报告评级 - 报告给予康诺亚(2162 HK)买入评级 [9] 报告核心观点 - 康诺亚在1H24持续推进CM310的商业化准备工作和后续管线研发,期末现金储备充足,足以支持未来3-4年的运营 [4] - 公司略微下调2025-26年产品销售预测,下调目标价至66.0港元 [4] - CM310有望于年底前获批用于特应性皮炎(AD)的治疗,另有两个适应症(CRSwNP和季节性过敏性鼻炎)在上市审评中,四个适应症(青少年AD、结节性痒疹、哮喘和COPD)在注册性临床中 [6] - 公司后续开发重心包括CD38单抗CM313、Aβ靶向药物CM383、GPRC5DxCD3双抗CM380、新一代AD治疗药物CM512,以及基于二代RNA修饰技术的小核酸平台 [6] 财务数据总结 - 1H24公司收入0.55亿元,主要来自与阿斯利康就CMG901相关合作带来的收入0.54亿元,扣除该部分一次性收入的影响,净亏损约3.9亿元 [5] - 研发费用增长0.8亿元(或同比33%)至3.3亿元,销售费用0.23亿元,公司预计全年研发支出7亿元 [5] - 截至1H24末,公司账上现金25.8亿元,考虑到后续CM310销售收入和潜在BD收入,公司预计当前现金储备足以支持未来3-4年的运营 [5] - 公司全年资本开支预算约2亿元,主要用于成都新总部大楼建设和小核酸、ADC药物平台的搭建 [5] 盈利预测变动 - 公司2025-2026年营业收入、毛利润和毛利率预测均有所下调 [7] - 2025年营业收入预测下调27.7%至78亿元,毛利润预测下调32.7%至73亿元,毛利率预测下调6.8个百分点至93.2% [7] - 2026年营业收入预测下调1.0%至788亿元,毛利润预测下调0.8%至587亿元,毛利率预测上升0.1个百分点至74.4% [7] - 2025-2026年归母净利润预测均有所下降 [7] DCF估值分析 - 采用11.3%的WACC和2%的永续增长率,得出康诺亚每股价值为66.0港元 [14][15] - 主要假设包括:2025年收入788亿元,EBIT为-897亿元;2026年收入1,404亿元,EBIT为-408亿元 [14]