报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1] 报告的核心观点 - 24H1公司营收306.41亿元（yoy -17.69%），归母净利5.42亿元（yoy +0.3%），鉴于24年以来冶炼加工费承压，下调24 - 25年铜冶炼利润，预计24 - 26年归母净利10.38/13.62/15.57亿元（前值：13.78/14.63/-），给予公司24年15.0XPE，对应目标价4.18元（前值6.47元） [1] - 24H1公司主要产品基本实现全年产量目标一半，矿山企业生产精矿铅锌金属量13.95万吨，同比上升4.03%；冶炼企业生产铜铅锌系列产品42.4万吨，较去年同期增长4.10%；深加工企业生产铝型材0.76万吨等 [1] - 24H1公司矿山板块毛利率同比提升2.65pct至22.08%，因铅、锌、铜、金、银价格分别同比上涨11%、1%、8%、20%、28%；铜冶炼板块毛利率下降0.69pct至3.3%，铅锌冶炼板块毛利率下降3.18pct至18.53%，因24年以来铜矿、锌矿冶炼矛盾大，冶炼加工费承压 [2] 根据相关目录分别进行总结 基本数据 - 收盘价（截至8月）4.07元，市值152.12亿元，6个月平均日成交额2.5296亿元，52周价格范围3.69 - 5.47元，BVPS 3.65元 [4] 盈利预测 |项目|2022年|2023年|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |归属母公司净利润（百万元）|1212|687.76|1038|1362|1557| |EPS（元，最新摊薄）|0.32|0.18|0.28|0.36|0.42| |ROE（%）|8.08|6.08|7.21|8.71|9.01| |PE（倍）|12.55|22.12|14.66|11.17|9.77| |PB（倍）|1.03|1.14|1.08|1.01|0.93| |EV EBITDA（倍）|10.37|11.37|10.75|9.49|6.71| [5] 可比公司估值表 |公司代码|公司简体|PE(2024E)| | ---- | ---- | ---- | |600497 CH|脆发钟绪|12.4| |000603 CH|盛达资源|19.1| |000758 CH|中色股份|13.6| |均值| - |15.0| [6] 资产负债表 - 2022 - 2026E资产总计分别为326.52亿元、430.25亿元、416.43亿元、431.11亿元、415.87亿元；负债合计分别为173.57亿元、259.09亿元、234.24亿元、235.63亿元、205.14亿元等 [8] 利润表 - 2022 - 2026E营业收入分别为554.37亿元、656.47亿元、617.18亿元、613.80亿元、602.40亿元；净利润分别为12.35亿元、10.40亿元、13.13亿元、17.02亿元、18.99亿元等 [8] 现金流量表 - 2022 - 2026E经营活动现金分别为10.81亿元、15.71亿元、87.56亿元、 - 12.27亿元、71.10亿元；投资活动现金分别为 - 23.72亿元、 - 51.55亿元、 - 3.313亿元、 - 6.4043亿元、 - 6.9924亿元；筹资活动现金分别为25.15亿元、34.36亿元、 - 15.42亿元、 - 21.20亿元、 - 20.94亿元等 [8] 主要财务比率 |项目|2022年（%）|2023年（%）|2024E（%）|2025E（%）|2026E（%）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力 - 营业收入|24.58|18.42| - 5.98| - 0.55| - 1.86| |成长能力 - 营业利润| - 8.10| - 14.45|29.65|37.83|15.92| |成长能力 - 归属母公司净利润|3.47| - 43.27|50.86|31.26|14.33| |获利能力 - 毛利率|5.28|4.92|5.51|6.37|6.91| |获利能力 - 净利率|2.23|1.58|2.13|2.77|3.15| |获利能力 - ROE|8.08|6.08|7.21|8.71|9.01| |获利能力 - ROIC|6.33|5.24|8.00|8.12|10.66| |偿债能力 - 资产负债率|53.16|60.22|56.25|54.66|49.33| |偿债能力 - 净负债比率|65.28|98.11|49.48|59.49|28.03| |偿债能力 - 流动比率|1.01|1.37|1.40|1.36|1.45| |偿债能力 - 速动比率|0.52|0.49|1.28|0.71|1.32| |营运能力 - 总资产周转率|1.84|1.73|1.46|1.45|1.42| |营运能力 - 应收账款周转率|84.74|92.25|55.00|55.00|55.00| |营运能力 - 应付账款周转率|43.84|36.16|40.00|40.00|40.00| [8] 每股指标 |项目（元）|2022年|2023年|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |每股收益（最新摊薄）|0.32|0.18|0.28|0.36|0.42| |每股经营现金流（最新摊薄）|0.29|0.42|2.34| - 0.33|1.90| |每股净资产（最新摊薄）|3.95|3.56|3.78|4.05|4.37| [8] 估值比率 |项目（倍）|2022年|2023年|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |PE|12.55|22.12|14.66|11.17|9.77| |PB|1.03|1.14|1.08|1.01|0.93| |EV EBITDA|10.37|11.37|10.75|9.49|6.71| [8]