报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价 8.22 元 [1][6] 报告的核心观点 - 苏博特 2024 年 H1 营收和归母净利同比下降，考虑开工偏弱和产品价格承压，下调主要产品均价及毛利率和 2024 - 2026 年 EPS，但因公司作为外加剂板块龙头定价权高且检测业务盈利能力好，维持“买入”评级 [1] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2024 年 H1 实现营收 15.63 亿元（yoy - 5.86%），归母净利 5328.85 万元（yoy - 45.06%）；Q2 实现营收 9.85 亿元（yoy - 1.04%，qoq + 70.16%），归母净利 3219.91 万元（yoy - 43.08%，qoq + 52.68%）[1] - 调整 2024 - 2026 年 EPS 分别为 0.34/0.38/0.44 元（前值 0.48/0.53/0.61 元）[1] 产品销售 - 24H1 高性能减水剂/高效减水剂/功能性材料销量 45.73/0.88/12.8 万吨，同比 - 5.7%/-64.4%/+17.4%，销售收入 8.16/0.24/2.77 亿元，同比 - 16.0%/-54.9%/+25.0%，销售均价同比 - 10.98%/+26.72%/+6.47%；Q2 单季度销量为 29.9/0.5/8.2 万吨，同比 + 0.7%/-67.1%/+30.4%，营收同比 - 10.7%/-56.4%/+34.4% [2] 业务情况 - 检测业务保持稳健增长，H1 收入同比 + 5.5%，净利同比 + 24.4% [2] 盈利水平 - H1 综合毛利率 34.87%，同比 - 1.26pct；Q2 毛利率 34.76%，同/环比 - 1.07/-0.27pct [2] 费用情况 - 24H1 期间费用率 28.06%，同比 + 1.85pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 12.2%/9.1%/4.9%/1.8%，同比 + 0.6pct/+0.75pct/-0.01pct/+0.48pct；Q2 单季度期间费率为 24.47%，同 - 0.75pct [3] 现金流情况 - 24H1 末资产负债率/有息负债率 39.8%/25.7%，同比 - 0.9/-2.3pct [3] - 公司 H1 经营性净现金流 0.72 亿元，同比 + 2.4 亿元，Q2 单季度经营性净现金流为 0.27 亿元，同比 + 3.1 亿元，主因本期购买商品、接受劳务支付的现金减少所致 [3] 业务拓展 - 24H1 强化基建工程领域市场开拓，加强与央、国企大客户战略合作，产品应用于多个基础建设重点工程；海外业务在“一带一路”地区开拓新市场；检测业务在交通行业开拓同时聚焦高附加值业务 [4] 财务预测 |会计年度|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|3,715|3,582|3,380|3,768|4,234| |+/-%|(17.84)|(3.58)|(5.65)|11.48|12.38| |归属母公司净利润(人民币百万)|287.94|160.45|148.27|166.59|189.78| |+/-%|(45.96)|(44.28)|(7.59)|12.36|13.92| |EPS(人民币，最新摊薄)|0.67|0.37|0.34|0.38|0.44| |ROE(%)|7.80|4.95|3.93|4.26|4.70| |PE(倍)|10.76|19.32|20.90|18.61|16.33| |P/B(倍)|0.74|0.73|0.72|0.70|0.68| |EV/EBITDA(倍)|6.36|8.17|10.61|9.61|9.18|[5]