报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][3] 报告的核心观点 - 公司2024H1营收12.1亿元（+9.6%），归母净利0.2亿元（-10.6%），扣非归母净利0.1亿元（同比扭亏）；2024Q2营收5.0亿元（+2.9%），归母净利0.2亿元（同比扭亏），扣非归母净利0.1亿元（同比扭亏），医美业务放量带动盈利显著改善 [2] - 医美生科快速放量，24H1营收8012万元，同比+2694%，占比约7%，毛利率达83%；旗下AestheFill童颜针定位高端再生市场，4月上市后快速放量，截至24H1进院约300家；24H1医药业务营收8.6亿元，同比-6.3%，毛利率32% [2] - 医美业务管线布局丰富全面，除已上市的艾塑菲童颜针外，在研管线有HARA玻尿酸、利丙双卡因乳膏、PDRN、重组胶原蛋白等产品，未来有望逐步获批贡献业绩增量 [2] - 医美业务增厚利润率，24H1毛利率为29.2%，同比+1.2pct，24Q2毛利率40.7%，同比+9.3pct；24H1期间费用率为27.3%，同比+0.5pct，24Q2期间费用率同比+5.7pct至36.8%；24H1归母净利率为2.0%，同比-0.5pct，24Q2销售净利率为3.8% [2] - 维持公司2024 - 26年归母净利润预测1.25/2.62/4.03亿元，对应PE分别为46/22/14X [3] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|2026|2240|2794|3451|4204| |同比（%）|14.12|10.55|24.75|23.50|21.83| |归母净利润（百万元）|(76.27)|(71.95)|125.10|261.61|402.63| |同比（%）|(435.74)|5.67|273.89|109.11|53.91| |EPS - 最新摊薄（元/股）|(0.11)|(0.10)|0.18|0.37|0.57| |P/E（现价 & 最新摊薄）|(75.73)|(80.28)|46.17|22.08|14.35| [1] 市场数据 - 收盘价8.11元 - 一年最低/最高价6.90/13.88元 - 市净率3.25倍 - 流通A股市值5765.23百万元 - 总市值5775.95百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产2.49元 - 资产负债率55.48% - 总股本712.20百万股 - 流通A股710.88百万股 [6] 财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |流动资产|3001|3460|3999|4719| |非流动资产|1326|1306|1287|1276| |资产总计|4327|4766|5286|5995| |流动负债|2379|2610|2934|3262| |非流动负债|186|214|219|224| |负债合计|2565|2824|3153|3486| |归属母公司股东权益|1744|1920|2102|2464| |少数股东权益|17|22|31|45| |所有者权益合计|1761|1942|2133|2509| |负债和股东权益|4327|4766|5286|5995| [8] 利润表（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|2240|2794|3451|4204| |营业成本 (含金融类)|1696|1935|2214|2530| |税金及附加|14|19|24|29| |销售费用|403|489|611|799| |管理费用|116|143|176|223| |研发费用|39|45|55|67| |财务费用|72|62|69|76| |其他收益|5|6|7|9| |投资净收益|29|42|21|21| |公允价值变动|0|0|0|0| |减值损失|(3)|(1)|(1)|(1)| |资产处置收益|(1)|(1)|0|0| |营业利润|(72)|148|329|509| |营业外净收支|1|1|1|(1)| |利润总额|(71)|149|330|508| |所得税|3|19|59|91| |净利润|(74)|129|271|417| |少数股东损益|(3)|4|9|14| |归属母公司净利润|(72)|125|262|403| |每股收益 - 最新股本摊薄 (元)|(0.10)|0.18|0.37|0.57| |EBIT|(28)|211|399|584| |EBITDA|19|276|465|651| |毛利率 (%)|24.27|30.75|35.84|39.82| |归母净利率 (%)|(3.21)|4.48|7.58|9.58| |收入增长率 (%)|10.55|24.75|23.50|21.83| |归母净利润增长率 (%)|5.67|273.89|109.11|53.91| [8] 现金流量表（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|(204)|(21)|196|249| |投资活动现金流|359|(3)|(25)|(36)| |筹资活动现金流|124|101|113|95| |现金净增加额|279|77|284|308| |折旧和摊销|48|65|66|67| |资本开支|(82)|(25)|(14)|(16)| |营运资本变动|(228)|(253)|(207)|(312)| [9] 重要财务与估值指标 |指标|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |每股净资产 (元)|2.45|2.70|2.95|3.46| |最新发行在外股份（百万股）|712|712|712|712| |ROIC(%)|(0.85)|4.96|8.07|10.54| |ROE - 摊薄 (%)|(4.13)|6.51|12.45|16.34| |资产负债率 (%)|59.29|59.25|59.65|58.14| |P/E（现价 & 最新股本摊薄）|(80.28)|46.17|22.08|14.35| |P/B（现价）|3.31|3.01|2.75|2.34| [9]