报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [2][12] 报告的核心观点 - 2024H1公司营收和归母净利润显著改善，营收增长因水电、火电、新能源业务收入增加，归母净利润增长因水电和火电业务净利润增加 [1][5] - 电改推进使火电盈利趋于稳健，公司在建煤电项目投运后装机规模和利润将增加 [1][12] - 新能源和抽水蓄能项目持续推进，新能源装机增加和抽水蓄能项目投运将驱动业绩增长 [1][12] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2024H1营收98.21亿元（+8.05%），归母净利润14.26亿元（+58.14%），扣非归母净利润13.99亿元（+61.55%）；Q2营收46.15亿元（−7.63%），归母净利润6.46亿元（+9.33%），扣非归母净利润6.45亿元（+6.85%） [1][5] - 2024H1完成发电量209.75亿千瓦时（+30.01%），省内发电量183.26亿千瓦时，占湖北省发电量（不含三峡电站）的14.92%；售电量200.71亿千瓦时（+30.57%），平均售电价格0.48元/千瓦时（含税），同比降0.01元/千瓦时 [7][8] - 2024H1毛利率29.08%（+8.92pct），财务费用率5.22%（+0.85pct）、管理费用率2.66%（+0.01pct），净利率16.79%（+4.96pct） [8] - 2024H1 ROE 4.38%（+1.50pct），经营性净现金流37.78亿元（+323.78%），投资性净现金流流出31.88亿元，融资性净现金流 -0.85亿元（-102.61%） [9] 业务板块 - 水电：2024H1发电量69.30亿千瓦时（+67.19%），收入和净利润增加 [1][5][8] - 火电：2024H1发电量112.43亿千瓦时（+15.80%），收入和净利润增加；在建江陵二期火电扩建项目，装机132万千瓦 [1][5][8][12] - 新能源：2024H1新增可控发电装机65.55万千瓦，均为新能源装机；风电发电量9.67亿千瓦时（-6.67%），光伏发电量18.34亿千瓦时（+47.43%）；因市场电价下降，净利润同比减少1.27亿元 [5][8][12] - 抽水蓄能：项目建设稳步推进，在建罗田平坦原、长阳清江、南漳张家坪等项目 [12] 盈利预测与估值 - 下调2024 - 2026年盈利预测，预计归母净利润分别为25.69/29.26/33.22亿元（原预测27.95/31.55/35.59亿元），同比增速46.9%/13.9%/13.6%；EPS分别为0.39/0.45/0.51元，当前股价对应PE分别为12.5/11.0/9.7x [2][12] - 给予2024年13 - 14倍PE，对应权益价值334 - 360亿元，对应5.12 - 5.52元/股合理价格，较当前股价有4% - 12%溢价 [2][12] 可比公司估值 |代码|公司简称|股价|总市值（亿元）|23A EPS|24E EPS|26E EPS|23A PE|24E PE|25E PE|26E PE|ROE（23A）|投资评级| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |600027.SH|华电国际|5.33|545|0.44|0.59|0.73|12.1|9.0|8.1|7.3|6.5%|优于大市| |600795.SH|国电电力|5.43|968|0.31|0.54|0.56|17.5|10.1|10.4|9.7|11.5%|优于大市| |001289.SZ|龙源电力|16.04|1341|0.75|1.01|1.22|21.4|15.9|14.7|13.1|8.8%|优于大市|[13] 财务预测 |指标|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|20578|18669|21810|23248|25167| |净利润（百万元）|1163|1749|2569|2926|3322| |每股收益（元）|0.18|0.27|0.39|0.45|0.51| |ROE|3.8%|5.4%|7.6%|8.2%|8.7%| |市盈率（PE）|27.9|18.6|12.5|11.0|9.7|[3][14]