报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][2] 报告的核心观点 - 2024年8月28日华恒生物发布半年报，2024H1实现营收10.16亿元，同比增长19.57%；归母净利润1.50亿元，同比下降21.72%；扣非归母净利润1.48亿元，同比下降22.14%；24Q2单季度营收5.15亿元，同比增长14.64%，环比增长2.93%；归母净利润0.63亿元，同比下降42.63%，环比下降27.08%；扣非归母净利润0.62亿元，同比下降44.58%，环比下降28.31% [1] - 24Q2业绩下滑、利润端承压，主要因缬氨酸产销增但价格低，且多项目投产初期费用增长；公司重视销售团队建设，为新品放量打开市场空间；缬氨酸价格处低位，但公司生物法制备工艺有成本优势，叠加现有氨基酸产品产销同增及新品投产放量趋势，业绩有望好转 [1] - 新产品1,3 - 丙二醇、丁二酸等陆续投产，产品矩阵持续丰富；24H1推进多个项目建设拓展业绩增长点；研发费用同比上升16.56%；签订精氨酸、色氨酸技术许可合同；7月合资子公司生物法L - 蛋氨酸项目通过科技成果鉴定，建成国内首条年产3000吨产线 [1] - 预计公司2024 - 2026年归母净利润分别为4.18、6.29、9.69亿元（前值为6.03、8.41、11.29亿元），同比增速为 - 6.8%、50.4%、54.0%，对应PE分别为18、12、8倍 [2] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 |指标|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|1938|2754|4185|5095| |收入同比（%）|36.6%|42.1%|51.9%|21.8%| |归属母公司净利润（百万元）|449|418|629|969| |净利润同比（%）|40.3%|-6.8%|50.4%|54.0%| |毛利率（%）|40.5%|31.3%|31.1%|35.4%| |ROE（%）|24.6%|18.6%|21.9%|25.2%| |每股收益（元）|2.84|1.83|2.75|4.24| |P/E|44.33|17.53|11.65|7.57| |P/B|10.86|3.27|2.55|1.91| |EV/EBITDA|33.96|14.29|9.70|7.10| [3] 现金流量表 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流（百万元）|/|301|-4|1394|649| |投资活动现金流（百万元）|/|-1127|-1065|-1200|-1246| |筹资活动现金流（百万元）|/|1025|774|488|520| |现金净增加额（百万元）|/|206|-295|682|-77| [4] 资产负债表 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产（百万元）|1050|1246|2296|2338| |非流动资产（百万元）|2920|3812|4788|5756| |资产总计（百万元）|3970|5058|7084|8093| |流动负债（百万元）|1676|1997|3397|3443| |非流动负债（百万元）|468|818|818|818| |负债合计（百万元）|2145|2815|4215|4261| |归属母公司股东权益（百万元）|1827|2245|2875|3844| |负债和股东权益（百万元）|3970|5058|7084|8093| [4] 利润表 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|1938|2754|4185|5095| |营业成本（百万元）|1153|1893|2881|3290| |营业利润（百万元）|511|464|698|1076| |利润总额（百万元）|506|464|698|1076| |所得税（百万元）|60|47|71|112| |净利润（百万元）|447|417|627|963| |归属母公司净利润（百万元）|449|418|629|969| |EBITDA（百万元）|610|652|942|1373| |EPS（元）|2.84|1.83|2.75|4.24| [4] 主要财务比率 |指标|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入同比（%）|36.6%|42.1%|51.9%|21.8%| |归属于母公司净利润同比（%）|40.3%|-6.8%|50.4%|54.0%| |毛利率（%）|40.5%|31.3%|31.1%|35.4%| |ROE（%）|24.6%|18.6%|21.9%|25.2%| |资产负债率（%）|54.0%|55.7%|59.5%|52.6%| |净负债比率（%）|117.5%|125.5%|146.9%|111.2%| |总资产周转率|/|/|0.65|0.61|0.69|0.67| |应收账款周转率|/|/|7.66|7.16|7.20|7.26| |应付账款周转率|/|/|2.84|3.82|3.59|3.51| |每股净资产（元）|/|/|11.60|9.82|12.57|16.81| |P/E|44.33|17.53|11.65|7.57| |P/B|10.86|3.27|2.55|1.91| |EV/EBITDA|33.96|14.29|9.70|7.10| [5]