行业影响 - 房地产行业近年处于深度调整阶段 [1] - 行业调整对公司大宗业务毛利率形成一定影响 [1] 业务策略 - 公司大宗业务拓展整体保持稳健 [1] - 积极响应"保交楼"政策并大力开发相关工程业务 [1] - 持续优化大宗业务客户结构 [1] - 巩固发展与优质地产客户的合作关系 [1] - 优质客户收入贡献保持稳定 [1]

公司战略布局 - 公司坚持索菲亚、米兰纳、司米、华鹤多品牌战略布局 [1] - 核心目标是构建覆盖不同消费客群且具有差异化竞争力的品牌矩阵 [1] - 多品牌战略有望转化为细分赛道优势并与整体业务联动 [1] 发展前景 - 多品牌战略将支撑公司长期稳健发展 [1]

行业整体表现 - 定制家居行业受房地产下行影响持续承压 多数企业营收和利润下滑 [1][4] - 上半年家装以旧换新和国补政策未能带动业绩回升 行业营收和利润下滑仍是主基调 [2] - 行业竞争加剧 流量分散导致获客及转化难度增加 [4] 索菲亚业绩表现 - 上半年营业收入45.51亿元同比下降7.68% 归母净利润3.19亿元同比下降43.43% [2] - 经营活动现金流量净额-1.05亿元 同比增长65.06% [2] - 主品牌索菲亚营收41.28亿元同比下降7.09% 客单价22340元/单 米兰纳品牌营收1.76亿元同比下降26.53% 客单价17285元/单 [2] 索菲亚海外布局 - 出口业务营收3430.37万元 同比增长39.49% [2] - 拥有26家海外经销商覆盖23个国家和地区 为31个国家219个工程项目提供解决方案 [3] - 通过高端零售 工程项目和经销商形式布局海外市场 [3] 志邦家居业绩 - 上半年营业收入18.99亿元同比下降14.14% 归母净利润1.38亿元同比下降7.21% [4] - 受地产调控和消费情绪低迷影响 终端需求阶段性下降 [4] 尚品宅配业绩 - 上半年营业收入15.52亿元同比下降9.24% 归母净利润亏损8066.94万元 较去年同期1.06亿元亏损有所收窄 [4] 顾家家居业绩 - 上半年营业收入98.01亿元同比增长10.02% 归母净利润10.21亿元同比增长13.89% [5] - 计划投资11.24亿元建设印尼生产基地 扩大生产规模缩短供货周期 [6] 行业竞争态势 - 价格战现象持续 定制家居价格降至不足1000元/平米 部分低至数百元/平米 [7] - 部分企业通过降低产品与服务质量恶意压价 破坏行业生态 [7] - 尚品宅配表示因产品具个性化设计属性 单纯价格竞争未呈现愈演愈烈趋势 [7] 未来增长点 - 出海 存量房改造翻新和适老化改造被视为新增长点 [1][8] - 旧改 局改及出海将成为行业新一轮增长引擎 [8] - 索菲亚布局1+N+X战略生态 通过中介物业老客户等进行全域引流 [4]

行业整体表现 - 定制家居行业处于房地产下行带来的影响周期中 等待修复 [2] - 多数企业营收下滑 价格战持续 行业竞争加剧 [2][5][6][7] - 家装以旧换新和国补政策有促进作用但未能带动业绩回升 [3] - 行业面临流量分散 获客及转化难度增加的问题 [5][6] 公司财务数据 - 索菲亚上半年营业收入45.51亿元同比下降7.68% 归母净利润3.19亿元同比下降43.43% [3] - 索菲亚品牌营业收入41.28亿元同比下降7.09% 工厂端平均客单价22340元/单 [3] - 米兰纳品牌营业收入1.76亿元同比下降26.53% 工厂端平均客单价17285元/单 [3] - 志邦家居营业收入18.99亿元同比下降14.14% 归母净利润1.38亿元同比下降7.21% [5] - 尚品宅配营业收入15.52亿元同比下降9.24% 归母净利润亏损8066.94万元 [6] - 顾家家居营业收入98.01亿元同比增长10.02% 归母净利润10.21亿元同比增长13.89% [6] 海外业务发展 - 索菲亚出口业务营业收入3430.37万元同比增长39.49% [3] - 索菲亚拥有26家海外经销商覆盖23个国家和地区 为31个国家219个工程项目提供解决方案 [4] - 顾家家居计划投资11.24亿元建设印尼自建基地项目以扩大生产规模和全球竞争力 [6] 行业竞争态势 - 行业存在通过降低产品与服务质量恶意压低价格的不正当竞争行为 [7] - 定制家居价格已跌至不足1000元/平米 部分低至几百元/平米 [7] - 企业采取价值战策略 通过空间设计和产品组合优化强化消费端采购意愿 [7] 未来增长方向 - 出海 存量房改造翻新 适老化改造被视为新的增长点 [2][8] - 旧改 局改及出海将成为家居企业新一轮增长引擎 [8] - 索菲亚布局1+N+X战略生态 通过中介物业老客户会员等进行全域引流 [6]

大宗业务毛利率表现 - 2024年年报和2025年中报大宗业务毛利率均为约4% [2] - 同行大宗业务毛利率在20%以上形成显著差距 [2] 毛利率偏低原因 - 房地产行业深度调整对公司大宗业务毛利率形成负面影响 [2] - 公司积极开发"保交楼"工程业务以响应政策要求 [2] 业务策略调整 - 持续优化大宗业务客户结构并巩固与优质地产客户合作 [2] - 优质客户收入贡献保持稳定支撑业务整体稳健拓展 [2]

投资评级 - 优于大市（维持）[1][4][6] 核心观点 - 二季度经营短期承压，但直营与海外业务增长亮眼[1] - 公司持续推进多品牌、全品类与全渠道战略，积极布局存量房与海外市场，未来有望成为新的增长点[1] - 多品牌全渠道全品类布局深化，看好大家居战略下的业绩韧性[4] 财务表现 - 2025H1实现营收45.5亿元/-7.7%，归母净利润3.2亿元/-43.4%，扣非归母净利润4.3亿元/-19.3%[1] - 2025Q2营收25.1亿元/-10.8%，归母净利润3.1亿元/-23.0%，扣非归母净利润2.8亿元/-26.0%[1] - 2025H1毛利率34.4%/-1.4个百分点，其中衣柜及配套品毛利率同比+0.9个百分点[4] - 2025Q2毛利率35.8%/-2.3个百分点，净利率12.2%/-1.9个百分点[4] - 销售费用率8.9%/-1.0个百分点，管理费率8.9%/+2.7个百分点，研发费率2.5%/-1.2个百分点，财务费率0.2%/+0.3个百分点[4] 品牌表现 - 索菲亚品牌收入41.3亿元/-7.1%，工厂端平均客单价同比-5.7%至2.23万元/单[2] - 米兰纳品牌收入1.76亿元/-26.5%，工厂端平均客单价同比+21.0%至1.73万元/单，门店数量较年初净增长13家，经销商数量净增长14位[2] - 华鹤品牌收入0.56亿元，继续招募优质经销商，强化终端赋能[2] - 司米品牌接近企稳，正逐步向整家门店转型[2] 渠道表现 - 经销商渠道收入35.4亿元/-9.6%，大宗渠道收入6.5亿元/-12.0%[3] - 直营渠道收入2.0亿元/+27.6%，海外业务收入0.34亿元/+39.5%[3] - 目前已有26家海外经销商，覆盖23个国家或地区，与海外优质开发商和承包商合作，工程项目约219个[3] - 整装渠道实现收入8.5亿元/-13.2%，集成整装已合作270个装企、上样门店711家，零售整装合作装企2425个、上样门店2272家[3] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为11.4/12.9/13.9亿元（前值13.1/14.5/16.1亿元），同比-17%/+12%/+8%[4] - 摊薄EPS=1.2/1.3/1.4元，对应PE=12/10/10倍[4] - 预计2025-2027年营业收入分别为105.22/112.24/119.41亿元，同比+0.3%/+6.7%/+6.4%[5] - 预计2025-2027年EBIT Margin分别为14.6%/15.3%/15.5%，ROE分别为14.8%/15.9%/16.7%[5] 估值与可比公司 - 当前股价13.65元，总市值131.46亿元，流通市值88.92亿元[6] - 近3个月日均成交额119.78百万元[6] - 可比公司中，志邦家居PE（25E）14.3倍，顾家家居PE（25E）12.6倍，欧派家居PE（25E）12.3倍，索菲亚PE（25E）11.6倍[25]

投资评级 - 优于大市（维持）[1][4][6] 核心观点 - 二季度经营短期承压 2025H1营收45.5亿元/-7.7% 归母净利润3.2亿元/-43.4% 扣非归母净利润4.3亿元/-19.3% 2025Q2营收25.1亿元/-10.8% 归母净利润3.1亿元/-23.0% 扣非归母净利润2.8亿元/-26.0%[1] - 多品牌全渠道全品类布局深化 积极布局存量房与海外市场 未来有望成为新增长点[1] - 下调盈利预测 预计2025-2027年归母净利润分别为11.4/12.9/13.9亿元（前值13.1/14.5/16.1亿元） 同比-17%/+12%/+8% 摊薄EPS=1.2/1.3/1.4元 对应PE=12/10/10x[4] 品牌表现 - 索菲亚品牌收入41.3亿元/-7.1% 工厂端平均客单价同比-5.7%至2.23万元/单[2] - 米兰纳品牌收入1.76亿元/-26.5% 工厂端平均客单价同比+21.0%至1.73万元/单 门店数量较年初净增长13家 经销商数量净增长14位[2] - 华鹤品牌收入0.56亿元 推进装企拎包与电商等新渠道建设[2] - 司米品牌接近企稳 正逐步向整家门店转型[2] 渠道表现 - 经销商渠道收入35.4亿元/-9.6%[3] - 大宗渠道收入6.5亿元/-12.0%[3] - 直营渠道收入2.0亿元/+27.6%[3] - 海外业务收入0.34亿元/+39.5% 现有26家海外经销商覆盖23个国家或地区 工程项目约219个[3] - 整装渠道收入8.5亿元/-13.2% 集成整装合作270个装企 上样门店711家 零售整装合作装企2425个 上样门店2272家[3] 盈利能力 - 2025H1毛利率34.4%/-1.4pct 其中衣柜及配套品毛利率同比+0.9pct[4] - 2025Q2毛利率35.8%/-2.3pct 净利率12.2%/-1.9pct[4] - 2025Q2销售费率8.9%/-1.0pct 管理费率8.9%/+2.7pct 研发费率2.5%/-1.2pct 财务费率0.2%/+0.3pct[4] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入105.22/112.24/119.41亿元 同比+0.3%/+6.7%/+6.4%[5] - 预计2025-2027年摊薄每股收益1.19/1.33/1.44元[5] - 预计2025-2027年EBIT Margin 14.6%/15.3%/15.5%[5] - 预计2025-2027年净资产收益率14.8%/15.9%/16.7%[5] - 预计2025-2027年市盈率11.6/10.3/9.5x[5] 行业对比 - 索菲亚当前市盈率11.6x（2025E）低于志邦家居14.3x（2025E）但高于顾家家居12.6x（2025E）和欧派家居12.3x（2025E）[25] - 索菲亚PEG（2025E）为1.1x 低于欧派家居1.6x但高于顾家家居0.8x[25]

券商评级与目标价涨幅 - 9月1日券商共发布37次上市公司目标价 最高目标价涨幅前三为珠海冠宇54.55%、皖能电力42.86%、富临精工40.28% [1] - 电池行业公司占据涨幅前列 包括珠海冠宇和富临精工 电力行业代表为皖能电力 [1] - 中信证券覆盖多数公司评级 15家公司获"买入"评级 2家公司获"増持"评级 [2][3] 具体公司目标价数据 - 珠海冠宇目标价34元 皖能电力目标价10.3元 富临精工目标价21元 [2] - 双星新材目标价7.8元涨幅39.78% 中仑新材目标价33元涨幅38.36% 杰克股份目标价66元涨幅37.47% [2] - 首旅酒店目标价21元涨幅36.81% 恺英网络目标价30元涨幅34.53% 学大教育目标价64元涨幅32.86% [2] 行业分布与覆盖情况 - 覆盖行业包括电池 电力 新材料 酒店 教育 金融 畜牧等多个领域 [2][3] - 39家上市公司获得券商推荐 双星新材 中国外运 邮储银行各获1家机构推荐 [3] - 中仑新材获得唯一首次覆盖 中信证券给予"买入"评级 [3]

投资评级 - 维持"增持"评级 [6][4] 核心财务表现 - 2025H1营收45.5亿元，同比-7.7%；25Q2营收25.1亿元，同比-10.8% [1][6] - 2025H1归母净利润3.2亿元，同比-43.4%；25Q2归母净利润3.1亿元，同比-23.0% [1][6] - 2025H1扣非净利润4.3亿元，同比-19.3%；25Q2扣非净利润2.8亿元，同比-26.0% [1][6] - 2025H1扣非净利率9.4%，同比-1.4个百分点；25Q2扣非净利率11.1%，同比-2.3个百分点 [1][6] - 非经常性损益主要来自公允价值变动，25Q1影响-1.97亿元，25Q2影响+0.32亿元 [1][6] - 合同负债13.05亿元，同比+49%，显示在手订单充足 [4] 分渠道表现 - 经销渠道收入35.4亿元，同比-9.6%，毛利率38.8%(+0.8个百分点) [2] - 直营渠道收入2.0亿元，同比+27.6%，毛利率53.4%(-9.4个百分点) [2] - 大宗业务收入6.5亿元，同比-12.0%，毛利率4.0%(-8.8个百分点) [2] - 整装渠道收入8.5亿元，同比-13.2%，已合作装企数量270个(集成整装)和2425个(零售整装) [2] - 海外市场已拓展26家经销商，覆盖23个国家/地区 [2] 分品类表现 - 衣柜收入35.75亿元，同比-8.5%，毛利率38.2%(+0.9个百分点) [3] - 橱柜收入5.6亿元，同比-7.8%，毛利率20.1%(-4.6个百分点) [3] - 木门收入2.15亿元，同比-18.2%，毛利率12.2%(-15.9个百分点) [3] - 整体毛利率34.38%，同比-1.38个百分点；25Q2毛利率35.82%，同比-2.29个百分点 [3] 分品牌表现 - 主品牌索菲亚收入41.3亿元，同比-7.1%，客单价22340元/单(-5.65%) [3] - 米兰纳收入1.8亿元，同比-26.5%，客单价17285元/单(+21.0%) [3] 费用管控 - 销售费用率9.3%(-0.7个百分点)，管理费用率9.0%(+2.0个百分点) [3] - 研发费用率2.7%(-1.2个百分点)，财务费用率0.3%(+0.3个百分点) [3] - 四项费用率合计21.2%(+0.4个百分点) [3] 财务预测 - 预计2025-2027年归母净利润12.46/13.97/15.44亿元 [4] - 预计2025-2027年营收114.06/124.06/135.09亿元，增长率8.7%/8.8%/8.9% [4] - 预计2025-2027年EPS 1.29/1.45/1.60元，对应PE 10.6/9.5/8.6倍 [4] 战略布局 - 坚持"多品牌、全品类、全渠道"战略 [4] - 积极布局存量市场新兴渠道(整装、1+N+X社区店) [2] - 持续开拓海外市场 [2]

家居企业海外营收表现 - 多家家居企业2025年上半年海外营收实现增长 顾家家居海外营收42.58亿元同比增长9.55% 梦百合海外主营业务营收34.18亿元同比增长8.10% [1] - 部分企业整体营收下降但海外市场大幅增长 慕思股份海外营收同比增长73.97% 坚朗五金海外营收同比增长30.75% 好莱客海外营收同比增长25.99% 索菲亚出口营收同比增长39.49% [1] - 顾家家居上半年总营收98.01亿元同比增长10.02% 梦百合总营收43.16亿元同比增长9.35% [1] 行业政策动态 - 《适老家具设计指南》国家标准将于2026年2月1日实施 从外观材料、智能化、功能配置维度提出适老家具设计要求 [2] 上市公司资本运作 - 奥克斯电气拟全球发售约2.07亿股 香港发售1035.82万股 国际发售约1.97亿股 发售价不高于每股17.42港元 预计9月2日在港交所上市 [3] - 假设发售价16.71港元且未行使超额配股权 奥克斯电气预计净筹资约32.874亿港元 [3] 股东股权变动 - 小熊电器股东施明泰8月22日解除质押138万股 占其持股比例10.38% 占总股本0.88% [4] - 截至公告日施明泰累计质押92万股 占其持股比例6.92% 占总股本0.59% [4] 企业战略投资 - 海尔集团旗下卡泰驰控股完成战略入股汽车之家 已实现交易交割及董事会改组 [5] 特殊风险提示 - *ST亚振发布股票交易异常波动公告 8月22日及25日累计跌幅偏离值达12% 经自查确认无未披露重大事项 [2]