报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][3] 报告的核心观点 - 味知香2024年上半年业绩阶段性承压，终端需求较弱影响预制菜销售，各渠道销售也有所承压，规模效应减弱下毛利率下降、管理费用率增加致净利率下滑；考虑预制菜销售阶段性下滑，下调2024 - 2026年盈利预测；但公司持续推进产品创新和渠道开拓，消费需求好转后业绩有望迎来改善 [3][4][5][6] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 当前股价18.13元，一年最高最低为44.33/17.10元，总市值和流通市值均为25.02亿元，总股本和流通股本均为1.38亿股，近3个月换手率28.1% [2] 业绩情况 - 2024H1收入3.3亿元，同比 - 21.5%，归母净利润0.4亿元，同比 - 42.4%，扣非归母净利润0.4亿元，同比 - 43.1%；2024年Q2营收1.6亿元，同比 - 24.9%，归母净利润0.2亿元，同比 - 40.1%，扣非归母净利润0.2亿元，同比 - 40.1% [3] - 预计2024 - 2026年归母净利润分别为0.9（ - 0.4）亿元、1.0（ - 0.5）亿元、1.0（ - 0.5）亿元，同比分别 - 33.1%、 + 5.8%、 + 6.0%，EPS分别为0.66（ - 0.27）元、0.69（ - 0.41）元、0.74（ - 0.39）元，当前股价对应PE分别为27.2、25.7、24.2倍 [3] 业务情况 - 2024H1肉禽类/水产类营收分别为2.1/0.9亿元，分别同比 - 22.5%/ - 23.6%；2024Q2肉禽类/水产类营收分别为1.1/0.4亿元，分别同比 - 23.5%/ - 27.0%；主业务收入下滑主要系终端消费需求相对较弱；公司已建立八大产品线，可满足多元化消费需求 [4] 渠道情况 - 2024H1零售/商超/批发渠道分别实现收入2.1/0.1/0.8亿元，分别同比 - 20.0%/+6.5%/ - 25.6%；2024Q2零售/商超/批发渠道分别同比 - 22.9%/ - 7.9%/ - 26.2%；上半年各渠道销售承压，门店单店收入同比下滑，客户开拓进度低于预期；未来将持续完善渠道布局，加大门店开拓和市场下沉 [5] 财务指标情况 - 2024年Q2毛利率同比 - 1.34pct至24.70%，预计与收入下滑后生产规模效应减弱有关；销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别同比 + 0.01pct/+3.03pct/+0.01pct/ - 0.05pct，管理费用率增加主要系新厂投入使用分摊费用增加所致，Q2净利率同比 - 3.68pct至14.51% [6] 财务预测摘要 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|798|799|639|672|711| |YOY(%)|4.4|0.1| - 20.0|5.1|5.9| |归母净利润(百万元)|143|135|91|96|102| |YOY(%)|7.9| - 5.4| - 33.1|5.8|6.0| |毛利率(%)|24.1|26.4|23.2|23.4|23.6| |净利率(%)|17.9|16.9|14.2|14.3|14.3| |ROE(%)|11.8|10.7|7.2|7.5|8.0| |EPS(摊薄/元)|1.04|0.98|0.66|0.69|0.74| |P/E(倍)|17.2|18.2|27.2|25.7|24.2| |P/B(倍)|2.0|1.9|1.9|1.9|1.9| [7]