文章核心观点 马应龙美妆产品营收增长引发市场对药企跨界美妆关注 部分药企跨界美妆面临瓶颈 开始将目光转向头皮护理领域 但头皮护理赛道竞争也较为激烈 [1][2][7] 药企跨界美妆现状 - 马应龙2024年美妆系列产品营收同比增长30% [1] - 百瑞吉功能性护肤品业务上线两年间营收从不足千万元跃升至4400余万元 营收占比从7.92%增至22.25% [2] - 云南白药、片仔癀、福瑞达等药企多年前进入美妆领域 如今出现分化 部分品牌成功 部分陷入困境 [2] 药企跨界美妆成功案例 - 贝泰妮旗下薇诺娜在功能护肤领域脱颖而出 上市后股价高涨 市值一度突破1200亿元 [3] - 华信药业孵化的敷尔佳顶着“医美敷料第一股”光环上市 2019年营收增速高达260% [3] 药企跨界美妆失败案例 - 云南白药“采之汲”美肤系列产品曾被寄予厚望 但自2022年起未在年度报告中单独提及 [5] - 片仔癀化妆品业务自2020年开始营收连续两年下滑 占比从2020年的13.9%降至2023年的7% [5] 药企跨界美妆面临问题 - 产品同质化、品类单一 大多集中在面膜、面霜等护肤品类 [6] - 药企对化妆品配方研发与概念验证能力缺失 以做药思维打造品牌 配方研发周期长 难出爆品 [6] - 药企在美妆赛道销售渠道受限 OTC药店和医院不适合美妆产品 营销逻辑保守 跟不上年轻消费群体节奏 [7] 药企转向头皮护理领域 - 2023年头皮护理行业市场规模为636亿元 与2022年基本持平 2017 - 2023年复合年均增长率为3.6% 预计到2028年市场规模达753亿元 中高端洗护产品占比持续提升 [7] - 云南白药“养元青”头皮健康护理品牌营收增长 2024年营收4.22亿元 同比增长超30% [7] - 巨子生物、福瑞达、龙津药业等药企纷纷入场头皮护理赛道 从防脱、固发等功效层面入手 [9] - 中药植物护肤以及头皮护理特别是植物中药头疗是药企转型重点 需结合独家成分做研发 有核心原料和专利 [2][9]

文章核心观点 - 马应龙以“数智 + 绿色 + 创新”驱动业绩增长，2024 年业绩再创新高，在智能制造与 ESG 领域树立行业典范，将以新质生产力开启高质量发展新篇章 [1][5] 数智化转型 - 推动产业数字化创新升级，实现业务全流程信息化和数据化管理，推行 5G + 应用，建设膏栓智能生产线，打造柔性智慧物流，实现生产智能化及核心产线 100%数字化管理 [2] - 利用数字孪生技术还原实际生产线，实现生产过程透明化管理，减少资源浪费；采用 AGV 云化智能小车，提高物流效率并降低能源消耗 [2] - 年内智能工厂建设成果入选国家工信部相关项目和名录，公司被评为“国家技术创新示范企业” [2] - 深化全渠道数字化营销，建立信息化系统，挖掘营销数据价值，通过多种形式触达终端消费者，提升消费体验 [2] 绿色化实践 - 将 ESG 理念融入运营，响应双碳政策，实施节能降碳行动，推动绿色制造体系建设 [3] - 管理上制定环境保护制度，强化环境风险管理和应急处置；生产中引进绿色生产线，升级环保设备，降低能耗与排放 [3] - 推行绿色供应链管理，对上下游伙伴设环保标准；企业文化建设上倡导绿色办公和绿色生活 [3] - 2024 年获评“国家级绿色工厂”及湖北省绿色制造示范企业，建成国内中药大品种数字化智能工厂，发挥示范带动作用 [3] AI 与创新 - 运用 AI 精准赋能核心业务板块，建立智能智造云平台，打通数据链，基于 AI 算法实现产供销精准、高效协同 [4] - 强化专业分工，聚焦肛肠、眼科、皮肤等战略重点领域，2024 年研发费用为 6,669.17 万元 [4] - 多个项目取得重要进展，包括肛肠类、眼科类药品获得相关证书，自主专利菌种获得保藏证书，龙珠软膏获得专家共识 [4] - 2024 年完成 60 个大健康产品自主研发，涵盖特妆、医疗器械等多业务领域 [4]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 2024年公司营收37.3亿（同比+18.9%），归母净利5.3亿元（同比+19.1%），扣非净利5.1亿元（同比+45%）；毛利率46.6%（同比+4.6pct），销售净利率14.7%（同比+0.3pct） [1] - 2024Q4公司营收9.4亿元（同比+35.6%），归母净利7059万元（同比+183.8%），扣非净利6189万元（同比+884.2%） [1] - 药线渠道调整见成效，经营能力持续改善，分行业和产品营收均有增长，多项在研项目取得进展 [2][3] - 预测2025/2026/2027年公司营收分别为42.1/47.3/52.7亿元，增速为13/12/11%；净利润分别为6.8/7.6/8.4亿元，增速为29%/12%/10% [4] 根据相关目录分别进行总结 分行业情况 - 医药工业营收21.6亿元（同比+17.8%），毛利率71.4%（同比+6.87pct），药线渠道经营能力提升，母公司营收同比增长超19.9%，治痔药品同比增长23.2% [2] - 医药商业营收12.5亿元（同比+14.8%），毛利率8.7%（同比+2.55pct），直营医院顺应DRG改革，优化医疗项目结构，累计签约百家肛肠共建诊疗中心 [2] - 医疗服务营收4.5亿元（同比+30.2%），毛利率11.9%（同比-1.8pct），24年医药物流销售规模同比增长，实现扭亏为盈 [2] 分产品情况 - 治痔药品营收15.9亿元（同比+23.2%），毛利率74%（同比+2.89pct），麝香痔疮膏销售量同比+25.9%，麝香痔疮栓销售量同比+17% [3] - 其他产品营收5.7亿元（同比+5%），毛利率64.3%（同比+15.3pct），卫生湿巾系列年销售规模破亿元，美妆系列产品营收同比增长30%，大健康整体规模同比增长，利润持续增厚 [3] 在研项目进展 - 肛肠类中药一类创新药虎麝止血止痛膏（暂定）获临床批件，复方聚乙二醇电解质散（Ⅲ）获药品注册证书，自主专利菌种获保藏证书并推进相关产品开发 [3] - 眼科类用药地夸磷索钠滴眼液、盐酸莫西沙星滴眼液获药品注册证书 [3] - 皮肤类主导品种龙珠软膏获中华中医药学会临床应用专家共识，完成60个大健康产品自主研发，涵盖特妆、医疗器械等 [3] 财务数据和估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|3,137|3,728|4,213|4,730|5,272| |增长率|-11%|19%|13%|12%|11%| |净利润（百万元）|443|528|681|760|835| |增长率|-7%|19%|29%|12%|10%| |EPS（元/股）|1.03|1.23|1.58|1.76|1.94| |市盈率（P/E）|25.6|21.5|16.7|14.9|13.6| |市净率（P/B）|3.0|2.8|2.5|2.3|2.0| [6] 资产负债表（单位:百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |货币资金|3,015|3,355|3,859|4,446| |应收票据及账款|288|335|384|419| |预付账款|39|62|64|68| |存货|278|343|849|546| |流动资产合计|3,975|4,565|5,613|5,976| |非流动资产合计|1,207|1,231|1,265|1,290| |资产合计|5,182|5,797|6,877|7,265| |负债合计|981|1,158|1,647|1,380| |归属母公司所有者权益|4,066|4,477|5,040|5,663| |少数股东权益|135|161|190|222| |所有者权益合计|4,201|4,639|5,231|5,886| [10] 利润表（单位:百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入|3,728|4,213|4,730|5,272| |营业成本|1,992|2,259|2,534|2,809| |销售费用|937|969|1,078|1,191| |管理费用|114|135|151|169| |研发费用|67|84|99|116| |财务费用|-58|-74|-74|-75| |营业利润|667|856|955|1,049| |利润总额|658|848|946|1,040| |所得税|110|141|157|173| |净利润|548|707|789|867| |少数股东损益|20|26|29|32| |归属母公司净利润|528|681|760|835| |EPS（按最新股本摊薄）|1.23|1.58|1.76|1.94| [10] 现金流量表（单位:百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|498|404|280|1,117| |投资活动现金流|-264|-42|-42|-54| |融资活动现金流|-275|-22|266|-476| [10][12] 主要财务比率 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入增长率|18.9%|13.0%|12.3%|11.5%| |归母公司净利润增长率|19.1%|29.0%|11.5%|9.9%| |毛利率|46.6%|46.4%|46.4%|46.7%| |净利率|14.7%|16.8%|16.7%|16.5%| |ROE|12.6%|14.7%|14.5%|14.2%| |ROIC|15.4%|17.1%|15.9%|16.6%| |资产负债率|18.9%|20.0%|23.9%|19.0%| |流动比率|4.9|4.6|3.8|5.0| |速动比率|4.6|4.3|3.2|4.5| |总资产周转率|0.7|0.7|0.7|0.7| |应收账款周转天数|24|24|25|25| |存货周转天数|50|49|85|89| [10][12] 每股指标（元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |每股收益|1.23|1.58|1.76|1.94| |每股经营现金流|1.16|0.94|0.65|2.59| |每股净资产|9.43|10.39|11.69|13.14| [12] 估值比率 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |P/E|21|17|15|14| |P/B|3|3|2|2| |EV/EBITDA|7|6|5|5| [12]

文章核心观点 马应龙2024年业绩增长良好，各业务板块表现出色，持续推进科技创新和数字化升级，保持稳健分红传统，未来将努力实现产业高质量发展为股东创造价值 [1][2][6] 业绩表现 - 2024年全年实现营业收入37.28亿元，同比增长18.85%；归母净利润5.28亿元，同比增长19.14%；扣非净利润5.11亿元，同比增长44.98% [1][2] 业务板块 医药工业 - 2024年主营业务收入达21.61亿元，同比增长17.82% [2] - 治痔类药品营收同比增长23.19%，马应龙麝香痔疮膏、痔疮栓等核心品种销售良好 [2] 大健康业务 - 升级上市的卫生湿巾系列销售规模突破亿元，眼部美妆系列营收同比增长30% [2] - 依托“八宝名方”，八宝眼霜等特色品类受市场欢迎，推动板块整体规模扩大 [2] 医疗服务 - 2024年医疗服务收入为4.49亿元，同比增长30.15% [2] - 直营医院优化消费医疗服务结构，拓展肠道菌群移植等项目，经营业绩稳定增长 [2] - 肛肠共建诊疗中心签约突破百家，诊疗服务网络不断完善 [2] 智能制造 - 完善以“5G + 智能工厂”为核心的新质生产力体系，栓剂车间等产能结构持续优化 [3] - 智能制造成果入选“工业互联网试点示范项目”等，被评为“国家技术创新示范企业”等 [3] - 供应链、排产系统、物流系统进一步柔性化与智能化，助力生产效率提升与资源调配优化 [3] 研发情况 - 2024年聚焦肛肠、眼科、皮肤三大领域，全年投入研发资金超1亿元 [4] - 肛肠类一类创新药“虎麝止血止痛膏”获得临床批件，眼科类用药获注册证书，皮肤类产品获临床应用共识 [4] - 全年共立项大健康类新产品60项，涵盖特妆、医疗器械等多个细分领域 [4] 分红情况 - 自2004年上市以来已连续现金分红20年，累计现金分红13.66亿元 [5] - 2024年拟每10股派发6.20元现金股利，合计2.67亿元，占净利润50.61% [1][5] - 若分红方案实施，累计现金分红金额将达16.33亿元，实现连续21年分红 [1][5][6] 未来规划 - 在中医药传统基础上持续推动科技创新和数字化升级，把握政策机遇，实现产业高质量发展 [6]

事件：2024年公司实现营业收入37.28亿元，同比增长18.85%；归母净利润5.28亿元，同比增长19.14%(2023年非 经常性损益0.91亿元，2024年0.17亿元，主要系2023年有资产处置收益)；扣非归母净利润5.11亿元，同比增长 44.98%。表观归母净利润基本符合我们的预期，扣非归母净利润增速亮眼，经营质量良好。单Q4季度，公司实 现收入9.36亿元(+35.58%，较2023年同期增长35.58%，下同)，归母净利润0.71亿元(+183.84%)，扣非归母净利润 0.62亿元(+884.2%)。 治痔产品稳健放量，大健康业务增长亮眼。分行业来看，2024年医药工业主营业务收入21.61亿元，同比增长 17.82%。药线渠道整体经营能力提升明显，推动母公司营收同比增长超19.91%，其中治痔药品同比增长 23.19%。大健康业务持续丰富卫生湿巾产品阵容，强化品类运营，依托内容营销，眼霜、湿巾等重点品类表现亮 眼。2024年卫生湿巾系列年销售规模突破亿元，美妆系列产品营收同比增长30%。 医疗服务强化布局，医药商业优化结构。2024年医疗服务主营业务收入4.49亿元，同比增长30.15% ...

事件：2024 年公司实现营业收入 37.28 亿元，同比增长18.85%；归母净利润 5.28 亿元，同比增长 19.14%（2023 年非经常性损益0.91 亿元，2024 年0.17 亿元，主要系2023 年有资产处置收益）；扣非归 母净利润 5.11 亿元，同比增长 44.98%。表观归母净利润基本符合我们的预期，扣非归母净利润增速亮 眼，经营质量良好。单Q4季度，公司实现收入9.36 亿元（+35.58%，较2023 年同期增长35.58%，下 同），归母净利润0.71 亿元（+183.84%），扣非归母净利润0.62 亿元（+884.2%）。 盈利预测与投资评级：考虑到非经常性损益的调整，我们将公司2025-2026 年的归母净利润由6.58/7.66 亿元下调至6.32/7.30 亿元，2027 年预计为8.34 亿元，对应当前市值的 PE 为 17/15/13X。公司为细分行 业龙头，核心产品稳健放量，大健康业务态势良好，维持"买入"评级。 风险提示：行业政策风险，市场竞争加剧，原材料涨价等风险。 医疗服务强化布局，医药商业优化结构。2024 年医疗服务主营业务收入4.49 亿元，同比增长 3 ...

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2024年公司营收和归母净利润同比增长，扣非归母净利润增速亮眼，经营质量良好，单Q4季度收入和归母净利润大幅增长 [8] - 治痔产品稳健放量，大健康业务增长亮眼，医疗服务强化布局，医药商业优化结构 [8] - 盈利能力提升，经营质量较好，主营业务毛利率、扣非后销售净利率提升，管理费用率下降 [8] - 考虑非经常性损益调整，下调2025 - 2026年归母净利润预测，2027年预计为8.34亿元，对应当前市值PE为17/15/13X，维持“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|3,137|3,728|4,243|4,769|5,358| |同比（%）|(11.20)|18.85|13.81|12.40|12.35| |归母净利润（百万元）|443.25|528.09|632.14|730.41|833.89| |同比（%）|(7.38)|19.14|19.70|15.55|14.17| |EPS - 最新摊薄（元/股）|1.03|1.23|1.47|1.69|1.93| |P/E（现价&最新摊薄）|24.20|20.31|16.97|14.68|12.86|[1] 市场数据 - 收盘价24.88元，一年最低/最高价21.33/31.18元，市净率2.64倍，流通A股市值10,706.04百万元，总市值10,724.62百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产9.43元，资产负债率18.92%，总股本431.05百万股，流通A股430.31百万股 [6] 事件 - 2024年公司实现营业收入37.28亿元，同比增长18.85%；归母净利润5.28亿元，同比增长19.14%；扣非归母净利润5.11亿元，同比增长44.98%；单Q4季度，收入9.36亿元（+35.58%），归母净利润0.71亿元（+183.84%），扣非归母净利润0.62亿元（+884.2%） [8] 业务表现 - 医药工业主营业务收入21.61亿元，同比增长17.82%，药线渠道经营能力提升，母公司营收同比增长超19.91%，治痔药品同比增长23.19% [8] - 大健康业务持续丰富卫生湿巾产品阵容，强化品类运营，2024年卫生湿巾系列年销售规模突破亿元，美妆系列产品营收同比增长30% [8] - 医疗服务主营业务收入4.49亿元，同比增长30.15%，经营业绩保持稳健 [8] - 医药商业主营业务收入12.49亿元，同比增长14.81%，实现扭亏为盈 [8] 盈利能力 - 2024年主营业务毛利率提升至46.03%（+4.59pct），医药工业毛利率提升至71.42%（+6.87pct），医药商业毛利率提升至8.72%（+2.55pct） [8] - 扣非后销售净利率为13.7%（+2.47pct），2024年销售费用率为25.13%（+2.33pct），管理费用率下降为3.07%（-0.44pct） [8] 财务预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产（百万元）|3,975|4,717|5,674|6,638| |非流动资产（百万元）|1,207|1,231|1,252|1,271| |资产总计（百万元）|5,182|5,947|6,926|7,909| |流动负债（百万元）|804|825|958|990| |非流动负债（百万元）|176|276|376|476| |负债合计（百万元）|981|1,101|1,334|1,466| |归属母公司股东权益（百万元）|4,066|4,698|5,429|6,262| |少数股东权益（百万元）|135|148|163|180| |所有者权益合计（百万元）|4,201|4,846|5,592|6,443| |负债和股东权益（百万元）|5,182|5,947|6,926|7,909| |营业总收入（百万元）|3,728|4,243|4,769|5,358| |营业成本(含金融类)（百万元）|1,992|2,320|2,608|2,930| |税金及附加（百万元）|26|30|34|38| |销售费用（百万元）|937|1,050|1,164|1,302| |管理费用（百万元）|114|129|144|162| |研发费用（百万元）|67|64|72|80| |财务费用（百万元）|(58)|(55)|(64)|(79)| |加:其他收益（百万元）|28|30|33|38| |投资净收益（百万元）|14|42|48|54| |公允价值变动（百万元）|(7)|0|0|0| |减值损失（百万元）|(17)|(26)|(26)|(26)| |资产处置收益（百万元）|0|0|0|0| |营业利润（百万元）|667|750|867|989| |营业外净收支（百万元）|(9)|0|0|0| |利润总额（百万元）|658|750|867|989| |减:所得税（百万元）|109|105|121|139| |净利润（百万元）|548|645|745|851| |减:少数股东损益（百万元）|20|13|15|17| |归属母公司净利润（百万元）|528|632|730|834| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|1.23|1.47|1.69|1.93| |EBIT（百万元）|607|699|801|903| |EBITDA（百万元）|694|762|867|971| |毛利率(%)|46.55|45.31|45.31|45.31| |归母净利率(%)|14.17|14.90|15.32|15.56| |收入增长率(%)|18.85|13.81|12.40|12.35| |归母净利润增长率(%)|19.14|19.70|15.55|14.17| |经营活动现金流（百万元）|498|610|895|674| |投资活动现金流（百万元）|(264)|(95)|(89)|(83)| |筹资活动现金流（百万元）|(275)|94|91|88| |现金净增加额（百万元）|(41)|610|898|679| |折旧和摊销（百万元）|87|63|66|68| |资本开支（百万元）|(203)|(84)|(84)|(84)| |营运资本变动（百万元）|(141)|(87)|97|(229)| |每股净资产(元)|9.43|10.90|12.59|14.53| |最新发行在外股份（百万股）|431|431|431|431| |ROIC(%)|11.81|12.50|12.29|11.94| |ROE - 摊薄(%)|12.99|13.46|13.46|13.32| |资产负债率(%)|18.92|18.51|19.26|18.54| |P/E（现价&最新股本摊薄）|20.31|16.97|14.68|12.86| |P/B（现价）|2.64|2.28|1.98|1.71|[9]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[5] 报告的核心观点 - 2024年业绩符合预期，毛利率提升显著，治痔产品稳健增长，大健康业务快速增长有望开启第二增长曲线，预计2025 - 2027年归母净利润分别为6.44/7.45/8.54亿元，基于公司是国内肛肠健康领域品牌龙头，医药工业基本盘持续稳健增长，叠加大健康业务加速拓展、分红能力进一步提升，维持“买入”评级[7] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 2025年4月3日收盘价26.33元，一年内高低为31.18/21.33元，总市值113.4965亿元，流通市值113.2998亿元，总股本4.3105亿股，资产负债率18.92%，每股净资产9.43元/股[3] 盈利预测与估值 |年份|营业收入（百万元）|同比增长率（%）|归母净利润（百万元）|同比增长率（%）|每股收益（元/股）|ROE（%）|市盈率（P/E）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|3137|-11.20%|443|-7.38%|1.03|11.86%|25.61| |2024|3728|18.85%|528|19.14%|1.23|12.99%|21.49| |2025E|4411|18.31%|644|22.01%|1.49|14.13%|17.62| |2026E|5064|14.80%|745|15.62%|1.73|14.52%|15.24| |2027E|5826|15.06%|854|14.67%|1.98|14.77%|13.29|[6] 事件 - 2024年度，公司实现营业收入37.28亿元，同比增长18.85%；归母净利润5.28亿元，同比增长19.14%。24Q4单季，实现营业收入9.36亿元，同比增长35.58%；实现归母净利润0.71亿元，同比增长183.84%。公司拟每股派发现金红利0.62元（含税），分红比例提升11.71pct至50.61%[7] 分板块营收情况 - 2024年，医药工业实现营收21.61亿元（同比+17.82%），医药商业实现营收12.49亿元（同比+14.81%），医疗服务实现营收4.49亿元（同比+30.15%）[7] 毛利率及费用率情况 - 2024年全年毛利率达46.55%（+4.64 pct），归母净利率为14.16%（+0.04pct）。2024年期间费用率28.45%（+1.35pct），其中销售费用率25.13%（+2.33 pct），管理费用率3.07%（-0.44 pct），财务费用率 - 1.54%（-0.13 pct），研发费用率1.79%（-0.41pct）[7] 治痔产品情况 - 2024年，治痔药/皮肤药/眼科药分别实现营收15.92/1.29/0.40亿元（同比+23.19%/10.27%/15.34%），预计治痔药品有望保持持续稳健增长，原因包括渠道体系升级、加码品牌营销、研发管线突破[7] 大健康业务情况 - 公司拥有大健康产品200余个，重点打造马应龙八宝眼霜、卫生湿巾等核心单品。2024年美妆系列产品营收同比增长30%，卫生湿巾系列营收突破亿元，预计大健康业务有望实现营收与利润快速增长，成为公司新增长级[7] 附录：财务预测摘要 资产负债表（部分数据） |会计年度|货币资金（百万元）|应收票据及账款（百万元）|预付账款（百万元）|存货（百万元）|流动资产总计（百万元）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2024|3015|457|39|278|3975| |2025E|3426|508|69|346|4637| |2026E|4050|583|79|395|5417| |2027E|4759|671|91|454|6310|[8] 利润表（部分数据） |会计年度|营业收入（百万元）|营业成本（百万元）|销售费用（百万元）|管理费用（百万元）|研发费用（百万元）|营业利润（百万元）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2024|3728|1992|937|114|67|667| |2025E|4411|2282|1188|135|79|794| |2026E|5064|2609|1359|155|91|917| |2027E|5826|2996|1569|179|98|1050|[8] 主要财务比率 |会计年度|营收增长率（%）|营业利润增长率（%）|归母净利润增长率（%）|经营现金流增长率（%）|毛利率（%）|净利率（%）|ROE（%）|ROA（%）|ROIC（%）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2024|18.85%|24.26%|19.14%|-17.62%|46.55%|14.71%|12.99%|10.19%|36.96%| |2025E|18.31%|19.02%|22.01%|-1.59%|48.25%|14.89%|14.13%|11.15%|40.84%| |2026E|14.80%|15.50%|15.62%|46.82%|48.48%|15.00%|14.52%|11.48%|42.55%| |2027E|15.06%|14.58%|14.67%|14.04%|48.58%|14.95%|14.77%|11.68%|47.91%|[8][9] 现金流量表（部分数据） |会计年度|经营性现金净流量（百万元）|投资性现金净流量（百万元）|筹资性现金净流量（百万元）|现金流量净额（百万元）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2024|498|-264|-275|-41| |2025E|490|26|-105|411| |2026E|719|26|-121|624| |2027E|820|26|-137|709|[9] 估值倍数 |会计年度|P/E|P/S|P/B|股息率|EV/EBITDA| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2024|21.49|3.04|2.79|0.00%|13| |2025E|17.62|2.57|2.49|1.33%|10| |2026E|15.24|2.24|2.21|1.54%|8| |2027E|13.29|1.95|1.96|1.77%|7|[9]

文章核心观点 马应龙2024年业绩依靠治痔药品销售增长达到历史新高，但旗下药店卷入回流药黑色产业链，医药商业业务正经历困境，其走向待最终调查结果 [1][2][4][6] 业绩情况 - 报告期内营收37.28亿元，同比增长18.85%，净利润5.28亿元，同比增长19.14%，规模均创公司新高 [2] - 医药工业主营业务收入21.61亿元，同比增长17.82%，贡献近六成营收，治痔药品同比增长23.19% [2] - 马应龙麝香痔疮膏2024年销量达1.63亿支，麝香痔疮栓卖出2.81亿粒，同比增长25.90%，治痔产品2024年毛利率达73.96% [2] - 卫生湿巾系列2024年销售规模突破亿元，美妆系列产品营收同比增长30% [2] - 医疗服务主营业务2024年实现收入4.49亿元，同比增长30.15%，直营医院顺应DRG改革，累计签约百家肛肠共建诊疗中心 [3] - 医药商业主营业务2024年贡献12.49亿元营收，同比增长14.81%，2024年医药物流实现扭亏为盈 [3] - 公司拟向全体股东每10股派发现金股利6.20元，派发现金股利总额为2.67亿元，占净利润的50.61% [3] 回流药事件 - 医药商业业务卷入“回流药”黑色产业链，“回流药”指通过非法途径从正规医院、药店流出又再次回到市场的药品 [4] - 央视报道湖北武汉部分医院、药店、药贩子与参保人违规“医保取现”，参保人用医保买药后以6至7折卖给收药人，收药人非法转售药品 [4] - 节目曝光马应龙大药房惠济路店、彭刘杨路店，武汉市医保局认定两店达到解除医保协议条件并已解除协议 [4] - 武汉市医保局派出16个工作组进驻武汉马应龙全部40家线下医保定点药店展开调查 [5] - 医药商业业务包括医药零售和医药物流两大板块，医药零售由马应龙大药房运营，医药物流从事药品批发等业务 [5] - 医药商业业务走向待最终调查结果 [6]

文章核心观点 马应龙2024年财报显示营收和归属净利润双增长，各业务板块表现良好，大健康业务拓展、研发取得进展[1][4][5] 主营业务分产品情况 - 治痔产品营业收入15.92亿元，营业成本4.145亿元，毛利率73.96%，营业收入比上年增加23.19%，营业成本比上年增加10.90%，毛利率增加2.89个百分点[1] - 其他产品营业收入5.696亿元，营业成本2.033亿元，毛利率64.30%，营业收入比上年增加5.03%，营业成本比上年减少26.50%，毛利率增加15.31个百分点[1] - 医药商业营业收入12.49亿元，营业成本11.40亿元，毛利率8.72%，营业收入比上年增加14.81%，营业成本比上年增加11.70%，毛利率增加2.55个百分点[1] - 医疗服务营业收入4.49亿元，营业成本3.951亿元，毛利率11.94%，营业收入比上年增加30.15%，营业成本比上年增加32.86%，毛利率减少1.80个百分点[2] 医药工业业务 - 全年主营业务收入21.61亿元，同比增长17.82%，深化药线调整，药品经营能力提升[4] - 深化与特约经销商合作，优化网络布局，促进协同，加大头部连锁拓展合作，零售终端销售增长[4] - 新设广阔渠道，拓展基层市场，完善商业渠道，提升药线渠道整体经营能力，推动母公司营收增长[4] 大健康业务 - 巩固肛肠领域优势，升级卫生湿巾系列，构建专业形象，2024年销售规模突破亿元[5] - 回归眼科本源，强化眼部健康大单品，2024年美妆系列产品营收同比增长30%，大健康整体规模增长、利润增厚[5] 研发进展 - 聚焦肛肠、眼科、皮肤等领域，多项在研项目取得进展，如肛肠类创新药获临床批件、药品获注册证书等[5][6] - 完成60个大健康产品自主研发，涵盖特妆、医疗器械等[6] 医疗服务业务 - 全年主营业务收入4.49亿元，同比增长30.15%，直营医院顺应改革，优化项目结构，拓展消费医疗业务[6] - 签约百家肛肠共建诊疗中心，优化运营支持模式，提升诊疗服务能力[7] 医药商业业务 - 全年主营业务收入12.49亿元，同比增长14.81%，药品零售调整线上业务结构，促进业务规模和净利润增长[7] - 医药物流优化供应结构，拓展资源，强化合作，提升配送能力，实现扭亏为盈[7]