报告公司投资评级 未提及 报告的核心观点 - 受招采节奏变化影响公司业绩短期承压 随着设备以旧换新政 策落地 医疗设备招标逐步恢复 公司业务有望回暖 下半年有望回归正常增长轨道 逆势扩招彰显业务定力 有望为未来业绩恢复和增长奠定基础 [1] - 公司持续加大研发投入 夯实产品竞争力 多条业务产线踵迹相接 为公司注入持续增长动力 [1] - 预计公司2024 - 2026年营业收入分别为24.39、30.63、38.71亿元 同比增速分别为15.0%、25.6%、26.4% 实现归母净利润为4.56、6.13、8.08亿元 同比分别增长0.3%、34.5%、31.8% 对应当前股价PE分别为29、21、16倍 [1] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年上半年公司实现营业收入10.13亿元（yoy - 2.94%） 归母净利润1.71亿元（yoy - 37.53%） 扣非归母净利润1.55亿元（yoy - 43.27%） 经营活动产生的现金流量净额0.15亿元（yoy - 89.98%） 单二季度实现营业收入5.33亿元（yoy - 6.48%） 归母净利润0.70亿元（yoy - 47.70%） 扣非归母净利润0.63亿元（yoy - 57.49%） [1] - 2024H1超声实现收入6.10亿元（yoy - 5.94%） 内镜实现收入3.87亿元（yoy + 2.84%） [1] - 2024H1销售毛利率为67.43%（yoy - 1.55pp） 销售净利率为16.84%（yoy - 9.33pp） [1] 财务指标 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|1,763|2,120|2,439|3,063|3,871| |增长率YoY %|22.0%|20.3%|15.0%|25.6%|26.4%| |归属母公司净利润（百万元）|370|454|456|613|808| |增长率YoY%|49.6%|22.9%|0.3%|34.5%|31.8%| |毛利率 %|66.9%|69.4%|68.1%|69.0%|69.5%| |净资产收益率ROE%|13.5%|14.4%|13.0%|14.8%|16.3%| |EPS(摊薄)(元)|0.85|1.05|1.05|1.42|1.87| |市盈率P/E(倍)|35.64|29.00|28.91|21.49|16.31| |市净率P/B(倍)|4.81|4.19|3.76|3.19|2.66|[2] 资产负债表 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产（百万元）|2,514|2,625|3,032|3,733|4,700| |货币资金（百万元）|1,337|1,775|1,937|2,478|3,193| |应收票据（百万元）|1|0|7|5|7| |应收账款（百万元）|199|174|225|254|314| |预付账款（百万元）|12|55|76|81|99| |存货（百万元）|514|531|692|818|984| |其他（百万元）|451|90|94|98|103| |非流动资产（百万元）|1,030|1,146|1,253|1,309|1,365| |长期股权投资（百万元）|0|0|0|0|0| |固定资产（合计）（百万元）|376|420|431|487|539| |无形资产（百万元）|169|165|160|154|149| |其他（百万元）|485|562|662|669|677| |流动负债（百万元）|749|569|718|848|1,047| |短期借款（百万元）|181|24|24|24|24| |应付票据（百万元）|2|0|1|1|1| |应付账款（百万元）|230|186|277|322|397| |其他（百万元）|337|359|416|501|625| |非流动负债（百万元）|55|57|57|57|57| |长期借款（百万元）|0|0|0|0|0| |其他（百万元）|55|57|57|57|57| |负债合计（百万元）|804|625|775|905|1,104| |少数股东权益（百万元）|0|0|0|0|0| |归属母公司股东权益（百万元）|2,740|3,146|3,509|4,137|4,961| |负债和股东权益（百万元）|3,544|3,771|4,285|5,042|6,065|[3] 利润表 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|1,763|2,120|2,439|3,063|3,871| |营业成本（百万元）|584|649|778|950|1,181| |营业税金及附加（百万元）|15|24|24|31|40| |销售费用（百万元）|423|524|634|803|1,014| |管理费用（百万元）|98|128|151|190|240| |研发费用（百万元）|329|384|458|570|716| |财务费用（百万元）|-30|-45|-3|-4|-6| |减值损失合计（百万元）|-40|-51|-20|-15|-15| |投资净收益（百万元）|9|-13|0|-3|-6| |其他（百万元）|70|84|97|131|175| |营业利润（百万元）|382|475|473|637|839| |营业外收支（百万元）|0|-1|0|0|0| |利润总额（百万元）|382|474|473|637|839| |所得税（百万元）|12|19|17|23|31| |净利润（百万元）|370|454|456|613|808| |少数股东损益（百万元）|0|0|0|0|0| |归属母公司净利润（百万元）|370|454|456|613|808| |EBITDA（百万元）|405|527|544|716|927| |EPS(当年)(元)|0.86|1.06|1.05|1.42|1.87|[3] 现金流量表 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流（百万元）|473|489|453|686|873| |净利润（百万元）|370|454|456|613|808| |折旧摊销（百万元）|58|69|75|83|93| |财务费用（百万元）|-12|0|3|3|3| |投资损失（百万元）|-9|13|0|3|6| |营运资金变动（百万元）|6|-112|-120|-51|-68| |其它（百万元）|62|65|40|35|30| |投资活动现金流（百万元）|-434|186|-176|-143|-155| |资本支出（百万元）|-190|-177|-150|-140|-149| |长期投资（百万元）|0|0|0|0|0| |其他（百万元）|-244|363|-26|-3|-6| |筹资活动现金流（百万元）|4|-276|-117|-3|-3| |吸收投资（百万元）|0|43|24|0|0| |借款（百万元）|109|-157|0|0|0| |支付利息或股息（百万元）|-58|-83|-141|-3|-3| |现金流净增加额（百万元）|54|403|163|541|715|[3] 研发情况 - 2024年上半年研发费用为2.12亿元 占营收比重达20.95%（较2023年末提升2.83pp） [1] - 在内镜领域 搭建了可覆盖软镜高、中、低端市场的系列内镜产品（包括HD - 580、HD - 550、HD - 500） [1] - 在超声领域 新一代超高端彩超平台S80/P80系列已小规模推向市场 高端便携平台完成了工程化开发 [1] - 在微创外科领域 基于完善的产品线 可提供超腹联合、双镜联合等灵活的术式导向的组合方案 [1] - 在心血管介入领域 自主研发的血管内超声IVUS主机V10和一次性使用血管内超声诊断导管已正式上市 获得市场好评 并在省际联盟集采项目中成功中选 [1]