报告公司投资评级 - 给予海信家电买入 -A 的投资评级，6 个月目标价为 25.85 元，相当于 2024 年 11 倍的动态市盈率 [1] 报告的核心观点 - 海信家电 2024H1 收入和归母净利润实现增长，内销增速放缓但海外收入高增，出口景气有望拉动公司稳健增长 [1] - 中央空调是成长性赛道，海信家电竞争优势突出，整合三电控股后盈利水平持续改善，预计 2024 - 2025 年 EPS 为 2.35/2.71 元 [1] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024H1 实现收入 486.4 亿元，YoY+13.3%；归母净利润 20.2 亿元，YoY+34.6%；扣非归母净利润 17.0 亿元，YoY+34.8% [1] - 2024Q2 单季度收入 251.6 亿元，YoY+7.0%；归母净利润 10.3 亿元，YoY+17.3%；扣非归母净利润 8.7 亿元，YoY+16.5% [1] - 预计 2024 - 2026 年主营收入分别为 932.54 亿、1039.29 亿、1166.69 亿元，净利润分别为 32.62 亿、37.60 亿、42.63 亿元 [2] 内销情况 - 2024Q1/2024Q2 海信日立多联机内销额 YoY+8%/-1%；海信家用空调内销量 YoY+30%/-2%；海信冰箱内销量 YoY+18%/-3% [1] - 受地产行业影响，Q2 央空内销增速个位数下降，但央空业务多元化发展有望长期高于行业增速；受行业景气波动影响，家空内销收入个位数下滑；冰洗内销仍有个位数增长 [1] 外销情况 - 2024Q1/2024Q2 海信家用空调外销量 YoY+34%/+36%，冰箱外销量 YoY+31%/+23%，家空及冰洗外销收入同比增长 30%以上 [1] - 公司欧洲/美洲/中东非/亚太/东盟收入分别 YoY+14%/+40%/+27%/+19%/+39%，部分外销地区份额显著提升 [1] 毛利率与费用率 - Q2 毛利率 21.0%，同比 -0.9pct，主要因家空竞争压力加大和原材料价格上涨 [1] - Q2 销售、管理、研发、财务费用率同比分别 -0.4/+0.1/+0.6/+1.0pct，财务费用率上升因去年同期汇兑收益多 [1] 现金流情况 - Q2 经营性现金流净额同比 -9.8 亿元，主要因购买商品、接受劳务支付的现金增加 20.2 亿元 [1] 盈利和估值指标 - 2022 - 2026E 市盈率分别为 23.5、11.9、10.3、9.0、7.9 倍；市净率分别为 2.9、2.5、2.2、2.0、1.7 倍 [2] - 2022 - 2026E 净利润率分别为 1.9%、3.3%、3.5%、3.6%、3.7%；净资产收益率分别为 12.5%、20.9%、21.4%、22.0%、22.1% [2]