报告公司投资评级 - 维持安踏“买入”评级以及运动服饰行业首选，目标价89.6港元，潜在升幅25.0% [2][5] 报告的核心观点 - 安踏1H24核心净利润同比增长29%，高于预期，主要因毛利率显著提升且销售费用率低于预期 [2] - 尽管外部环境有挑战，但安踏主品牌品牌力提升、Fila品牌力稳健、其他品牌高速增长，公司基本面向好 [2] - 公司宣布未来18个月用不超100亿港元回购股票，体现董事会对公司长期基本面的信心 [2] - 公司多品牌全球化策略及管理层强大的品牌运营能力将为公司注入持续增长动力，确保高于行业的收入增速 [2] 根据相关目录分别进行总结 管理层业绩展望 - 安踏主品牌下半年流水表现符合预期，8月趋势较好，维持2024全年流水双位数增长目标不变 [3] - Fila整体流水面临挑战，将2024全年流水增长目标从年初双位数小幅下调至高单位数 [3] - 预计其他品牌1H24增长趋势下半年维持，未来两年保持较高增速 [3] - 维持各品牌全年经营利润率目标不变，安踏品牌20%以上，Fila品牌25%以上 [3] Fila品牌情况 - Fila成人大货占收入70%左右，维持稳健双位数增长，但受潮牌及儿童业务线拖累，整体流水面临挑战 [3] - Fila潮牌及儿童业务线流水疲弱因所处细分赛道受消费趋势影响大，但成人大货稳定增长、库存健康、零售折扣稳健，证明其在运动休闲领域地位和品牌力不可动摇 [3] - 公司正积极对潮牌与儿童业务的产品及门店渠道进行调整，不排除Fila零售折扣（尤其线上）短期加深可能 [3] 2H24业绩预测 - 预测安踏品牌2H24有望维持双位数收入增长，毛利率在稳健零售折扣下同比保持稳定 [3] - 预测Fila 2H24维持高单位数增长，但线上零售折扣可能同比加深，导致毛利率同比下降 [3] - 保守预计公司2H24销售费用率在去年低基数下同比上升，整体经营利润率可能同比小幅收窄1.0ppt左右 [3] - 在Amer帮助下，预测公司2H24归母净利率同比基本持平 [3] 盈利预测和财务指标 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万人民币）|53,651|62,356|70,431|78,591|85,452| |同比变动（%）|8.8%|16.2%|13.0%|11.6%|8.7%| |核心归母净利润（百万人民币）|7,590|10,234|12,301|14,940|16,649| |同比变动（%）|-1.7%|34.8%|20.2%|21.4%|11.4%| |PE（X）|24.2|18.5|15.4|12.8|11.5| |ROE（%）|24.0%|23.8%|24.9%|23.2%|22.6%|[4] 财务报表分析与预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表等展示了2022A - 2026E各财务指标情况，如营业收入、毛利率、经营溢利等的变化 [6] - 各指标有不同程度的同比变动，如营业收入2023 - 2026E同比变动分别为16.2%、13.0%、11.6%、8.7% [6] 各品牌增长情况 - 展示了安踏品牌、Fila品牌及其他品牌（迪桑特、可隆）在不同季度的增长情况，如安踏品牌在部分季度有中单位数、高单位数、高双位数增长等 [8] 盈利表现和预测 |项目|1H24A|YoY|2H23A|2H24E|YoY|2023A|2024E|YoY| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万人民币）|33,735|14%|32,711|36,696|12%|62,356|70,431|13%| |销售成本（百万人民币）|-12,117|11%|-12,438|-13,979|12%|-23,328|-26,096|12%| |毛利（百万人民币）|21,618|15%|20,273|22,718|12%|39,028|44,336|14%| |毛利率|64.1%| - |62.0%|61.9%| - |62.6%|62.9%| - |等 [9] 财务预测变动 - 2024E - 2026E营业收入预测分别为70,431、78,591、85,452百万人民币，与之前预测相比变动分别为 - 0.1%、0.6%、0.7% [10] - 2024E - 2026E核心归母净利润预测分别为12,301、14,940、16,649百万人民币，与之前预测相比变动分别为6.2%、9.6%、8.7% [10] 行业覆盖公司 - 列出了浦银国际覆盖的消费行业公司，包括股票代码、公司、现价、评级、目标价、评级及目标价发布日期、行业等信息 [12] 情景分析 - 乐观情景：安踏品牌2024年收入同比增长20%，Fila品牌2024年收入同比增长15%，集团毛利率2024年同比扩张80bps，市场营销费用占比2024年同比减少20bps，目标价112.0港元，概率25% [13] - 悲观情景：安踏品牌2024年收入同比增长5%，Fila品牌2024年收入同比增长2%，集团毛利率2024年同比微降10bps，市场营销费用占比2024年同比扩宽20bps，目标价71.7港元，概率20% [13]