医药生物 | 证券研究报告 — 调整盈利预测 2025 年 6 月 5 日 600993.SH 买入 原评级：买入 市场价格:人民币 29.00 板块评级:强于大市 股价表现 (%) 今年 至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 13.9 13.2 21.3 4.7 相对上证综指 11.3 11.1 20.5 (3.6) 发行股数 (百万) 431.05 流通股 (百万) 430.31 总市值 (人民币 百万) 12,500.56 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 180.98 主要股东持股比例（%） (21%) (14%) (7%) (0%) 6% 13% Jun-24 Jul-24 Aug-24 Sep-24 Oct-24 Nov-24 Dec-24 Jan-25 Feb-25 Mar-25 Apr-25 May-25 马应龙 上证综指 资料来源：公司公告， Wind ，中银证券 以 2025 年 5 月 30 日收市价为标准 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 医药生物：中药Ⅱ 证券分析师：刘恩阳 enyang.liu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S13 ...

行业竞争格局 - 2025年防晒化妆品市场竞争激烈，数十个国内外品牌如蜜丝婷、植物医生、安热沙等推出新品，马应龙自2022年已报批至少7件防晒产品 [1] - 防晒产品注册数量爆发式增长：2024年批准超2700件（2023年1500件，2022年900件），2025年初已近800件 [1] - 新入局者中首次获批防晒注册证的企业占比接近三分之一（华泰证券2024年3月数据） [2] 市场规模与需求 - 中国防晒市场规模从2022年313.7亿元降至2024年297.8亿元，预计今明两年恢复增长 [1] - 38.82%消费者每日使用防晒产品，较2020年提升12.71个百分点 [2] - 消费者需求多元化：除防晒力外，更关注安全性、肤感清爽度及美白/修护功效 [2] 产品创新方向 - 技术壁垒显著：头部品牌强调独家技术如花西子"霓纱防晒锁妆膜"、林清轩"网膜防晒科技"、蜜丝婷"御光滤"等 [3] - 防晒底妆成热门细分赛道：2024年防晒粉底液销售额同比增517.7% [5] - 户外防晒受追捧：安热沙、环亚集团新品牌地壳均聚焦户外场景 [5] 营销与渠道 - 情绪价值受重视：产品设计融入社交功能（如次抛防晒、手机支架粉饼），代言人策略显著拉动销量（如羽西官宣肖战后GMV增速迅猛） [6] - 价格带分化：淘系平台200-500元中高端产品GMV超50-100元价格带，但前十大品牌中9个为国际品牌 [8] 行业问题与挑战 - 质量乱象突出：2024年国家抽检中防晒类问题批次最多，存在虚标成分、含量不足等问题 [7] - 价格战影响：行业整体价格下行导致市场规模萎缩，但实际需求未减 [7] 国产品牌机会 - 性价比策略见效：美康粉黛、柳丝木等国货品牌最低售价低于50元，在抖音平台表现突出 [7] - 未来突围路径：中草药/特色植物原料结合合成生物技术，文旅及露营经济带来新场景机会 [8]

证券代码：600993 证券简称：马应龙 公告编号：临 2025-009 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述 或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 重要内容提示: 公司控股股东中国宝安持有本公司股份总数 126,163,313 股，占本公司总 股本的 29.27%，本次解除质押 10,000,000 股，解除质押后，中国宝安累计质押 股份 90,000,000 股, 占其持有本公司股份总数的 71.34%，占本公司总股本的 20.88%。 2025 年 5 月 29 日，马应龙药业集团股份有限公司（以下简称"公司"或"本 公司"）接控股股东中国宝安集团股份有限公司（以下简称"中国宝安"）函告， 2025 年 5 月 28 日中国宝安在中国证券登记结算有限责任公司与中国银行股份有 限公司深圳罗湖支行办理了本公司 10,000,000 股无限售流通股解除质押手续，具 体情况如下： | 股东名称 | 中国宝安集团股份有限公司 | | | | --- | --- | --- | --- | | 本次解除质押股份（股） | 10,000,000 | | | | ...

马应龙（600993）公告，控股股东中国宝安（000009）持有公司股份总数1.26亿股，占公司总股本的 29.27%。本次解除质押1000万股，解除质押后，中国宝安累计质押股份9000万股,占其持有公司股份总 数的71.34%，占公司总股本的20.88%。此次解除质押时间为2025年5月28日。 ...

登录新浪财经APP 搜索【信披】查看更多考评等级 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏，并对其内容 的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 ● 投资者可于2025年5月29日(星期四)至6月5日(星期四)16:00前登录上证路演中心网站首页点击"提问预 征集"栏目或通过公司邮箱ir@mayinglong.cn进行提问。公司将在说明会上对投资者普遍关注的问题进行 回答。 马应龙药业集团股份有限公司（以下简称"公司"）已于2025年4月3日发布了公司2024年年度报告、2025 年4月26日发布了公司2025年第一季度报告，为便于广大投资者更全面深入地了解公司2024年度、2025 年第一季度经营成果、财务状况，公司计划于2025年6月6日（星期五）上午10:30-11:30举行2024年度暨 2025年第一季度业绩说明会，就投资者关心的问题进行交流。 一、 说明会类型 本次业绩说明会以视频结合网络互动的形式召开，公司将针对2024年度、2025年第一季度的经营成果及 财务指标的具体情况与投资者进行互动交流和沟通，在信息披露允许的范围内就投资者普遍关注的问题 进行回答。 ...

证券代码：600993 证券简称：马应龙 公告编号：临 2025-008 马应龙药业集团股份有限公司 ? 会议召开地点：上海证券交易所上证路演中心（网址： https://roadshow.sseinfo.com/） ? 会议召开方式：上证路演中心视频直播和网络互动 ? 投资者可于 2025 年 5 月 29 日(星期四)至 6 月 5 日(星期四)16:00 前登录 上证路演中心网站首页点击"提问预征集"栏目或通过公司邮箱 ir@mayinglong.cn 进行提问。公司将在说明会上对投资者普遍关注的问题进行回答。 马应龙药业集团股份有限公司（以下简称"公司"）已于 2025 年 4 月 3 日发 布了公司 2024 年年度报告、2025 年 4 月 26 日发布了公司 2025 年第一季度报告， 为便于广大投资者更全面深入地了解公司 2024 年度、2025 年第一季度经营成果、 财务状况，公司计划于 2025 年 6 月 6 日（星期五）上午 10:30-11:30 举行 2024 年 度暨 2025 年第一季度业绩说明会，就投资者关心的问题进行交流。 一、 说明会类型 关于召开 2024 年度暨 20 ...

证券代码：600993 证券简称：马应龙 公告编号：临 2025-008 马应龙药业集团股份有限公司 关于召开 2024 年度暨 2025 年第一季度业绩说明会的公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述 或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 重要内容提示： 投资者可于 2025 年 5 月 29 日(星期四)至 6 月 5 日(星期四)16:00 前登录 上证路演中心网站首页点击"提问预征集"栏目或通过公司邮箱 ir@mayinglong.cn 进行提问。公司将在说明会上对投资者普遍关注的问题进行回答。 马应龙药业集团股份有限公司（以下简称"公司"）已于 2025 年 4 月 3 日发 布了公司 2024 年年度报告、2025 年 4 月 26 日发布了公司 2025 年第一季度报告， 为便于广大投资者更全面深入地了解公司 2024 年度、2025 年第一季度经营成果、 财务状况，公司计划于 2025 年 6 月 6 日（星期五）上午 10:30-11:30 举行 2024 年 度暨 2025 年第一季度业绩说明会，就投资者关心的问题进行交流。 一、 ...

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 治痔领域存量稳定且有增量成长空间，发病率超50%，复发率高，就诊率仅28%，渗透率提升空间大，整体年增长达7% [7] - 马应龙在治痔领域有产品、品牌、消费者基础等高壁垒，产品配方获“国家级非物质文化遗产”，零售市场销售额市占率50%，有庞大用户群体 [7] - 马应龙能满足渠道和终端需求，产品性价比高，是渠道现金流产品和药房常用药，具长期良性成长潜力 [7] - 大健康业务聚焦眼霜和湿厕纸，马应龙眼霜受认可，小蓝湿厕纸排名靠前，湿厕纸市场增长快，公司有竞争优势，长期增长可期 [8] - 短期公司优化线下渠道，2023年深化营销组织调整，拓展下沉市场，加强品种管控，渠道管控能力增强 [8] - 预计2025 - 2027年公司营业收入为43.46/50.25/58.22亿元，归母净利润为6.24/7.42/8.90亿元，对应PE为18.59/15.64/13.04倍 [8] 根据相关目录分别进行总结 治痔类药品细分龙头，八宝配方衍生产品丰富 - 马应龙起源于1582年，以“八宝眼药”起家，八宝古方被授予“国家级非物质文化遗产”，二十世纪以来研制出系列产品 [11] - 业务板块分马应龙制药、大健康、医疗服务、医疗商业四大部分，制药含肛肠、眼科、皮肤用药；大健康有护肤品、护理品等；医疗服务有连锁医院和诊疗中心；医疗商业包括零售和物流 [18] - 公司有国药准字号药品百余个，独家药品10多个，治痔、眼药、皮肤用药均有优势，二代痔疮膏已获临床试验通知书 [21][23] - 2016年成立大健康事业部，推出湿厕纸、眼霜等产品，盈利能力增强，品牌力提升，有利于OTC产品渗透 [25] - 医疗服务助力药品市场，通过连锁医院和诊疗中心提升产品渗透率和市场下沉，线上学术交流平台影响力提升 [33] - 医药商业核心是大药房和物流公司，大药房有线上线下渠道，物流深耕湖北市场 [37] - 2024年公司营收37.28亿元，同比+18.85%，医药工业贡献89%毛利，是主要利润来源，2014 - 2024年药品业务毛利率、费用率稳定，净利率维持较高水平 [39][42] - 长期来看公司收入端有增长韧性，经历调整后治痔类产品连续5年稳定增长，2024年重启恢复性业绩增长 [45] - 公司归母净利润受公允价值变动影响有波动，2010 - 2021年归母净利润复合增速为12.88%，扣非归母净利润复合增速为13.91% [49] - 渠道管理持续改善，2016、2019、2023年进行不同调整，下沉市场挖掘潜力，加强终端动销，提升渠道运营能力 [53][54] - 多形式品牌推广激发品牌活力，如与凤凰卫视、央视合作，推出创意视频，活跃社交平台等 [57] - 公司控股股东为中国宝安，无实控人，近几年中国宝安大股东和高管团队有更换，董事长陈平奠定公司肛肠领域龙头地位 [58][62] 治痔类疾病发病率高、渗透率仍有提高空间 - 痔病确诊需结合多种检查，分为四种情形，首选保守治疗，无效后可手术 [64] - 保守治疗分饮食、坐浴、磁疗、药物四类，药物包括缓泻剂、静脉活性药物等，局部外用药物是零售市场主要治疗方式 [67] - 我国痔病发病率超50%，不健康生活方式和错误排粪习惯会增加患病风险，症状影响生活质量 [72] - 25 - 54岁人群肛肠疾病患病率最高，职业与患病率相关，痔病与生活习惯有关，治疗后常复发 [73] - 肛肠疾病患者认知率48.1%，就诊率28%，就诊率低原因包括认知不足、隐私性强、费用高和就诊不便 [79] 痔疮类中药整体增长稳健，马应龙在零售端市占率持续提升 - 中康开思端痔疮类中药销售额从2017年15.06亿元增长至2024年20.41亿元，复合增速4%，Pdb样本医院数据剔除高波动年份后保持稳健增长 [84] - 治痔类药品零售渠道占比更高，2021年零售渠道占比66%，原因是疾病有自我诊疗属性和复发特点 [87] - 院内市场口服用药占比高，马栗种子提取物片市占率最高；院外端2022年马应龙零售市场端市占率46%，是治痔领域龙头 [88] - 马应龙痔疮膏及痔疮栓市占率从2017年24%、14%提高至2024年29%、17%，部分竞品市占率下滑 [91] - 2017 - 2024年，马应龙麝香痔疮膏销售额从2.86亿元增长至5.59亿元，复合增长10%；麝香痔疮栓销售额从1.64亿元增长至3.22亿元，复合增长10% [95][100] - 马应龙治痔类产品收入端从2013年5.40亿元增长至2024年15.92亿元，11年收入复合增长10.33% [102] - 马应龙产品客单价及日服用价格低于竞品，且有医保准入优势 [108] 其他工业产品 - 报告未提及其他药品分析具体内容 - 大健康业务聚焦肛肠、眼科领域，湿厕纸和眼霜排名靠前，发展潜力较大 [25][28]

财务表现 - 公司2025年一季度实现营业收入9.69亿元，同比增长1.48% [1] - 公司2025年一季度净利润2.04亿元，同比增长2.99% [1]

财务数据关键指标变化（整体报告期对比上年同期） - 本报告期营业收入969,147,449.22元，较上年同期增长1.48%[3] - 本报告期归属于上市公司股东的净利润203,572,140.06元，较上年同期增长2.99%[3] - 本报告期归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润195,050,628.12元，较上年同期增长1.01%[3] - 本报告期经营活动产生的现金流量净额153,332,989.59元，较上年同期增长157.85%[3] - 本报告期末总资产5,447,625,927.72元，较上年度末增长5.13%[3] - 本报告期末归属于上市公司股东的所有者权益4,269,485,832.69元，较上年度末增长5.01%[3] 非经常性损益情况 - 非经常性损益合计8,521,511.94元[5] 股东信息 - 报告期末普通股股东总数40,455[8] - 中国宝安集团股份有限公司持股126,163,313股，持股比例29.27%，质押100,000,000股[8] - 武汉国有资本投资运营集团有限公司持股22,449,723股，持股比例5.21%[8] - 全国社保基金四零六组合持股4,138,005股，占比0.96%[9] - 中国宝安集团股份有限公司持股126,163,313股[9] 财务数据关键指标变化（2025年3月31日与2024年12月31日对比） - 2025年3月31日货币资金为1,749,338,839.74元，2024年12月31日为3,015,295,421.46元[12] - 2025年3月31日交易性金融资产为1,166,475,169.69元，2024年12月31日为142,136,459.87元[12] - 2025年3月31日流动资产合计3,971,229,689.03元，2024年12月31日为3,975,147,650.82元[12] - 2025年3月31日非流动资产合计1,476,396,238.69元，2024年12月31日为1,206,789,078.95元[13] - 2025年3月31日资产总计5,447,625,927.72元，2024年12月31日为5,181,936,729.77元[13] - 2025年3月31日流动负债合计863,128,369.65元，2024年12月31日为804,356,681.07元[13] - 2025年3月31日短期借款为12,000,000.00元，2024年12月31日为31,800,000.00元[13] - 2025年3月31日应付票据为162,526,983.83元，2024年12月31日为142,031,588.24元[13] - 2025年3月31日流动资产合计为37.7690789892亿美元，2024年12月31日为30.9507349121亿美元[23] - 2025年3月31日非流动资产合计为18.8770723924亿美元，2024年12月31日为16.4134958153亿美元[24] 财务数据关键指标变化（2025年第一季度与2024年第一季度对比） - 2025年第一季度营业总收入969,147,449.22元，较2024年第一季度的955,017,184.55元增长约1.48%[16] - 2025年第一季度净利润210,010,562.64元，较2024年第一季度的203,220,964.27元增长约3.34%[17] - 2025年第一季度归属于母公司股东的净利润203,572,140.06元，较2024年第一季度的197,665,895.38元增长约2.99%[17] - 2025年第一季度基本每股收益和稀释每股收益均为0.47元/股，2024年第一季度均为0.46元/股[17] - 2025年第一季度经营活动产生的现金流量净额153,332,989.59元，较2024年第一季度的59,465,024.89元增长约157.85%[20] - 2025年第一季度投资活动现金流入小计357,247,590.01元，较2024年第一季度的124,349,809.39元增长约187.30%[20] - 2025年第一季度营业收入为5.2302032567亿美元，2024年第一季度为4.9712804428亿美元[27] - 2025年第一季度营业成本为1.4464897659亿美元，2024年第一季度为1.395166518亿美元[27] - 2025年第一季度营业利润为2.3317005403亿美元，2024年第一季度为2.4212811294亿美元[27] - 2025年第一季度利润总额为2.3262293248亿美元，2024年第一季度为2.4193342765亿美元[27] - 2025年第一季度净利润为1.9890456366亿美元，2024年第一季度为2.0778074712亿美元[27] - 2025年第一季度综合收益总额为198,904,563.66元，2024年为207,780,747.12元[28] - 2025年第一季度基本每股收益和稀释每股收益均为0.46元/股，2024年为0.48元/股[28] - 2025年第一季度销售商品、提供劳务收到的现金为382,636,583.55元，2024年为428,778,352.18元[30] - 2025年第一季度收到其他与经营活动有关的现金为708,373,679.22元，2024年为489,476,462.51元[30] - 2025年第一季度经营活动产生的现金流量净额为649,393,018.82元，2024年为457,172,228.65元[30] - 2025年第一季度投资活动产生的现金流量净额为 - 1,272,074,464.65元，2024年为 - 569,320,881.27元[30] - 2025年第一季度筹资活动产生的现金流量净额为 - 2,980,702.23元，2024年为 - 7,043,362.94元[30] - 2025年第一季度现金及现金等价物净增加额为 - 625,670,087.23元，2024年为 - 119,192,015.56元[31] - 2025年第一季度期初现金及现金等价物余额为2,048,238,593.60元，2024年为2,117,075,847.13元[31] - 2025年第一季度期末现金及现金等价物余额为1,422,568,506.37元，2024年为1,997,883,831.57元[31] 财务数据关键指标变化（2025年与之前对比） - 2025年负债合计1,036,837,012.35元，较之前的980,659,138.60元增长约5.73%[14] - 2025年所有者权益（或股东权益）合计4,410,788,915.37元，较之前的4,201,277,591.17元增长约4.99%[14] - 2025年递延收益50,851,158.30元，较之前的54,558,820.48元下降约6.79%[14] - 2025年递延所得税负债22,434,559.51元，较之前的23,497,699.98元下降约4.52%[14] 投资活动现金流量变化（与上年同期对比） - 投资支付的现金为16.3244041324亿美元，上年同期为7.0038亿美元[21] - 投资活动现金流出小计为16.792179402亿美元，上年同期为7.5351985044亿美元[21] - 投资活动产生的现金流量净额为 -13.2197035019亿美元，上年同期为 -6.2917004105亿美元[21]