投资评级 - 报告维持农夫山泉的买入评级 基于2024财年40倍市盈率 目标价下调13%至50 38港元 [1][2] 核心观点 - 农夫山泉1H24收入增长8 4% 低于预期 主要由于包装水业务收入同比下降18% 市场份额下滑 [1] - 茶饮料部门收入同比增长59% 收入份额接近水类的38% 营业利润率比水类高10个百分点 成为主要利润驱动因素 [1] - 预计2024财年实现两位数收入增长的目标具有挑战性 2024年和2025年收入预测下调7%-10% 毛利率预测下调2%-3个百分点 [2] 财务表现 - 1H24包装水业务收入同比下降18% 营业利润率下降4 2个百分点 预计全年实现个位数低增长 [1] - 1H24茶饮料收入同比增长59% 营业利润率比包装水高出10个百分点 预计贡献46%的营业利润 [1] - 2024E收入预计为47 853百万元人民币 同比增长12 2% 净利润预计为12 534 3百万元人民币 同比增长3 8% [3] 估值与预测 - 2024E市盈率为22 2倍 2025E为19 4倍 2026E为17 0倍 [3] - 2024E股息率为3 1% 2025E为3 6% 2026E为4 1% [3] - 2024E毛利率预计为57 7% 2025E为57 5% 2026E为57 3% [15] 行业比较 - 农夫山泉2024E市盈率为22 2倍 高于行业平均的14 2倍 [10] - 农夫山泉2024E股息率为3 1% 接近行业平均的3 7% [11]