报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2] 报告的核心观点 - 公司2024年半年报显示，2024Q2收入利润符合预期，综合销售及成本费用情况，维持2024年预测，小幅下调2025 - 2026年预测，预测2024 - 2026年归母净利润62.5/70.5(-0.9)/79.8(-2.0)亿元，同比+11.1%/12.7%/13.2%，EPS1.12/1.27(-0.01)/1.43（ -0.04 ）元，当前股价对应PE33/29/26倍 [2] 根据相关目录分别进行总结 公司改革与收入增长 - 2024H1公司酱油、调味酱、蚝油营收分别增长6.9%、8.6%、5.7%，醋、复合调味料等其他产品营收增长22.3% [3] - 2024H1南部大本营营收同增17.5%，东部、中部、北部、西部区域营收分别同比增长8.0%、6.7%、6.2%、8.4% [3] - 2024H1线上渠道营收增长29.2%，线下渠道营收增长8.3% [3] 成本与盈利能力 - 2024Q2公司毛利率、净利率分别为36.3%、23.8%（同比+1.6pct、0.7pct），毛利率提升主要系大豆等原材料成本下降 [4] - 2024Q2公司销售、管理、研发、财务费用分别同比+1.0pct、0.1pct、0.3pct、0.5pct [4] 员工持股计划 - 覆盖范围不超过800人，董事、监事及高级管理人员总持股比例合计不超过15% [5] - 2024年计划资金来源为公司计提的持股计划专项激励基金18435万元，之后各期提取的激励基金额度由股东大会授权董事会确定 [5] - 2024年计划存续期24个月，2024 - 2028年分五期限滚动设立独立存续的各期计划 [5] - 2024年计划对应公司业绩考核指标为2024年归母净利润同比增长不低于10.8%（剔除股份支付费用影响、并购重组及资本运作影响） [5] 财务预测 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|25,610|24,559|27,217|30,233|33,955| |YOY(%)|2.4|-4.1、10.8|11.1|12.3| |归母净利润(百万元)|6,198|5,627|6,253|7,049|7,979| |YOY(%)|-7.1、 -9.2、11.1|12.7|13.2| |毛利率(%)|35.7|34.7|35.3|35.3|35.3| |净利率(%)|24.2|22.9|23.0|23.3|23.5| |ROE(%)|23.1|19.4|19.8|20.6|20.9| |EPS(摊薄/元)|1.11|1.01|1.12|1.27|1.43| |P/E(倍)|33.2|36.6|32.9|29.2|25.8| |P/B(倍)|7.8|7.2|6.6|6.1|5.5| [6]