报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司持续深耕医药、动保领域，打造一体化产业布局，产品系列集中、种类丰富，拥有全球销售网络，募投项目等重点项目已陆续结项，主要产品产能得到进一步扩充 [1] - 医药板块抗生素市场需求有望持续旺盛，中间体下游景气度开始提升；动保板块行业处于周期底部，公司具备竞争优势，未来收入及利润有望保持快速增长 [1][3] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 持续深耕医药、动保领域，打造中间体 - 原料药 - 制剂一体化的产业布局，是全球规模最大的大环内酯类和喹诺酮类原料药供应商之一等 [10] - 实控人持股比例高，积极开展股票回购用于员工持股计划，彰显长期发展信心 [12][13] - 产品系列集中、种类丰富，拥有全球销售网络，10 余个产品市占率较高，共有 3 大产业基地，5 个生产主体，募投项目建成投产，产能进一步扩充 [14][16][17] - 2023 年营收及利润承压，医药原料药业务占比提升，毛利率及净利率整体呈下降趋势，期间费用率基本保持稳定 [18][19][23] 医药板块 原料药 - 是全球大环内酯类和喹诺酮类原料药的主要制造商之一，产品包括抗生素类等多类药物，医药原料药业务销售收入呈增长趋势，4 大品种贡献超 90% [26][27] - 2017 - 2019 年部分原料药出口量占我国首位，市场占据领先地位；2021 - 2023 年全球抗生素原料药出口量呈小幅下降趋势，出口均价持续提升 [29][31][33] - 供给端全球市场集中度较高，公司具备产能及价格上的双重竞争优势；需求端国内外抗生素需求旺盛，预计主要产品需求有望恢复增长，公司拓展新客户新需求有望提升销量 [35][36] - 2024 年主要产品价格平稳，原材料价格维持高位，产品价格波动幅度有望处于较低水平；特色原料药产品储备丰富，有望成为业绩新增长点 [37][39] 中间体 - 是国内硼氢化钠等中间体产能最大的企业之一，2023 年受下游需求不振及新冠高基数影响，业务销售收入下滑 [41] - 供给端硼氢化钠全球市场竞争格局集中，公司产能领先，行业竞争对手事故有望优化竞争格局；需求端全球去库存周期接近尾声，精细化学品领域景气度抬升，或带动需求增长 [43][44] - 预计硼氢化钠价格继续下降空间不大，若价格反弹弹性较大 [45] 动保板块 市场竞争加剧，公司动保业务承压 - 主要产品具有品牌优势，也是特色动保专用原料药主要供应商，2017 - 2019 年部分产品出口量占中国首位 [46] - 2023 年因市场竞争加剧，产品价格大幅下滑，动保业务销售收入下降 [47] 动保行业处周期底部，产能有望持续出清 - 动保行业处于周期底部，主要兽药原料药价格持续下跌，原因包括供给过剩、成本降低、竞争格局分散及需求减少 [49][51] - 供给端主流生产企业利润率降至较低水平，行业产能有望持续出清，部分竞争格局好的产品价格已反弹 [54][55][56] - 需求端养猪企业扭亏，养猪业有望持续高盈利，带动兽药原料药需求提升 [56] 公司动保产品种类丰富，竞争优势明显 - 动保业务产品种类丰富，具备明显的产品矩阵优势 [58] - 产业链完整，一体化能力较强，是氟苯尼考国内产业链条最为齐全的生产商之一 [58] 盈利预测与估值 - 预测公司 2024/25/26 年收入为 60.01/68.17/78.28 亿元，净利润为 8.33/10.00/12.00 亿元，对应当前 PE 为 11/9/8X，考虑公司优势，给予“买入”评级 [3]