报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][4][6] 报告的核心观点 - 2024H1公司抓住新能源行业需求增长、数据中心建设加速、海外变压器紧缺等机遇，加快产品升级迭代，各项业务收入明显提升 [2][6] - 公司加强供应链管控并通过技术迭代降低成本，综合毛利率同比提升，随着规模效应释放和高端新产品出货，盈利能力有望进一步提升 [6] - 预计公司2024 - 2026年营业收入和归母净利润均保持增长，鉴于市场开拓及产品升级进展稳步推进，海外政策变动预期或已被市场充分反应，维持“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 财务数据和估值 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|3236|4948|6338|7484|8488| |增长率（%）|59.40%|52.91%|28.09%|18.08%|13.42%| |EBITDA（百万元）|341|594|824|1028|1215| |归母净利润（百万元）|265|498|633|804|967| |增长率（%）|64.38%|87.67%|27.19%|27.04%|20.19%| |EPS（元/股）|0.85|1.59|2.03|2.58|3.10| |市盈率（P/E）|31.6|16.8|13.2|10.4|8.7| |市净率（P/B）|8.6|2.0|1.8|1.5|1.3| |EV/EBITDA|25.4|10.8|6.9|5.1|3.7| [7] 财务预测摘要 资产负债表（单位:百万元） |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |货币资金|404|2981|3311|3909|4667| |应收账款 +票据|1883|2667|3569|4214|4780| |预付账款|88|61|135|159|181| |存货|581|995|1202|1410|1592| |其他|58|89|105|125|141| |流动资产合计|3014|6792|8322|9817|11362| |长期股权投资|0|0|0|0|0| |固定资产|474|502|454|440|411| |在建工程|1|2|52|51|51| |无形资产|97|130|106|83|60| |其他非流动资产|212|410|404|398|398| |非流动资产合计|784|1044|1016|973|920| |资产总计|3797|7836|9338|10790|12282| |短期借款|59|10|0|0|0| |应付账款+票据|1992|2905|3591|4213|4759| |其他|444|645|951|1118|1263| |流动负债合计|2495|3561|4542|5331|6022| |长期带息负债|315|43|26|6|-14| |长期应付款|0|0|0|0|0| |其他|16|21|21|21|21| |非流动负债合计|331|64|47|27|6| |负债合计|2826|3624|4589|5357|6028| |少数股东权益|0|0|0|0|0| |股本|234|312|312|312|312| |资本公积|206|2894|2894|2894|2894| |留存收益|531|1005|1543|2226|3047| |股东权益合计|971|4211|4749|5433|6254| |负债和股东权益总计|3797|7836|9338|10790|12282| [9] 利润表（单位:百万元） |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|3236|4948|6338|7484|8488| |营业成本|2551|3826|4929|5782|6531| |营业税金及附加|15|17|26|31|35| |营业费用|116|181|254|284|306| |管理费用|188|289|380|449|501| |财务费用|18|-6|-9|-12|-15| |资产减值损失|-27|-53|-30|-30|-30| |公允价值变动收益|0|0|0|0|0| |投资净收益|0|-1|-1|-1|-1| |其他|-27|-27|-22|-22|-22| |营业利润|293|560|706|897|1078| |营业外净收益|0|0|0|0|0| |利润总额|293|560|706|897|1078| |所得税|28|62|73|92|111| |净利润|265|498|633|804|967| |少数股东损益|0|0|0|0|0| |归属于母公司净利润|265|498|633|804|967| [9] 现金流量表（单位:百万元） |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |净利润|265|498|633|804|967| |折旧摊销|30|40|127|143|153| |财务费用|18|-6|-9|-12|-15| |存货减少（增加为" -"）|-196|-413|-207|-208|-183| |营运资金变动|-88|-326|-209|-108|-95| |其它|259|537|209|211|185| |经营活动现金流|288|329|545|830|1012| |资本支出|-11|-74|-100|-100|-100| |长期投资|0|0|0|0|0| |其他|-8|-3|-3|-3|-3| |投资活动现金流|-19|-77|-103|-103|-103| |债权融资|-158|-321|-27|-20|-20| |股权融资|0|78|0|0|0| |其他|-25|2709|-86|-109|-130| |筹资活动现金流|-184|2466|-113|-129|-151| |现金净增加额|85|2718|329|598|759| [9] 财务比率 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |成长能力| | | | | | |营业收入|59.40%|52.91%|28.09%|18.08%|13.42%| |EBIT|55.91%|78.01%|25.78%|27.00%|20.08%| |EBITDA|55.30%|74.28%|38.69%|24.73%|18.24%| |归属于母公司净利润|64.38%|87.67%|27.19%|27.04%|20.19%| |获利能力| | | | | | |毛利率|21.17%|22.69%|22.24%|22.74%|23.05%| |净利率|8.20%|10.06%|9.99%|10.75%|11.39%| |ROE|27.33%|11.82%|13.33%|14.81%|15.46%| |ROIC|23.68%|38.37%|35.17%|37.83%|41.84%| |偿债能力| | | | | | |资产负债率|74.43%|46.26%|49.14%|49.65%|49.08%| |流动比率|1.2|1.9|1.8|1.8|1.9| |速动比率|0.9|1.6|1.5|1.5|1.6| |营运能力| | | | | | |应收账款周转率|1.9|1.9|1.9|1.9|1.9| |存货周转率|4.4|3.8|4.1|4.1|4.1| |总资产周转率|0.9|0.6|0.7|0.7|0.7| |每股指标（元）| | | | | | |每股收益|0.8|1.6|2.0|2.6|3.1| |每股经营现金流|0.9|1.1|1.7|2.7|3.2| |每股净资产|3.1|13.5|15.2|17.4|20.0| |估值比率| | | | | | |市盈率|31.6|16.8|13.2|10.4|8.7| |市净率|8.6|2.0|1.8|1.5|1.3| |EV/EBITDA|25.4|10.8|6.9|5.1|3.7| |EV/EBIT|27.9|11.6|8.2|5.9|4.3| [9]