报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][5][7] 报告的核心观点 - 考虑消费弱复苏，预计公司2024 - 2026年营业收入分别为383.38/441.40/507.75亿元，同比分别增长20.08%/15.13%/15.03%，归母净利润分别为129.32/150.12/174.16亿元，同比分别增长23.89%/16.09%/16.02%，对应三年CAGR为18.61%，对应2024 - 2026年PE估值分别为17/14/12X鉴于公司品类与产品矩阵优势明显，全国化延续推进，维持“买入”评级 [2][7] 根据相关目录分别进行总结 收入业绩情况 - 2024H1公司实现收入227.46亿元，同比+19.65%，归母净利润84.10亿元，同比+24.27%单Q2收入74.08亿元，同比+17.06%，归母净利润21.47亿元，同比+10.23% [7] - 2024H1合同负债57.32亿元，同比 - 0.37%2024Q2（收入 + Δ合同负债）75.50亿元，同比 - 4.54%2024Q2销售收现73.93亿元，同比 - 6.29%，主因淡季需求放缓，公司调整发货节奏 [7] 产品与区域表现 - 2024Q2公司中高价酒类/其他酒类分别实现收入45.67/27.96亿元，分别同比增长1.51%/58.33%，预计与玻汾放量有关公司“抓青花、强腰部、稳玻汾”，6月青花20和老白汾焕新上市，下半年预计加大巴拿马、老白汾推广力度，加速推进品牌重塑与势能打造 [7] - 2024Q2省内/省外分别实现收入27.97/45.66亿元，分别同比增长11.20%/21.78%，省外增速较高，全国化仍在推进2024H1经销商较2023年末净增加256家达4196家 [7] 费用与盈利指标 - 2024Q2毛利率75.09%，同比 - 2.70pct，主要受产品结构变化影响，预计二季度巴拿马老白汾高增，玻汾增长稳健，青花系列受青30拖累环比有所降速 [7] - 2024Q2费用率基本平稳，销售/管理/营业税金及附加比率分别为11.53%/4.27%/19.69%，分别同比+0.47/-0.63/-0.44pct受毛利率下降的影响，2024Q2归母净利率为28.99%，同比 - 1.80pct [7] 财务数据和估值 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|26214|31928|38338|44140|50775| |增长率（%）|31.26%|21.80%|20.08%|15.13%|15.03%| |EBITDA（百万元）|11040|14451|18107|20932|24206| |归母净利润（百万元）|8096|10438|12932|15012|17416| |增长率（%）|52.36%|28.93%|23.89%|16.09%|16.02%| |EPS（元/股）|6.64|8.56|10.60|12.31|14.28| |市盈率（P/E）|26.5|20.5|16.6|14.3|12.3| |市净率（P/B）|10.1|7.7|6.2|5.0|4.2| |EV/EBITDA|30.7|19.5|11.0|9.2|7.6| [8]