报告公司投资评级 - 维持买入评级 [2][4][7] 报告的核心观点 - 瑞丰银行2024年中报营收业绩超预期，拨备提升幅度超预期，业绩增速位居行业第一梯队，区域布局成效显现，息差降幅有望收窄，资产质量稳中向好，维持买入评级 [4][5][7] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 1H24营收21.7亿元，同比增长14.9%，归母净利润8.4亿元，同比增长15.4%，业绩增速位居行业第一梯队 [4] - 非息收入支撑营收高增，1H24非息收入同比增长94%，贡献营收增速16.9pct；息差延续收窄，规模增速放缓下利息净收入增速转负，1H24利息净收入同比下滑2.4%，拖累营收增速2pct；降本增效优化管理，成本收入比下行反哺利润，1H24成本收入比同比下降4.6pct至27.2%，贡献利润增速8.9pct；主动增提拨备，为可持续的业绩增长蓄能，拨备负贡献利润增速16pct [4] 中报关注点 - 投资收益支撑上半年营收表现，全年营收增长还有强支撑，下半年还将确认其他收益1.7亿元，提振2H24营收增速近9pct [5] - “一基四箭”区域布局成效已开始显现，上半年“四箭”贡献新增贷款超44% [5] - 上半年信贷投放节奏符合预期，增速放缓主因主动结构调整、压降票据影响，2Q24贷款增速放缓至8.9%，单季贷款净减少8亿元，其中票据压降超20亿元 [5] - 息差延续收窄，伴随前期高收益资产压降接近尾声，叠加存款成本改善，息差降幅有望收窄，1H24息差1.54%，较2H23年下降7bps；测算2Q24息差1.48%，季度环比下降12bps [5] - 资产质量延续稳中向好，拨备大幅提升，2Q24不良率环比持平0.97%，拨备覆盖率环比提升19pct至323.8% [5] 区域布局与贷款结构 - 区域布局战略初现成效，受主动压降票据影响，贷款增速有所放缓，2Q24贷款增速8.9%，上半年累计新增贷款83亿元，占全年目标150亿增量约55% [5] - 对公制造业、批零支撑信贷增长，1H24新增对公制造业、批零合计42亿元，占新增对公贷款达6成；零售端经营贷增长表现出色，按揭提前还款现象仍存但节奏回归平稳，信用卡压降或接近尾声，1H24经营贷新增24亿元，占新增贷款近3成；按揭净减少11亿元，月均下降基本稳定约2亿元；受异地信用卡车分期贷款压降影响，1H24信用卡余额净减少7亿元 [5] - 上半年侧重越城、义乌、滨海、嵊州四地实施赛马考核机制，重点区域贡献逐步提升，1H24四大区域合计贡献贷款增量近40亿元，占新增贷款比重超44%；存量占比较年初提升0.5pct至36.6% [5] 息差与资产质量 - 息差延续收窄，但伴随前期高收益资产压降接近尾声，叠加存款成本改善成效兑现，息差降幅有望趋于平稳，1H24瑞丰银行息差1.54%，较2H23年下降7bps，其中测算2Q24息差1.48%，季度环比下降12bps [7] - 资产质量延续稳中向优，拨备覆盖率环比大幅抬升，2Q24瑞丰银行不良率季度环比持平0.97%，测算1H24年化加回核销回收后不良生成率仅为0.5%；2Q24关注率季度环比提升19bps至1.56%，预计与中小客群逾期增加有关；但存量资产认定严格、风险充分暴露，叠加前瞻主动增提拨备，预计整体资产质量仍将保持平稳优秀 [7] 投资分析意见 - 中报瑞丰银行亮眼的营收表现为全年业绩领跑同业奠定基础，继续看好高效用足杠杆为导向实现扩表和参股认购驱动ROE稳步抬升的中长期成长逻辑兑现 [7] - 当前瑞丰银行估值已低于同业平均水平，解禁靴子已落地，看好成长逻辑兑现下估值向上修复空间，维持“买入”评级 [7] - 维持2024年盈利增速预测，基于审慎考虑下调2025 - 2026年盈利增速预测，下调息差和非息收入判断，预计2024 - 2026年归母净利润增速分别为15.2%、11.7%、12.3% [7]