投资评级 - 报告对马应龙的投资评级为"增持"，并维持该评级 [1][4] 核心观点 - 马应龙在治痔产品和大健康领域表现较好，医药商业板块呈现修复性增长 [1][2] - 公司以肛肠及下消化道领域为核心定位，打造肛肠健康方案提供商，大力发展大健康产业 [2] - 在肛肠品类，品牌积淀深厚，构建肛肠细分市场优势地位，作为行业龙头有望享受高于行业整体的增速 [2] - 皮肤、眼科品类以八宝名方为基础拓宽品类边界，形成侧翼支撑 [2] - 进一步向全生命周期健康管理延伸，大健康产业低基数下有望通过品牌和渠道协同收获业绩弹性，探索、打造第二增长曲线 [2] 财务表现 - 2024年上半年公司实现营收19.3亿元，同比增长17.5%；实现归母净利润3.1亿元，同比增长10.9% [1] - 2024年第二季度公司实现营收9.7亿元，同比增长20.4%；实现归母净利润1.1亿元，同比增长21.8% [1] - 预计2024-2026年归母净利润分别为5.85、6.76、7.74亿元，EPS分别为1.36、1.57、1.79元 [4] - 当前股价对应2024-2026年PE分别为20、17、15倍 [4] 业务板块表现 - 医药工业板块：2024年上半年母公司实现营收10.0亿元，同比增长17.5%；治痔产品营收同比增长22.0%，大健康营收同比增长33.3% [2] - 医疗服务板块：营收同比下降7.6%，主要系医疗服务供应链业务规模下降；上半年新增签约9家肛肠诊疗中心，累计签约家数达89家 [2] - 医药商业板块：营收同比增长17.0%，主要系医药零售动态优化产品序列、医药物流调整客户结构并增加供应品种 [2] 盈利能力 - 2024年上半年公司毛利率为48.4%，同比提升4.6个百分点 [2] - 销售费用率23.4%，同比提升1.6个百分点；管理费用率、研发费用率及财务费用率均略有下滑 [2] - 2024年上半年净利率16.8%，同比下降1.1个百分点 [2] 财务预测 - 预计2024-2026年营业收入分别为35.32、39.25、42.64亿元，同比增长12.6%、11.1%、8.6% [1] - 预计2024-2026年归母净利润分别为5.85、6.76、7.74亿元，同比增长32.0%、15.5%、14.5% [1] - 预计2024-2026年ROE分别为13.9%、14.2%、14.4% [1]