报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [4][5] 报告的核心观点 - 公司2024年中报利润超预期，上半年营收18.3亿元、同比增长17.6%，归母净利润2.5亿元、同比增长230%，扣非净利润1.6亿元、同比增长85%；24Q2嘉乐并表带来一次性收益，利润端大幅增长超预期，营收9.2亿元、同比增长12.8%，归母净利润1.8亿元、同比增长341%，扣非净利润0.8亿元、同比增长59% [4] - 代工业务增长强劲，24H1代工制造业务营收15.3亿元，同比增长21.6%，占主营业务收入约84%；品牌业务短期调整，24H1品牌经营业务营收2.8亿元，同比下滑2.5% [4] - 嘉乐有望贡献未来代工业务第二增长极，24H1上海嘉乐收入同比增长17%至6.4亿元、净利润同比增长168%至0.2亿元，净利率同比提升1.8pct至3.3% [5] - 效率提升驱动代工毛利率提升，24H1毛利率同比提升2.3pct至23.9%，代工制造业务毛利率提升3.1pct至23.7%，品牌业务毛利率下滑1.2pct至25.2%；降本增效成效延续，24H1销售/管理费用率分别同比下滑0.8pct/下滑0.4pct，扣非净利率同比提升3.2pct [5] - 考虑24H1业绩及嘉乐并表影响，上调24 - 26年盈利预测，预计24 - 26年归母净利润为3.8/4.0/5.1亿元（原24 - 26年为2.8/3.5/4.4亿元），对应PE为11/11/9倍，维持“增持”评级 [5] 相关目录总结 市场数据 - 2024年08月27日收盘价18.09元，一年内最高/最低24.65/9.18元，市净率2.3，息率0.52，流通A股市值25.41亿元，上证指数/深证成指2848.73/8103.76 [2] 基础数据 - 截至2024年06月30日，每股净资产8.24元，资产负债率51.23%，总股本/流通A股2.4亿/1.4亿股，流通B股/H股无 [3] 财务预测 |指标|2023年|2024H1|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|3105|1831|3955|5344|6266| |同比增长率（%）|13.3|17.6|27.4|35.1|17.3| |归母净利润（百万元）|116|248|382|396|509| |同比增长率（%）|146.5|230.2|230.2|3.8|28.4| |每股收益（元/股）|0.48|1.03|1.59|1.65|2.12| |毛利率（%）|24.4|23.9|24.6|25.0|25.3| |ROE（%）|6.2|12.1|17.4|16.0|17.8| |市盈率|38|-|11|11|9| [6] 可比公司估值 |证券代码|证券简称|2024/08/27股价（元）|总市值（亿元）|24E归母净利润（亿元）|25E归母净利润（亿元）|26E归母净利润（亿元）|24E PE|25E PE|26E PE| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2313.HK|申洲国际|67.75|1018|55.5|64.9|75.8|17|14|12| |603889.SH|新澳股份|6.18|45|4.5|5.1|5.9|10|9|8| |603558.SH|健盛集团|8.73|32|3.3|3.8|4.3|10|8|7| |平均值|-|-|-|-|-|-|12|11|9| |300577.SZ|开润股份|18.09|43|3.8|4.0|5.1|11|11|9| [10]