报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][4][6] 报告的核心观点 - 索菲亚2024H1营收49.29亿元，同比+3.91%；归母净利润5.65亿元，同比+13.00%；扣非后归母净利润5.31亿元，同比+13.41%；米兰纳下沉市场、直营与装企发力整装均实现40%+收入增长；2024H1/Q2毛利率、净利率同比提升，因借款结构优化与出口等业务突破；未来坚持四驾马车战略，提供全周期产品服务，开辟新征程 [2] - 国内新房承压，公司建设整装与下沉市场、探寻存量方向，预计2024 - 2026年营收与归母净利润增长，维持“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024H1营收49.29亿元，同比+3.91%；归母净利润5.65亿元，同比+13.00%；扣非后归母净利润5.31亿元，同比+13.41%；2024Q2营收28.18亿元，同比-4.11%；归母净利润3.99亿元，同比+0.97%；扣非后归母净利润3.75亿元，同比-0.90% [6] - 预计2024 - 2026年营业收入为117.68/131.09/145.22亿元，同比分别+0.87%/+11.40%/+10.78%，归母净利润为13.89/15.39/16.99亿元，分别同比+10.15%/+10.77%/+10.42%，EPS分别为1.44/1.60/1.76元，3年CAGR为10.45% [6] 各品牌表现 - 2024年索菲亚品牌发布整家定制4.0战略，2024H1营收44.43亿元，同比+3.89% [6] - 米兰纳推行整家一体化定制，下沉蓝海市场，2024H1营收2.39亿元，同比+42.59% [6] - 华鹤推进新渠道建设，2024H1营收0.71亿元，同比+3.83% [6] - 司米从整体厨房向高端整家定制转型，经销商与索菲亚品牌经销商重叠率降低 [6] 整装市场情况 - 公司通过直营整装和经销商合作装企加大前端流量渗透，2024H1整装渠道营收同比+43.63% [6] 利润率情况 - 2024H1/Q2毛利率同比+0.97/+2.37pct，因橱柜/木门业务体量提升带动毛利率分别上涨2.56/2.85pct；出口业务2024H1毛利率同比增长7.18pct，直营、大宗渠道毛利率下滑 [6] - 2024H1期间费率同比下降0.83pct，销售/管理/研发/财务费率分别同比-0.12/+0.02/-0.09/-0.63pct，因优化借款结构、减少利息支出使财务费率降低；2024H1/Q2净利率同比+1.22/0.97pct [6] 现金流情况 - 受恒大影响上半年计提信用和资产减值0.23亿，预计后续减值影响减弱，盈利有望修复 [6] - 2024H1经营活动现金流为-3.01亿，同比-121.18%，因经销商考核口径改变使销售现金减少，生产量增加致材料采购支出增加 [6] 市场战略 - 2024年新开工、竣工面积同比下滑20+%，未来存量装修或成主要需求，公司针对存量房、二手房部署产品渠道，坚持四驾马车战略，提供全装修生命周期产品及服务，开辟存量和旧改时代家装新征程 [6]