报告公司投资评级 - 维持买入评级，目标价维持在3.2港元 [2] 报告的核心观点 - 2024上半年业绩大致符合预期，派息增加，虽净亏损但核心利润环比增长，公司增加派息、净现金充足、估值较低且毛利率有望触底，未来行业复苏时增长弹性较大 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2024上半年总收入同比下跌8.8%至70.2亿元，主要因外延增值服务及业主增值服务收入下降；毛利率同比下滑3.4个百分点至17.0%；净亏损16.3亿元，扣除非现金拨备影响核心利润7.16亿元，同比下跌28.8%，环比增31%；建议派发中期股息每股0.03元，同比增20% [1] 业务情况 - 非周期业务收入大致稳定，物业管理规模上半年大致保持稳定，在管/合约面积同比-1.6%/+0.2%至5.77亿/7.50亿平方米，基础物管收入同比增2.0%至53.7亿元，城市服务收入同比跌4.0%至6.47亿元 [1] 市场依赖度 - 对房地产市场和关联方的依赖进一步降低，2024上半年与房地产周期密切相关的外延增值服务收入/毛利占比继续下降至3%/3%，低于同行，有助毛利率在2024 - 25年触底 [1] 财务数据预测 |指标|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |收入（百万元人民币）|15379|15443|16227|16873|17686| |同比增长（%）|9.2|0.4|5.1|4.0|4.8| |核心利润（百万元人民币）|2227|1552|1019|1259|1328| |核心每股盈利（人民币）|1.57|1.09|0.72|0.89|0.93| |同比增长（%）|-6.0|-30.3|-34.3|23.5|5.5| |市盈率（倍）|1.5|2.2|3.4|2.7|2.6| |每股账面净值（人民币）|8.78|9.02|8.55|9.10|9.68| |市账率（倍）|0.27|0.27|0.28|0.27|0.25| |股息率（%）|0.0|3.5|3.0|3.7|3.9| [5]