投入生产运营，业务版图和产品谱系持续扩充 [12] - 后续挖掘机内资、外资客户需求均有望持续增长，叠加非挖领域多个下游持续拉动，公司整体收入有望加速增长 [12] - 线性驱动业务订单有望高增，工业丝杠有望贡献明显增量 [12] 财务预测 - 预测公司2026-2028年营业总收入分别为134.17亿元、160.42亿元、185.59亿元 [16] - 预测公司2026-2028年归母净利润分别为35.44亿元、43.98亿元、52.35亿元 [12][16] - 预测公司2026-2028年每股收益（EPS）分别为2.64元、3.28元、3.90元 [16] - 预测公司2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为18.4%、20.2%、21.1% [16]

投资评级 - 报告对恒立液压维持“买入”评级 [1] 核心观点 - 公司2026年第一季度收入同比大幅增长，增速创近年新高，主要得益于泵阀业务及海外市场市占率提升带来的α效应，但汇兑损失压制了当期利润表现 [1][2] - 展望2026年，受益于工程机械内外需共振回升、公司市占率持续提升以及工业丝杠开始放量，看好其中长期成长性与业绩确定性 [2] - 公司全球化战略升级，墨西哥工厂投产将助力突破北美核心客户，同时工业丝杠业务排产饱满，预计2026年开始放量，叠加主业全球化市占率提升和机器人等新业务，将打开长期增长空间 [4] 财务表现与预测 - **2026年第一季度业绩**：实现营收32.1亿元，同比增长32.5%，单季度增速创2021年第二季度以来新高 [2]；实现归母净利润6.5亿元，同比增长5.6% [3]；扣非归母净利润5.6亿元，同比下降18.3% [3] - **盈利能力分析**：2026年第一季度销售毛利率为38.6%，同比下降0.8个百分点；销售净利率为20.4%，同比下降5.2个百分点 [3]；期间费用率为18.1%，同比大幅上升12.1个百分点，主要因财务费用率激增13.26个百分点至5.1%，系汇兑损失增大所致，销售、管理、研发费用率控制优异 [3]；若加回汇兑影响，预计第一季度经营性净利润同比增长超80% [3] - **分产品收入**：2026年第一季度，小/中/大/非挖油缸收入分别同比增长38%/42%/25%/26%；小/中/大/非挖泵阀收入分别同比增长16%/52%/43%/38% [2] - **盈利预测**：预测2026至2028年营业总收入分别为133.86亿元、157.31亿元、180.26亿元，同比增长率分别为22.35%、17.52%、14.59% [1][10]；预测同期归母净利润分别为36.04亿元、45.40亿元、54.79亿元，同比增长率分别为31.83%、25.95%、20.68% [1][10]；预测每股收益（EPS）分别为2.69元、3.39元、4.09元 [1][10] - **估值水平**：基于当前股价105.00元，对应2026至2028年预测市盈率（P/E）分别为39.06倍、31.01倍、25.70倍 [1][10] 业务进展与成长驱动 - **市占率提升**：公司收入增速好于主机厂，判断主要系泵阀业务及海外市场市占率提升驱动，中大挖泵阀市占率持续提升 [2]；公司油缸泵阀产品全球市占率仅约20%-30%，仍有较大提升空间 [4] - **新业务放量**：工业丝杠业务因产品性价比优势凸显，下游在机床、医疗、自动化等多场景应用，当前排产饱满，预计2026年收入开始放量 [4] - **全球化战略**：墨西哥工厂已正式投产，有望加快对卡特彼勒等北美外资核心客户的突破 [4] - **长期增长空间**：主业全球化处于左侧阶段，叠加丝杠及机器人业务，共同打开长期增长空间 [4] 市场与基础数据 - **股价与市值**：当前收盘价为105.00元，一年股价区间为65.82元至125.98元；总市值为1407.86亿元 [7] - **财务指标**：最新市净率（P/B）为7.87倍 [7]；每股净资产为13.34元，资产负债率为20.43% [8]；预测2026至2028年净资产收益率（ROE）分别为18.32%、19.73%、20.08% [10]

投资评级与核心观点 - 报告维持恒立液压“买入”投资评级，目标价为人民币146.16元 [1][4] - 报告核心观点认为，尽管2026年第一季度业绩受汇率损失拖累，但考虑到公司全球市占率提高、中大挖泵阀产品份额持续提升以及精密传动业务拓展顺利，维持积极看法 [1][4] 2026年第一季度业绩表现 - 2026年第一季度实现营业收入32.10亿元，同比增长32.52%，环比增长1.86% [1][2] - 2026年第一季度实现归母净利润6.52亿元，同比增长5.59%，环比增长0.76%；扣非净利润为5.57亿元，同比下降18.33% [1] - 营收增长主要得益于下游工程机械等终端需求回暖，行业景气度回升 [2] - 净利润增速低于营收，主要因财务费用大幅增加：财务费用从2025年Q1的-1.99亿元变为2026年Q1的1.62亿元，主要系汇率波动导致汇兑损失增加 [2] - 2026年第一季度毛利率为38.57%，同比下降0.83个百分点，环比下降2.07个百分点 [2] - 2026年第一季度净利率为20.35%，同比下降5.2个百分点 [2] 业务发展与全球布局 - 公司持续完善全球产业布局，着力建设海外制造基地与服务点，完成从“产品出海”向“制造出海、服务出海、品牌出海”的迭代升级 [3] - 墨西哥基地已顺利投产运营，并在英国、意大利、印尼、几内亚等地相继设立海外服务点 [3] - 公司前期持续建设的超大重型油缸项目和线性驱动器项目均已正式投入生产运营 [3] - 精密传动业务方面，线性驱动项目已具备年产高精度直线导轨36万米、年产精密磨削滚珠丝杠7万套的生产能力，已合作客户超过300家，覆盖国内中高端工业设备行业 [3] - 行星滚柱丝杠产品已完成送样和初步量产，为精密传动业务开拓多元化下游市场 [3] 盈利预测与估值分析 - 报告维持公司2026-2028年归母净利润预测为34.96亿元、41.71亿元、48.00亿元 [4] - 对应2026-2028年每股收益（EPS）预测为2.61元、3.11元、3.58元 [4][9] - 基于盈利预测，报告给予公司2026年56倍市盈率（PE）估值，维持目标价146.16元 [4] - 报告选取的可比公司2026年预测PE均值为37倍 [4][10] - 截至2026年4月27日，公司收盘价为96.94元，对应市值为1299.79亿元人民币 [6] 财务预测与关键指标 - 预测2026-2028年营业收入分别为135.06亿元、156.36亿元、182.12亿元，同比增长率分别为23.44%、15.77%、16.48% [9] - 预测2026-2028年归母净利润同比增长率分别为27.86%、19.30%、15.07% [9] - 预测2026-2028年毛利率分别为44.03%、43.62%、43.26% [16] - 预测2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为17.14%、17.26%、16.80% [9] - 预测2026-2028年市盈率（PE）分别为37.18倍、31.16倍、27.08倍 [9]

报告投资评级 - 对恒立液压给予“买入”评级 [1][2][3] 报告核心观点 - 恒立液压2026年第一季度业绩表现强劲，尽管净利润同比仅增长6%，但仍大幅超出花旗及市场一致预期，主要得益于运营费用率下降 [1] - 公司营收增长强劲，同比增长33%，主要受挖掘机零部件需求旺盛驱动，与管理层此前指引基本一致 [1] - 外汇损失影响了季度业绩，但公司基本面依然稳健，目标价维持在125元人民币，对应约30%预期总回报 [1][3] 财务表现总结 - **2026年第一季度业绩**：营收为32.1亿元人民币，同比增长33%，环比增长2% [7] - **2026年第一季度净利润**：为6.52亿元人民币，同比增长6%，环比增长1%，分别超出花旗预期和市场一致预期6%和24% [1][7] - **2026年第一季度运营费用率**：为13.0%，低于2025年第四季度的13.9%和2025年第一季度的14.2% [1] - **2026年第一季度毛利率**：为38.6%，同比下滑0.8个百分点，环比下滑2.1个百分点 [7] - **2026年第一季度净利率**：为20.3%，同比下滑5.2个百分点 [7] 盈利预测与估值 - **盈利预测**：预计2026年净利润为32.27亿元人民币，同比增长18.0%；2027年净利润为42.03亿元人民币，同比增长30.2%；2028年净利润为50.09亿元人民币，同比增长19.2% [5] - **每股收益预测**：预计2026年稀释后每股收益为2.407元人民币，2027年为3.135元人民币，2028年为3.736元人民币 [5] - **目标价与估值**：目标价125元人民币基于52倍2026年预期市盈率，这等于其自2021年以来的平均市盈率加上2.0倍标准差 [16] - **预期回报**：基于当前股价96.94元人民币，预期股价回报为28.9%，加上预期股息率0.6%，预期总回报为29.5% [3] 公司近期动态 - 公司将于2026年4月28日上午10点（香港时间）举行第一季度业绩发布会 [2] - 公司将于2026年5月18日参加花旗在新加坡举办的2026年泛亚会议 [2]

**公司及行业** * 公司：江苏恒立液压股份有限公司 (Jiangsu Hengli Hydraulic Co.Ltd, 股票代码: 601100.SS, 601100 CG) [1][3][4] * 行业：中国工业 (China Industrials)，具体为液压元件及系统制造商 [4][65] **核心财务表现与关键要点** * **1Q26 营收强劲增长**：第一季度收入为人民币32.1亿元，同比增长33%，环比增长2%，略高于市场预期的同比增长30% [7][9] * 主要驱动力来自挖掘机业务，同比增长35%，占总收入的47.7%（同比提升0.8个百分点）[7] * 挖掘机油缸（小、中、大型）分别同比增长38%、42%和25% [7] * 非挖掘机油缸及泵阀业务也保持增长势头 [7] * **净利润受汇兑损失拖累**：第一季度净利润为人民币6.53亿元，同比仅增长6%，环比增长1%，基本符合市场预期的增长9% [7][9] * 增长乏力的主要原因是产生了约人民币2亿元的汇兑损失 [7] * 若剔除该汇兑损失，净利润同比增长约38%，净利润率约为27%（同比提升1个百分点）[7] * **毛利率环比收缩**：第一季度毛利率为39%，同比下降0.8个百分点，环比下降2.1个百分点 [7][9] * 主要拖累来自非挖掘机油缸以及附件与铸件业务，毛利率分别同比下降5.3和4.7个百分点 [7] * 挖掘机油缸和泵阀业务的毛利率基本保持稳定 [7] * **费用控制良好**：销售、一般及管理费用率同比改善1.2个百分点 [7] * **新业务进展**：滚珠丝杠、直线导轨和电动缸业务逐步上量，但绝对值仍很小。机器人丝杠业务预计在第二季度开始确认收入 [7] **摩根士丹利观点与估值** * **股票评级与目标价**：给予“超配”(Overweight)评级，目标价人民币133.00元，较2026年4月27日收盘价96.94元有37%的上涨空间 [4] * **核心观点**：对恒立在**全球工程机械上行周期**中的强劲增长势头持积极态度，预计2026年剩余季度的汇兑拖累将减小 [7] * **估值方法**：目标价由两部分组成 [10] 1. 核心业务：基于35倍2026年预期市盈率进行估值 2. 人形机器人部件业务：采用贴现现金流法估值，加权平均资本成本为11%，永续增长率为4%，得出每股价值人民币94元 * **盈利预测**：预计公司2025年、2026年、2027年每股收益分别为人民币2.15元、2.53元、3.08元（基于市场共识）[4] **潜在风险** * **上行风险** [12] * 挖掘机及泵阀需求强于预期 * 显著渗透进入外资品牌供应链 * 人形机器人渗透及供应链市场份额提升速度快于预期 * **下行风险** [12] * 中国挖掘机及泵阀需求大幅下滑 * 未能扩大在非挖掘机部件领域的市场份额 * 人形机器人渗透速度慢于预期 **其他重要信息** * **非公认会计准则净利润**：第一季度同比下降18%，主要因金融资产收益较高（而2025年第一季度为亏损）[7] * **行业观点**：对中国工业行业持“与大市同步”(In-Line)看法 [4] * **相关披露**：截至2026年3月31日，摩根士丹利持有包括**三一重工**在内的多家覆盖公司的1%或以上普通股 [18]。在过去12个月内，摩根士丹利曾为**中联重科**等公司提供投资银行服务并收取报酬 [19][20][21][22]